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中国流程工控龙头企业中控技术上市，正心谷的知与行进入收获期

晰数塔互联网快讯
2020-11-24 10:06

中控技术是正心谷资本2020年来第9家正式上市企业，2015年成立以来第14个IPO。据透露，正心谷近期还将迎来艾力斯医药、泡泡玛特等多家企业完成上市。预计到2020年年底，正心谷资本将在今年斩获11家伙伴企业IPO的战绩，明年还有10余家企业处于上市进程中。

这家将“研究”奉为圭臬的机构在成立五年时步入收获季节，这背后是不为人知的、艰苦卓绝的长期工作。投资常常被与诸如时运的词汇联系，而正心谷趟出一条宁静但稳固的蹊径。

入场于增长期之前

中控技术创始人褚健乃中国工业自动化领域的标杆式人物，去年还获得了政府颁发的“庆祝中华人民共和国成立70周年”纪念章。一方面，在学界其拥有后人难以望其项背的建树——15岁考入浙江大学，30岁晋升教授，任职该校校长大约八年，还兼任浙大工业控制技术国家重点实验室主任。另一方面，创业后他将研究落实到应用，中控技术在他的带领下曾获得3项国家科技进步二等奖和1项国家技术发明二等奖。

根据睿工业统计，2011年至2019年，中控技术连续九年蝉联国内DCS市场整体占有率第一名。公司市场份额从 2011 年的 13.0%，领先第二名不足 1 个百分点，成长至 2018 年的 24.7%，领先第二名超过 8 个百分点。不仅市场份额领先，相比许多同行，中控技术智能制造解决方案的毛利率更高，其产品主要用于化工、石化等行业，客户对安全性及可靠性要求格外严苛，中控技术具有较大的品牌溢价。

招股说明书显示，报告期内中控技术的营收和净利润稳步增长，从2016年到2019年前9月企业营收分别为14.84亿元、17.15亿元、21.33亿元、16.88亿元，同期对应的净利润分别为5061.51万元、1.69亿元、2.88亿元、2.21亿元。

三年前，正心谷资本与中控技术携手，这之后正是中控技术策马疾驰的阶段。从2017年到2019年，中控技术营业收入复合增长率为21.63％，归母净利润复合增长率为49.64％，光2019年9个月净利润就是2016年的四倍。显然，正心谷选中了合适的时间点。

通过对中控技术的投资，正心谷资本对科技制造领域的行业理解、深度的产业链研究得到了最大程度的验证。五年以来，在明确了科技制造行业赛道方向后，团队逐步将视线锁定在PCB、电子特气、模拟IC、功率半导体等细分领域。正心谷的目标是做一个深度产业研究驱动的投资机构，在科技制造的投资上，一个行业研究两三年，精挑细选再出手乃其常态。正心谷科技制造团队共投出了鹏鼎控股、亿纬锂能、八亿时空、中控技术、普源精电等9家优秀的科技制造企业。而就在近期，正心谷资本参与完成港股上市光器件领域领先企业昂纳科技集团的私有化，交易完成后，正心谷亦成为昂纳科技最大的外部机构股东，占比超过20%。

不单单在科技制造行业成绩斐然，多年一以贯之的投资哲学和方法论让正心谷多点开花，持续产出，在新医疗、新消费等其他赛道一直有抓住时代脉搏的卓越投资，包括市值突破千亿的君实生物、每月有1.72亿活跃用户的哔哩哔哩、日单量突破5000万的滴滴等等。

研究，没有捷径

在正心谷看来，归根结底，企业所有价值的获取通路唯有一条，即踏踏实实地为客户、为社会创造价值，社会自然以企业价值回馈之。投资机构的核心竞争力在于如何发现价值，正心谷笃定关键因素在研究，甚至直言正心谷所有投资收益的终极来源皆为研究。

研究二字看似简单，实则其意味着一系列艰苦卓绝的长期工作。正心谷合伙人林利军曾经说：“做投资不是放烟花的过程，它是每天默默的、没有任何声响的寂寞工作。”这包含每天寂寞地看材料，寂寞地思考关键问题，不断进行行业企业拜访，反复内部讨论，然后不断地小心求证，得出结论，甚至再研究，再推翻结论。“投资世界中没有神仙，相反，要每天能够耐住寂寞，内心宁静，安静地做好研究，这样的精神状态才能赢得出色的长期业绩。”

