高毛利难持续、研发投入低于同行，G20峰会供应商盛邦安全闯关科创板|IPO速递
近日，一家专注于网络空间安全领域的公司——远江盛邦（北京）网络安全科技股份有限公司（以下简称“盛邦安全”）递交了招股书，宣布闯关科创板。
盛邦安全专注于网络空间(Cyberspace)安全领域，主营业务为网络安全产品的研发、生产和销售，并提供相关网络安全服务。本次IPO公司拟募资5.65亿元，用于工业互联网安全、网络空间地图、数字化营销网络建设与研发中心等项目建设及补充流动资金。
纵观公司历史，盛邦安全连续多年参与国家各级网络安全应急响应工作，包括服务世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵、二十国（G20）集团峰会、新中国成立70周年庆祝活动等国家重要活动的网络安保工作，具备一定知名度。同时公司近三年营收和净利润均呈快速增长态势，毛利率也均在75%以上，超过了同行平均水平。不过盛邦安全目前规模较小，并且存在毛利率难以持续、轻研发、议价能力较弱等问题。
业绩表现亮眼，但高毛利率或难持续
盛邦安全主要为用户提供网络安全基础类产品、业务场景安全类产品、网络空间地图类产品以及网络安全服务。经过多年发展，公司掌握了漏洞及脆弱性检测技术、应用安全防御技术、网络空间测绘技术、基于威胁情报的大数据安全分析技术、卫星互联网测绘技术等领域共计30项关键核心技术，已获发明专利13项，计算机软件著作权108项。
盛邦安全目前与同行可比上市公司相比规模较小。2021年公司收入规模仅2.03亿元，可比上市公司规模均在10亿元以上。不过公司的业绩增速却遥遥领先。
2019至2021年，公司营收分别为1.07亿元、1.52亿元、2.03亿元，年均复合增长率达37.77%；同期归母净利润分别为1809.62万元、3136.07万元、4778.18万元。2021年，在行业龙头深信服、安恒信息等企业普遍出现增收不增利的情况下，盛邦安全净利润实现了52.36%的增长。
公司业绩增长与行业规模的扩大有着必然联系。随着我国信息化与数字化转型的加深，受益于政策驱动、安全意识转变、新技术、新业态、新应用的涌现等因素的影响，近几年我国网络安全产业仍在快速扩张，市场需求空间在不断扩大。
IDC数据显示，2021年全球网络安全相关硬件、软件、服务总投资规模有望达到1519.5亿美元，预计在2025年增至2233.4亿美元，五年复合增长率将达10.4%。而预计到2025年，中国网络安全支出规模将达214.6亿美元。在2021-2025的五年内，预计中国网络安全相关支出将以20.5%的年复合增长率增长，增速位列全球第一。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为76.93%、75.59%、78.81%，均超过几家行业龙头，仅次于深信服。同期同行业可比公司毛利率均值为70.97%，68.36%，66.61%，呈下降趋势，而盛邦安全的盈利能力却实现了逆势增长。
数据来源：招股书
对此公司表示，作为产品与技术型企业，其主要以技术能力输出和提供偏标准化产品的形式对外开展业务，因此主营业务毛利率水平整体较高。但公司计划逐渐增加微定制类、小集成类、服务类项目的开发，该等项目往往需要对外采购服务、产品或技术等，毛利率相对较低，因此公司未来将面临毛利率下降的风险。
行业竞争加剧，研发却低于同行
虽然市场规模未来可期，不过新入局者不断，国内网络安全行业竞争加剧也是不争的事实。根据《中国网络安全产业分析报告（2021年）》，2021年上半年我国开展网络安全业务的企业共4,525家，较2020年增长27%。
另外，由于网络安全行业市场细分程度较高，市场格局呈现较为明显的碎片化特征，集中度也较低。根据CCIA统计数据，2020年我国网络安全行业集中度CR8为41.36%，CR1为7.79%，龙头企业市场占有率不超过百分之十。叠加新进入的市场参与者大幅增加，市场竞争较为激烈。
近几年随着云计算、物联网、移动互联网等新技术、新模式的应用和发展，信息的获取方法、存储形态、传输渠道和处理方式等均发生了新的变化，增加了网络信息安全防护的难度，不断为网络信息安全行业技术升级带来新的挑战。然而，报告期内公司的研发费用却持续低于同行。
2019至2021年，公司研发费用金额分别为1486.30万元、2489.13万元、3870.95万元，占营业收入的比例分别为13.93%、16.38%、19.11%，而行业平均研发费用率分别为20.85%、21.43%和23.62%。虽然公司的研发投入呈上升趋势，但与同行还有一定差距。
数据来源：招股书
盛邦安全表示，因受限于资金实力影响，公司采用需求导向的研发理念，针对不同需求在现有沉淀的技术积累上做增量研发，不盲目展开不能产业化落地的项目研发。另外，公司研发活动遵循标准化、可复用的原则，具备高度重用、可规避重复开发的优势，降低了开发成本。
此外，公司销售费用常年高于研发，并且募投项目中还有8110.75万元将用来建设数字化营销网络。业内人士表示，在卖产品的时代由于行业同质化水平高，公司比拼的更多是销售能力，但未来安全服务等定制化业务兴起后技术能力重要性将会凸显。
作为技术型驱动的企业，研发能力及产品更新速度是长远发展的动力。虽然公司对研发项目的开展较为谨慎，但仅依靠标准化和可复用的研发模式发展，可能会导致其在激烈的竞争中掉队。
处于产业链中游，议价能力较低
盛邦安全在网安产业链中处于中游，上游为基础硬件提供商，下游主要产品及服务的最终用户主要为政府机构、监管行业、电力能源行业、教育行业、金融科技行业等客户。
虽然业绩表现优秀，但从财务数据来看，公司应收账款及预付账款增速较快，大量资金被上下游占用，显示出其议价能力相对较低。
预付账款方面，主要来源于公司生产经营过程中预付的原材料及第三方软硬件款、技术服务预付款、房屋租赁款及业务开发费预付款等。2019至2021年，公司预付款项账面价值分别为594.77万元、187.88万元、617.38万元，其中2021年预付账款大幅增长228.61%。
另一方面，报告期内盛邦安全应收账款及应收票据账面价值分别为4681.57万元、6366.60万元、1.03亿元，账面价值较高，占各期末流动资产的比例分别为44.16%、29.07%、37.59%。且2021年公司营业收入增速为33.31%，而应收账款及应收票据的增速达61.83%，已超过收入增速。
对此公司解释称，因公司主要通过直销模式为主进行业务开展，报告期各期大规模项目增多，终端客户付款相对较慢，导致期末未回款金额较高。不过从营运层面来看，公司应收账款周转率与同行比也明显落后，2021年仅2.52次，远低于行业均值5.48次。
数据来源：Wind
值得一提的是，盛邦安全应收账款客户中出现了其竞争者的身影。网络安全头部企业奇安信是不仅是第一大客户，还处于应收账款客户首位。报告期各期末，盛邦安全的客户奇安信的应收账款分别为1380.25万元、1179.93万元、1812.75万元。
据了解，信息安全领域的厂商互为供应商和客户的情形较为常见，不少企业之间的合作建立在服务最终客户的不同项目或项目中的不同需求的基础之上。不过竞争对手与客户出现重叠，通常会为公司未来的经营发展埋下一定的隐患。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）
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