理性狂奔的「医疗赛道」，机会只属于头部玩家 | 2019年中复盘
医疗大健康板块依然是2019年最亮眼的赛道。
2019年上半年，医疗健康领域，共计发生投融资事件374笔，交易金额达到502亿元。与2018年类似，医疗健康领域不论是交易笔数还是交易金额，都位居首位。
在所谓的“资本寒冬”里，中国医疗健康赛道依然加速狂奔。
作为抗周期赛道，医疗技术快速更迭，市场是否有了新风向？融资热度逐渐降低，投资是否有了新逻辑？这些问题我们也很好奇。
为了更清晰地描述2019年的一级市场，尤其是早期创投正在发生的现象，36氪未来智库特做了这篇研究报告，希望能尽可能真实的还原一级当前创投现状，并为创投各方决策提供一定的依据。
在做了相关的研究后，我们认为：
一句话总结上半年的医疗行业：估值逐渐下调，从疯狂趋向理性
投资机构对项目的要求越来越高，对创新药企业来说，不仅要具备国内市场竞争力，还要在全球市场上占得了一席之地
肿瘤免疫治疗正在步入2.0时代：免疫联合治疗时代
医疗器械板块的活跃板块是体外诊断和高值耗材，泛癌种早筛是值得关注的新趋势
投资风向标
1. 从疯狂趋向理性
医疗大健康板块依然是2019年最亮眼的赛道。根据36氪统计的数据，2019年上半年，医疗健康领域，共计发生投融资事件374笔，交易金额达到502亿元。与2018年类似，医疗健康领域不论是交易笔数还是交易金额，都位居首位。
但与估值泡沫化的2017年、2018年做个对比，依然呈现了一定的下滑。2018全年医疗融资1022笔，总融资额1754.17亿元；2017年融资数更多一些，达到1246笔，总融资额1145.49亿元。
作为抗周期赛道，医疗健康赛道一级市场正在发生着变化：泡沫被挤，估值趋向理性，甚至有些悲观。
“今年整体环境不太好”，英诺天使基金的李英杰表示，“说个概数，如果项目以往能给到5000万融资，那么今年这个数字估计会降到3000万，估值也会压得更厉害。今年大家对估值会更理性一些。”
至于原因，合力投资向36氪分析道，“今年市场上大部分投资集中在创业公司的首轮融资和B轮以后的融资。可能有多方面因素，我们认为，主要是全球政治局势和国内金融去杠杆的余波两个因素。”
2. 机会只在头部玩家手里
数据来源：鲸准
从全球视野来看，医疗行业在中国、美国、欧洲等市场共完成了707笔融资。其中，更多机构从A轮和B轮进入，A轮融资215笔，B轮113笔。并购和战略投资数量也在提升，并购104笔，战略投资66笔。投资更集中于头部玩家，两极化趋势日益显著。
“在市场震荡或者下行的阶段，投资者一般都会提高对创业公司的要求，尤其是现在创业机会的‘低垂果实’非常稀少，大部分机会都对创业公司的资源、技术、团队组合、综合能力等因素有很高的要求，”合力投资分享道，“我们的标准类似，希望找寻到场景明确、团队搭配合理、核心竞争力强的创业公司。”
3. 看细分赛道，谁是资本眼中的香饽饽
36氪统计了上半年医疗赛道融资金额最高的二十个项目。从表单来看，京东健康、阿里健康、企鹅杏仁分别背靠京东、阿里和腾讯。华大智造是华大基因子公司，金赛药业则是长春高新的子公司。
可以看出，最受资本欢迎的仍是有上市公司或有强大背景的企业。
数据来源：企名片
顺着表单往下看，再鼎医药、艾力斯、诺诚健华、海和生物、德琪医药、亘喜生物、博瑞生物医药，都集中在创新药物或是抗肿瘤免疫疗法。创新药及新疗法依旧坚守着风口。
华大智造、燃石医学都集中在基因测序板块，基因测序也是今年投资人关注的热点。华大智造集中在产业链上游的高端仪器耗材，燃石医学现在重点应用是肿瘤早筛早检，肿瘤早筛则是行业的共同发展趋势。
接着往下看，微脉、叮当快药、智云健康都属于医疗服务行业。对于这个赛道，我们认为早期玩家生存的空间已经较少，应该说竞争到了下半程。
4. 科创板来了，“退出路径 +1”
上半年，共有8家医疗企业上市。