正心谷不仅仅从上到下均萦绕着浓厚的研究氛围，这样的团队文化也落实到基础建设的支持。一个细节是，正心谷设有一个不小的IT团队，搭建了内部的投研平台，将研究成果沉淀在APP里，投资人在接触新的行业和企业时可以随时调取、阅读相关的研究报告。

如果研究是水，是沙石，无处不在，而沙漏型的投资决策系统则是钢筋铁骨，正心谷通过行业图谱梳理和严格的评价方法确定值得长期投入的优秀企业。

第一步，进行常规的行业评审，基于长期追踪，梳理专注赛道内数百家企业概况，建立密集的行业资源网络认知；

第二步，坚持广泛的产业链、企业访谈，团队成员分组进行拜访，筛选一定数量潜在的投资项目；

第三步，缩小目标范围，识别出目标行业的2到3个关键成功要素；

最后，筛选出两到三个核心项目，综合考虑估值、潜力、风险等因素进行投资。

经过沙漏式、自上而下的行业图谱梳理之后，备选企业进入正心谷资本严格的评分体系被筛选和评估。

第一，分析产业，找到关键问题的答案：产业十年以后会怎样，是否代表未来经济的成长方向？该产业最重要的关键因素是什么？客户需求会发生什么样的变化？产业结构会发生什么样的变化？

正心谷坚信，投资要穿过赚不赚钱、火不火的表象，抓到企业和行业的本质。譬如，正心谷在今年参与了完美日记的新一轮融资，成立仅三年的完美日记已是资本市场上炙手可热的独角兽，但谈起投资初衷，正心谷的判断标准简洁而直戳要害——目标公司是否符合新一代消费者行为的变化。“化妆品大产业的源头是什么？年轻人到底喜欢什么样的产品？他们是如何决策的？他们未来会想要什么样的效果？一个公司的产品是怎么进入他们内心的？一系列问题研究下来，我们认为目前化妆品行业的本质在于能否迎合消费者行为的变化。”

第二，评估企业家与管理团队，关键指标包括企业家心性、学习能力、聚焦能力、执行能力和凝聚力等。譬如，中控技术的创始人褚健在正心谷眼中正是“极具人格魅力”的掌舵者，他原为浙大副校长，在1993年创立中控集团，突破工业自动化行业的外资垄断；时隔多年重返公司后，带领中控技术“二次创业”，在2017年上半年完成七年内同期最高的一次业绩增长，也是褚健的回归让中控技术有了一颗定心丸。

第三，研究公司商业模式和竞争优势，确定何种商业模式可以帮助公司形成难以摧毁的竞争优势，产业链条中哪些点位具备最高价值，从而判断目标公司是否具有真正的护城河。

一个典型案例是即将登陆资本市场的泡泡玛特。今年初，正心谷以领投者的身份参与了泡泡玛特超过1亿美元的新一轮融资。弗若斯特沙利文报告显示，泡泡玛特位居中国内地潮流玩具品牌第一。除了市场地位领先，在正心谷看来，泡泡玛特的一大魅力在于对商业闭环的布局以及整合全产业链的潜能，作为一个高速增长的新品类龙头，其实现了IP孵化、产品生产、渠道销售的一体化，从设计师挖掘、IP衍生运营、消费者触达到潮流文化培育和推广皆有覆盖，无疑是细分赛道中最有全产业链整合潜能的“品牌商+渠道商”，壁垒坚固。

最后，分析和判断估值的合理性，即企业的内在价值在未来可能对应怎样的市场估值，判断这样的估值可能为正心谷的投资人带来多大的长期收益。基于这样的研究逻辑，对于市面上热火朝天的半导体，正心谷保持着谨慎冷静，尚未跟风重资投入。正心谷资本科技制造合伙人厉成宾告诉36氪，因为受外部因素影响，不少行业过热，而本身产业规模与现在市面上项目的高估值并不匹配，此时冒然挺进很难为投资人带来丰厚收益。

