扫地机器人的故事，石头科技还能讲多久？
编者按：本文来自微信公众号“陆玖财经”（ID:liujiucaijing69），作者：雨晴，36氪经授权发布。
股价过千，市值逼近千亿大关，那么，这家只有扫地机器人和吸尘器的科技公司，到底是靠什么内在驱动力，吸引了资本市场的如此认可？
去年石头科技（688169.SH）在A股发行上市，凭借着迅速走高的股价，成为二级市场的明星公司，但市场对石头科技的质疑声音也不断出现。
4月29日晚石头科技发布了2020年年报和2021年一季度财报，石头科技用全年净利润增长74.92%，股价1386.20元（2021年4月29日收盘）的成绩给所有人交上了一份答卷。
如今，无论是传统制造业、高科技公司还是新国货，只要是To C的企业，大家都是想破脑袋尽量扩大自己的SKU，尽可能的在各个相关领域做产品布局。同样是做扫地机器人的公司，石头科技与竞品企业科沃斯在产品布局上，就走了完全不一样的两条路，科沃斯的细分SKU是石头科技的数十倍。
那么，这家只有扫地机器人和吸尘器的科技公司，到底是靠什么内在驱动力，吸引了资本市场的如此认可？
财报：营收净利润双增长
北京时间4月29日晚，石头科技同时发布了2020年业绩报告和2021年一季度报告。2020年全年，石头科技营收增长率8%，2016-2020年年复合增长率高达123%；全年净利润13.69亿元，同比增长74.92%。
今年一季度业绩继续保持同比增长，净利润同比增幅超过100%。
29日盘中，受良好业绩预期趋势，石头科技暴涨8.6%，前复权价创历史新高。
从2020年2月21日上市至4月29日收盘，石头科技股价已经涨了近两倍。
上证科创板50成份指数（以下简称“科创板50”）由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，包括石头科技在内，能较好的反应科创板龙头企业的整体股价变化情况。石头科技上市至今，今年4月28日，科创板50下跌1.79%。对比之下，更可见石头科技在资本市场备受青睐。
资本市场的信心来源，是石头科技傲人的业绩。
招股说明书和业绩报告披露，石头科技2016-2020年的营收、营业利润和归母净利润始终保持高速增长，年复合增长率高达123%。同时，营业利润率和归母净利润率也逐年快速提高，说明石头科技的市场份额是由于产品竞争力强，而非烧钱做营销的结果，并且在这5年间，石头科技产品的护城河越来越深。
源于米家品牌和石头自主品牌的收入比例变动同样值得关注。石头自主品牌占比的提升，证明了其自身受市场认可，而非借助小米的品牌加持。从企业自主发展角度看，自有品牌获得认可极为重要，是企业进一步提高毛利率、保持独立的关键。
（石头自有品牌对收入的贡献率快速提升）
技术：专利构筑竞争壁垒
石头科技用极少的SKU获得营收和利润连续数年双双快速增长，大量专利构筑了目前足够高的竞争壁垒，保障了产品的性能和质量，收获了高粘性用户和口碑。
2016年至2020年，石头科技在研发上共投入超过7亿元，2016年的时候甚至拿出总营收的21.5%做研发。研发人员数量从2016年的69人，增长至2020年末的382人，员工总数55.85%，显著高于同行业可比公司，直逼互联网企业。研发人员的平均薪资高达53.19万元，同样领先于行业。
当然，花在研发人员身上的成本都有回报，最直观的数据是，2020年，石头科技的人均创利超过200万元。
高研发投入下，截至2021年4月29日，根据中国及多国专利审查信息查询网查询结果，石头科技及其子公司手握305项专利，其中124项发明专利。发明专利指对产品、方法或者其改进所提出的新的技术方案，是企业形成核心竞争力的关键。
从公司自主研发的激光扫描测距模块和SLAM（定位与地图构建）算法，到AI双目视觉避障，石头的产品显著提升了在复杂地形下的精准避障功能，降低了扫地机器人在家庭常见障碍物上卡住、困住发生的频率。
公司成立近7年，始终聚焦于扫地机器人和吸尘器相关技术的研发。用心做研发和产品的公司值得尊敬。科技研发不是短时间能完成的。石头的相关技术形成了其他企业短时间无法跨越的护城河。
盈利点：从To B到To C的转变