港股允许未盈利的生物技术公司上市，给了境内公司更多的退出路径。
我们观察到，科创板也给已经上市的企业带来新动作：昊海生物科技（06826.HK）就科创板上市已向上交所提交第三轮报告，华熙生物（00963.HK）在冲击科创板前先分红10亿。
此外，再鼎医药今年完成了2亿美元再融资，计划年底前在中国市场推出PARP抑制剂则乐Zejula和肿瘤电场疗法Optune。
医药及生物技术：技术具备海外竞争力，才值得被投资
1. 医药自主创新力爆发，“抗肿瘤”占据长期风口，但今年估值降低
在医药及生物技术领域，最为亮眼的是创新药赛道。鼓励技术创新的政策红利、生物技术人才“海归潮”的出现、港交所允许未盈利的生物技术公司上市、对科创板的预期，都是中国医药在2018年自主创新力集中爆发的理由。
普华资本投资董事李杨向36氪透露，“普华资本今年重点关注双抗、基因治疗、纳米抗体等，关注这些领域中具有平台延展性、早期有潜力的项目，也顺藤摸瓜在关注新的载药方式，以及CRO、CDMO等服务。”
数据来源：鲸准
2. 创新药投资新思维：国内头部还不够，具备全球竞争力才值得投资
2018年底，《氪记2018 | 中国医药，创新力大爆发》一文中，36氪曾给出过预判，其一是市场对技术的要求会更加提高，出现冰火两重天的局面，其二是估值泡沫成为隐忧。今年的市场表现，恰好验证了这个预判。
港股上市的创新药企，多数股价低于预期。泡沫逐步破灭，估值趋于理性。
对于这种现象，几位不愿具名的投资人看法是，公司技术无法在全球市场上有力竞争，才导致了股价滑坡。药企能不能赚钱，不能光看中国市场，而是要看海外市场能否占到市场份额。
未来，创新药企业想取得成功，必须同时瞄准海外和国内市场两方面，技术必须在海外市场具备竞争力。这是创新药投资的新思维。
3. 肿瘤免疫治疗步入2.0时代
另一方面，肿瘤免疫治疗正在步入2.0时代——免疫联合治疗时代，这是值得关注的国际研发趋势。
之所以要采取联合治疗，是因为肿瘤免疫的机制复杂，单药治疗的反应率相对较低。因此，科研人员开始尝试多种药物联合治疗的策略。常见的免疫联合治疗方案，主要是单个或多个免疫检查点抗体与抗血管生成药物、小分子化疗药物、放疗等等联用。
2017年11月，国际学术期刊Cell发表了一个联合用药的重磅研究，美国约翰霍普金斯Kimmel癌症中心发现，在治疗非小细胞肺癌过程中，将几种表观遗传治疗药物联合使用，可以触发一个化学级联反应，大幅提高治疗效果，同时减弱癌症的侵袭性。
医疗器械：泛癌种早筛是值得关注的新趋势
数据来源：鲸准
医疗器械板块比较活跃的细分赛道是体外诊断、高值耗材和AI医疗，其中体外诊断上半年融资39笔，高值耗材上半年融资22笔。AI医疗影像赛道，经历了洗牌之后，上半年全球融资数量为8笔，主要集中在头部玩家。
1. 泛癌种早筛新趋势，市场仍待酝酿，值得长期关注
其中，值得关注的是肿瘤早筛的融资数目得到了较大提升，上半年全球主要市场融资数量为22笔。今年5月，GRAIL开发的泛癌种早筛产品获得了FDA授予的“突破性设备”称号，可以称得上是一个行业里程碑，泛癌种早筛成为值得关注的新趋势。不过，鉴于肿瘤早筛技术难度较大、更多信息待验证，预计该细分领域市场至少还需酝酿2年时间。
2. 介入器械：当下的理想投资标的
高利润率和广阔市场空间，让介入器械成为投资人的关注焦点。针对特定病种的介入支架发展较好，包括糖尿病并发症和心血管疾病。国内介入器械的主要玩家是大公司，初创公司不算多。
“医疗三巨头GPS” GE、飞利浦、西门子在行业内举足轻重，他们的最新动向对行业有引领作用。“GPS”当前的关注点是数字医疗、AI医疗，提供整体解决方案。
换一个角度，从科室来看行业，点击率最高的是眼科，上半年融资达12笔，涉及医疗器械、人工晶体、专科诊所；其次是口腔科，上半年融资达11笔，包括了高值耗材、专科诊所、HIS系统；骨科融资数为9笔，主要是植入类耗材；皮肤科融资为4笔，主要是专科诊所。
