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36氪独家丨“辣条巨头”卫龙唯一一次融资：获投36.5亿元，估值或达700亿元

晰数塔互联网快讯
2021-05-13 10:00

文｜杨亚飞

编辑｜杨轩

36氪获悉，卫龙食品集团近日已完成由CPE、高瓴资本联合领投的35.6亿人民币A轮战略融资，腾讯投资、云锋基金、红杉资本、天壹资本、厚生资本、海松资本等机构联合入股。本次融资由怡波资本担任独家财务顾问。

市场上关于卫龙赴港IPO的传闻讨论已久。36氪获悉，根据港交所文件，卫龙今日已提交上市申请，正式启动IPO。这一系列明星资方的进入，类似IPO初期的基石投资者，其对卫龙的估值，将是接下来卫龙IPO的一个重要参考系。

有两位投资业人士均向36氪表示，卫龙此轮融资投后估值高达700亿元——这甚至超过洽洽(267亿)+三只松鼠(207亿)+良品铺子(199亿)截至5月12日收盘市值的总和。

这也是“辣条一哥”卫龙22年历史上已知的唯一一次融资，吸引了大批一线投资机构入场。多位一级市场投资人告诉36氪，资方此次显然是“突击入场”。此次筹码较为稀缺，有意向投资机构直接被拒，对方根本不见。联系到此前卫龙曾多次被传将赴港IPO，这意味着，这轮融资或将成为卫龙的Pre-IPO轮融资。

卫龙食品是中国老牌休闲食品品牌，刘卫平、刘福平兄弟1999年创立于河南漯河，主营辣条、豆皮豆干、海味素菜、肉食卤味、膨化速食等多系列休闲食品，其中品牌招牌面筋辣条堪称国民级“休闲零食”单品，是一代零食爱好者的童年记忆。“辣条一哥”卫龙在一级市场的估值水平，能否在二级市场兑现仍是未知数，但这个品牌可能是休闲食品已知的最后的一个隐形巨头。

那么我们该如何看待卫龙此次估值的高低？

如果以PS（对比营收的估值倍数）视角来看，36氪独家获悉，2020年卫龙食品营收达41.2亿元。相比之下，三只松鼠、洽洽、良品铺子等三家头部休闲食品上市公司2020年营收分别为97.9亿、52.9亿、78.9亿，可见卫龙在营收方面并不特别突出。

对应的，卫龙PS倍数约为17倍，这在休闲食品里已经是一个不低的估值。36氪选取了上述五家休闲食品上市公司对比发现，截至5月12日，过去一年PS(TTM)在2倍到10倍不等。此外，信达证券选取了 7 家 A 股休闲零食企业统计发现，2021 年平均 PS 为 4.4倍。综合对比来看，卫龙的PS倍数处于较高水平。

不过，如果以PE（对比利润的估值倍数）视角来看，卫龙此次估值倍数就并不夸张。因为卫龙的净利润表现尤佳，显著高于前述三家品牌。36氪独家获悉，卫龙2020年净利润率为19.19%，而三只松鼠、洽洽、良品铺子同期归母净利润率分别为3.07%、15.22%、4.36%。

以卫龙的700亿元估值来计算，此次融资资方给到的PE为88倍。而截至5月12日，过去一年三只松鼠、洽洽、盐津铺子、良品铺子、桃李面包PS(TTM)整体大约在40倍-200倍之间浮动，且多数在40~100倍左右。这意味着，卫龙的估值整体属于中等偏高的水平。

截至5月12日，过去一年主要休闲食品上市公司PE(TTM）趋势图，图据萝卜投资

不过从行业给到的估值情况来看，不同休闲食品企业的PS、PE倍数均有明显差别。而究竟如何给卫龙做估值，也将成为接下来的二级市场投资者必然要面临的难题。此外，过去一年休闲食品二级市场的走势起伏不定。根据wind，截至5月12日，休闲食品中信指数过去一年涨幅9.68%，但最近一季度下跌9.83%。

休闲食品是万亿级市场规模的大赛道，产品类型较为多元，主要为坚果、炒货、肉干肉脯、卤味、烘焙蛋糕和饼干等。根据欧睿数据，2020 年中国休闲食品销售总额为3429亿元人民币。欧睿预计，到2025年将以年复合增长率5.7%增长至4,529亿元人民币，且中国休闲食品市场增长速度略高于全球平均水平。

包括商超便利店、个体零售渠道在内的线下渠道，仍是休闲食品主要渠道。根据中国产业信息网，2019年传统线下渠道占比为 74.90%，呈逐年放缓的趋势，且传统线下渠道休闲食品企业CR5仅为14.38%。

线上是休闲食品近些年快速崛起的新渠道，包括跟随电商渠道红利，也诞生了如三只松鼠等头部新品牌。电商渠道集中度相对更高，根据广发证券的数据，从市场份额看，2020年一季度休闲食品行业阿里系平台销售额CR3为23.97%，且线上渠道增速相对线下更高。不过整体来看，休闲食品渠道较为分散，品牌集中度较低，头部品牌年销售额在几十亿到百亿级之间，属于多强混战的局面。

包括卫龙在内，休闲食品品牌集中度的提升仍是一项长期挑战。根据国金证券的数据，2019年辣条行业规模达到651亿元，年复合增长率为8.59%，预计到 2026 年有望达到949亿元。据国金证券估算，辣条龙头卫龙的全国市占率约为5%。

卫龙与洽洽、盐津铺子类似，均属于自主生产型休闲食品企业，此类企业的特点是，对产品品质的把握，以及规模起量之后对上游的议价能力更强，整体毛利率水平也更高。而三只松鼠、良品铺子则多为代加工，毛利率水平在行业里整体处于较低水平，但相对而言，在多品类方面具有更快速落地能力。

上市在即，比起估值水平，卫龙的多品类和线上渠道运营成效更加值得关注。卫龙最早靠爆款“大小面筋”在传统线下渠道成功站稳脚跟，而后逐步开发亲嘴烧、魔芋、海带、小鱼仔、膨化食品等产品及品类。辣条产品较为独特，相较于坚果，有着更高的加工附加值，易于确立品牌的独特竞争力。不过整体来说，辣条仍是多数消费者对卫龙的第一印象。此外，拥抱线上渠道6年来，卫龙究竟在线上渠道有怎样市场表现，仍有待进一步解答。