既是捕手，又是培育者

正心谷资本的相关负责人告诉36氪，正心谷的投资来源以独家为主，有能力通过行业资源进行主动接触有潜力、且尚未被同行发现并热炒的优秀企业。

值得注意的是，正心谷在所投项目中大多担任领投的角色，在被投公司董事会上具有举足轻重的位置。通过技术、企业家、团队等方面的综合分析确定被投企业领军潜力后，在合理的估值水平进行投资，在投资及投后管理方面寻求构建完整生态并主动赋能。

正心谷第一个IPO作品哔哩哔哩上市时正心谷持股9%，是哔哩哔哩的第二大外部机构股东，IDG-Accel、君联资本和腾讯皆排在其后。2015年董事长陈睿计划融资5000万美元，正心谷毅然投入1亿美元，并具有前瞻性地建议与UP主签订独家协议，占领优质内容，打造独有的护城河，从而从同类企业中真正脱颖而出。

正心谷不仅擅长发掘，也乐于陪伴和支持从1到10的成长。

不同于很多投资机构过度关心何时退出、何人接盘的问题，正心谷强调致力于投资并打造一批代表中国未来的伟大企业，与企业共同成长，林利军曾放言“如果项目足够好，我希望永远不退出”。很难想象，正心谷2016年投资君实生物，两年后公司在港交所上市，正心谷一股未退，又坚守到2020年其亮相科创板，市值跃升到新的高度。正心谷成为企业的耐心陪伴者，也因此成为受益人。

大水与大鱼

“我们要找大水和大鱼，不能只看到小水流，去投资小鱼，也不能随便在一个池塘里捞几条鱼就算了。”正心谷是芒格的信徒：到有鱼的地方抓鱼，到鱼多的地方抓鱼。

这样的案例在正心谷的投资版图中俯拾皆是。在投资哔哩哔哩时，正心谷就预见到其广阔的市场前景，判断动漫会成为年轻人生活最重要的部分之一，成为社会主流文化。

在科技制造行业中，不同于当下市场爆火的“国产替代进口”投资策略，正心谷资本认为这样按图索骥可能只会找到“小而美”的投资标的，投资人可以怀揣更大的野心，不局限于国内市场，去寻找能自我升级、走出中国的行业和公司。

五年前，组建科技制造团队时，中国对外的贸易形势尚未剑拔弩张，“国产替代进口”声音的高亢且为后话，正心谷资本相信，过去在全球分工体系内，中国企业因为研发能力和品牌能力落后，被框定在加工环节中，但是随着中国企业在掌握制造端最苦最累的部分后，逐步往两端延伸，做研发，做品牌，整合产业链，扩张为顶级企业。制造业与科技结合将迸发巨大的势能，而投资者应该布局有潜能把前沿的技术与自己强大制造能力融合的公司。

正心谷的预判被日后的市场所印证。如今制造业视线可及之处这样的变化并不罕见：光伏、锂电池、隔膜、电子烟……投入研发，采购核心设备，申请专利，购买专利，建设生态，公司的整体势能迅速提升，例如中国动力电池龙头企业宁德时代市值已突破5000亿元，全球装机量一度超过LG化学、松下等老牌厂商。

林利军对中国的经济特征有“六字真言”般的概括：超大水，超大鱼。第一，中国市场由十几亿人组成的，拥有同一种语言，同一种文化，这是一个人类社会从来没有过的巨大市场，正心谷判断，到2023年左右，中国市场的总规模将超过美国。与此同时，中国拥有一大批充满激情且勤奋努力的企业家和员工，可以锻造更大的可能。更重要的是，中国的社会分工以极高的速度在加深、变得更加精细，譬如，化妆品产业链上营销与生产已经基本分离，这样的分工将带来企业效率的提升以及创新力的迸发，使得中国企业在全世界拥有更明显的竞争优势。

好的机构不限于沟沟壑壑，找到大水所在，撒网捕鱼。

总而言之，坚持“长期、专注、利他”的投资理念，专注投资代表中国经济未来发展的伟大企业主旨，深度研究产业，理解经济结构变化，拥抱新经济，这就是正心谷。

大水浩浩汤汤，捕手踏浪而上。