医疗器械的投资逻辑，核心看三点：第一，安全性最重要；第二，看销售能力，需考察销售通路上的每个环节；第三，看拿证速度，能否走审批绿色通道，拿证速度直接影响市场份额。
普华资本投资董事李杨分享道，“医疗器械和设备方向，我们看到了很多高端国产替代的机会，像心室辅助、起搏装置、再生医学、设备小型化智能化等，机会很大；IVD领域普华关注基层、早筛或者临床刚需，集中在感染和肿瘤领域。”
合力投资则表示，“中美竞争一定是长期情况，所以中美科技铁幕下催生的中国原创科技以及行业标准，都会是未来几年的机会。我们在这个角度有一些部署，比如我们投资了第三代测序技术、单细胞测序技术的中国科创企业。此外，我们还比较看重AI技术在生物医疗领域的应用，看好人工智能在生物分子水平分析层面的应用前景，比如结合液体活检技术的新一代多组学检测诊断技术。”
医疗服务行业动向
数据来源：鲸准
1. 医疗信息化：医疗服务赛道中占据八成交易量
医疗信息化占比重较大，上半年全球主要市场融资89笔。
当然，这一定程度上归因于医疗信息化的覆盖广泛。上游，为药械研发商、生产商提供智能化的决策，到下游为医院、诊所提供HIS、AI诊疗、SaaS系统，以及面向患者的远程问诊、处方外流，医疗信息化几乎覆盖了整个产业链。
我们观察发现，医药电商无论是在国内还是海外，均是B轮以上的融资，还有不少是具备集团效应的大平台，例如阿里系和国药系。
北极光创投投资副总裁马可认为，“医疗信息化和AI均属于智慧医疗领域，目前投资热度很高。AI和医疗的深度融合是发展的必然趋势，近年来该领域相关产业链的发展势头被投资者看好，算力、算法、硬件、芯片、结构化数据等技术的应用，为大健康产业发展提供了良好的技术支撑。”
2. 高端专科医疗：眼科、皮肤科、口腔科融资集中
我国高收入人群体量攀升，过去10年的年均复合增长率达22.3%。这个群体普遍对公立医疗满意度偏低，寻求更个性化、更高效、更高质的私人医疗服务。近年，政策放宽了对外资办医、民营资本办医的限制，推动了高端专科医疗的发展。
高端医疗的服务重点不仅是疾病治疗，而是疾病前后的延伸需求，例如健康管理、整形、护理、月子服务，这些环节消费属性更强。
上半年，全球主要市场共有高端专科医疗融资15笔，以眼科、皮肤科、口腔科为主。
3. 医美：在线整形服务平台受资本青睐
野蛮生长的医疗美容，强烈吸引着资本的目光。
这源于医美的一系列独特优势：高客单价、高复购率、高利润率、投入资金相对小、回报周期短、可规模化复制。而且，随着年龄的增长，用户修复和抗衰的成本也在递增。
然而另一方面，非正规机构的存在、虚假宣传的泛滥，也使得医美依然处于混乱之中。
或许是这个担忧，今年国内完成融资的，均是相对有序的在线整形服务平台。在这个领域，“中国医美第一股”新氧今年5月上市，巨头已经入场。
相比之下，海外完成融资的则是下游医美品牌机构，英国皮肤连锁品牌sk:n获得新融资。
在将来，相信随着诊所证照的开放、政策监管的日益严格，行业会变得更加有序，上游医美器械、下游医美机构会更加规范化。
展望下半年：医疗赛道将走向何方？
总结上半年的医疗赛道，泡沫逐渐被挤，估值趋于理性。
与其他行业相比，医疗行业依然快速狂奔：抗周期性强，政策红利加持，资本依然青睐。
但市场对项目的要求愈加提高，机会只属于头部公司。这意味着更高的技术要求，更强的资源配置，更优异的团队组合。最受资本欢迎的，仍然是新药新疗法，以及医疗器械行业。
作为高技术壁垒的赛道，人才是这个行业最宝贵的资源与壁垒。2018年末，我们曾经总结“生物技术人才的归国潮”已到来，吸引海外人才的是国内广阔市场前景和政策红利。如今，新的全球竞争格局正在促使着更多技术人才归国，未来，中国医疗创业环境可期。
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