小米，曾经是石头科技一个迈不过去的话题，不仅仅是主要股东，而且还是早期主要的关联交易方，因为石头科技早期就是靠给小米代工起家。
根据石头科技最新财报显示，2016年至2019年，石头科技与小米集团的关联交易额分别占公司销售总额的100%、90.36%、50.17%和33.59%，而2020年已骤降9.28%。
但是，也就是因为小米的强大存在，导致了很多供应链企业上市前，都会被市场质疑对于小米过于依赖，抗风险性低，不能获得更高的溢价；石头也同样面临这个问题，上市前铺天盖地的媒体报道都在质疑，石头科技很大一部分的收入都来自小米的代工业务，这也是石头科技下定决心去小米化的一个主要原因之一。
上市之后，石头科技的股价能够一路飙升，也与石头科技在去小米化这条路上执行的比较彻底有很大关系，到了2020年上半年，石头科技自有品牌销量占比达86.25%，全年自有品牌贡献超过90%的营收，石头自有品牌竞争力已经形成。
这中间，还有一个奇怪的现象要注意，去年上半年，石头科技的营收变小，但是利润却变多了，虽然全年营收最终只增长了8个点，但是全年净利润却达到了13.69亿元。
也就是说，石头科技在2020年，彻底完成了从一家To B业务为主导到To C业务为主导企业的转变，与投资方小米的关系也从关联交易彻底转变成投资关系。
石头科技的市值，也正在逼近千亿大关。
海外：影响力已经超越iRobot
石头产品的技术和品质不仅让其在国内市场大卖，还让其获得了海外包括发达国家在内的市场认可。
2020年，在国际贸易往来整体规模缩小、世界经济疲软的背景下，石头科技海外收入18.68亿元，同比增长221.33%，不仅弥补了国内营收减少的部分，还让报告期内石头科技的业绩保持增长。
中国的家居清洁产品研发起步较晚，能获得发达国家市场的认可实属不易。德邦证券的分析报告参考Google Trend数据称，石头品牌热度在全球范围内持续提升，在部分欧美发达国家，其影响力已超过全球龙头品牌iRobot。
扫地机器人市场，中国品牌正在领跑全球。
创新驱动下，石头的产品售价中位数不断上涨，区别于其他靠低价打开市场的品牌，反而高端产品受到更多欢迎。
主力产品高端化推动石头科技在海外市场的毛利率提升，从2019年的55.23%上升至2020年的58.29%。
根据德邦证券预测，未来美国、欧洲、日本和中国4大主流市场智能扫地机行业的复合增速分别为14.63%、17.30%、15.36%和17.05%，海外市场的发展速度和国内相近。抓住海外市场，相当于抓住了两倍于国内市场的发展前景。
石头的产品在海外已经获得了不错的口碑，待疫情结束后，在现有销售渠道上继续开拓，石头在海外市场的发展有望更加顺利，获得更强的业绩增长支撑。
陆玖评论
持续投入研发，继续加高壁垒
什么样的公司才值得价值投资，长期持有？需要同时满足两个条件，即在技术、渠道或是品牌价值上短期内无法被超越，且有自己造血、独立运营和盈利的能力。石头科技恰恰是这样一家公司。
扫地机器人赛道并不缺企业，但大多数产品都在抢占中低端市场，像石头科技一样掌握核心技术，有能力占领高端市场的则少之又少。产品取得初步成功后依然踏实投入研发，通过技术突破，不断推进产品向更高端进军，石头科技得以继续加高竞争壁垒。
夯实基本盘的同时，石头科技也在积极扩展业务边界。今年，石头计划推出第一代商用机器人，有望成为其第二增长曲线。
长远来看，石头科技自主研发的核心技术应用场景非常广阔，例如激光雷达和SLAM算法都可以应用于现在最大的风口——无人驾驶技术。这大概也是石头曾被传要造车的原因，因为石头有技术，即使真的去造车，也非平地起高楼。SLAM算法同时还广阔应用于VR、AR等领域。
现有的技术和石头在研发上“豪爽”的投入，让这家做扫地机器人的公司，具备了巨大的想象空间。
另外，根据德邦证券的分析，石头采用轻资产模式，聚焦产品设计、品牌营销及销售，与经销商采取先款后货的方式进行销售，保证公司拥有充裕的现金流，更利于公司后续研发、品牌营销及渠道投入，形成良性循环。
随着人力成本提升，商业和家庭领域的清洁场景中，智能产品的需求增速可能继续提升，给石头科技的舞台将越来越大。
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