大客户助其“财报亮眼”，投资人一年浮盈1.5亿，先惠技术“惠”的到底是谁？
编者按：本文来自微信公众号“适道”（ID:survivalbiz），作者 weili，36氪经授权发布。
看点
1.先惠技术财报亮点，其中上汽系光在2019年下半年就贡献了2.53亿元的收入；
2.客户不仅贡献收入，还贡献毛利。先惠技术2017年和2018年的毛利水平都差不多，在30%左右，到了2019年，提高到了46.1%，比同行高了不少。
3.专注早期投资的昆仲资本却在公司上市前一年以24.32元/股突击入股，如今一年下来账面浮盈1.5亿元。
据适道（ID：survivalbiz）消息，今日，上海先惠自动化技术股份有限公司（下称“先惠技术”）正式登陆科创板。
开盘首日大涨111.53%，收盘价82.01元/股，换手率72.22%，总市值62.02亿元。
先惠技术成立于2007年，公司产品为智能制造领域的智能自动化装备和工业制造数据系统。公司2017、2018、2019年分别实现营业收入2.9亿元、3.25亿元、3.65亿元，归母净利润分别为797万元、2812万元和7193万元。
数据来源：先惠技术招股书
是什么支撑了先惠技术有如此高的增速？这样的增速可持续吗？
财报亮点，客户不仅贡献收入还贡献毛利
智能制造装备产品均为非标产品，根据客户的具体需求进行设计制造，不存在标准化、大批量的生产方式。
所以在智能制造这个行业，能否获得高端客户的青睐决定了企业能否“活得舒服”。因为在中低端市场，产品主要为不具备成套系统能力的单机，产品价格较高端成套生产线低，竞争相对充分，毛利也会被压得很低。
对于高端客户来说，他们在选择装备供应商的过程中，由于更看重装备本身的柔性及智能化程度、装配精度、运行稳定性等技术质量指标及后续维护服务能力，所以对产品价格并不是那么的敏感。
根据招股书，先惠技术2019年的前五大客户名单，上汽大众系、上汽集团系分别为第一、第二大客户，销售金额分别为2.4亿元、4491.99万元，占营收比例分别为65.86%、12.31%。
然而值得注意的是，在2019年上半年，公司对上汽大众系、上汽集团系的销售分别仅为480.55万元、2700.23万元。也就是说，2019年下半年的销售收入对公司全年营销很大，按照全年贡献了2.85亿元来看，光是下半年就贡献了2.53亿元。
再看2018年和2017年，上汽大众系、上汽集团系虽为公司的前五大客户，但销售金额明显也都没过亿。根据招股书，公司在2018年对上汽大众系、上汽集团系的销售额分别为4937.68万元、4443.12万元，合计9380.8万元。
那这2.53亿是哪儿多出来的？
根据先惠技术在给交易所二轮问询的回复中披露，由于公司承接了单体金额较大的大型项目，2019年公司新能源汽车智能自动化装备-生产线的销售收入为27296.95万元，数量合计4台套，销售均价大幅上升至6824.24万元。
可奇怪的是，在2019年上半年，公司同样的新能源汽车智能自动化装备-生产线的销售收入为4439.19万元，数量合计2台套，销售均价为2219.60万元。
由此可见，同样的业务，下半年的销售均价比上半年高了3倍都不止。
进一步看，先惠技术在给交易所二轮问询的回复中披露，公司2019年承接的新能源汽车智能自动化装备-生产线大型项目中，其中电池包装配线和电池包测试线2个项目的合同金额分别为1.92亿元、7024.6万元，项目进度为已经完成客户现场安装调试，通过客户生产批量试制，截至2019年底，累计收款分别为77%、80%。
金额倒是对的上，看来2.53亿就来自于新能源汽车智能自动化装备-生产线项目。
新能源汽车智能自动化装备-生产线项目不仅贡献了大额收入，也让公司的毛利在2019年有了“飙升”。
2017年和2018年的毛利水平都差不多，30%左右，到了2019年，提高到了46.1%，比同行高了不少。细看来，还是这个新能源汽车智能自动化装备业务的“贡献”最大。
公司对此的解释是，部分项目毛利率较低，主要原因系为了开拓新的产品下游应用领域、切入新客户的供应商名录，公司会在部分首套设备的合同定价等方面作出适当的价格让利。
不过适道奇怪的是，难道拿下上汽集团、上汽大众这样的客户就不需要“让利”吗？
大客户做出的贡献不仅提高了公司收入，还提高了公司毛利水平，还让公司在申报科创板的关键时候满足了“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”这一套上市标准。
真可谓，不想帮乙方上市的客户不是好甲方。
昆仲资本“一见如故”，突击入局1年赚了1.5亿
CVSource投中数据显示，IPO前，先惠技术共经历了两轮融资，投资方分别为君盛资本、昆仲资本、高鲲资本、尚欣资本。
根据招股书，2019年6月18日，公司股东潘延庆将其持有的股份分别作价500.00 万元转让给昆仲元昕、昆仲元熠；王颖琳将其持有股份作价1,000.00 万元转让给昆仲元昕。潘延庆、王颖琳为公司控股股东及实际控制人。
据昆仲资本创始合伙人吴子烁透露，与先惠技术董事长潘延庆的首次相识，便缘起于这次投资。而从相识到最终决定下注，只用了一个月时间左右。
可是，先惠技术这样的公司本不在昆仲资本的投资轮次和投资赛道内。根据昆仲资本官网解释，其专注于投资具有前沿技术创新和模式创新的早期及成长期企业，重点关注前沿科技、创新消费、教育行业等领域，并积极寻找投资（人民币和美元）最具高潜力的初创公司和企业家。
事实上，先惠技术也是昆仲资本第一家科创板IPO项目。那这么一家智能制造行业的pre-IPO公司，是如何得到进入昆仲视线的？
用吴子烁的话说，先惠技术是一个几乎没有短板的企业。“先惠技术的团队互补且凝聚力很足，兼具技术能力与商务能力。简言之，先惠技术的长板足够长，也没有明显短板。”吴子烁表示。
按照今天62亿的市值来算，仅用了1年的时间，昆仲的2000万元投资就变成了1.786亿元，年化收益793%。吴子烁的眼光果然厉害。
而实控人眼看着公司就要上市了，还能按照24.32元/股把股份转让，转让原因则是“用于改善家庭生活”，这个“一见如故”，足足价值1.5亿元。
写在最后
如果是按照以前核准制的规则，先惠技术财报里体现的这些风险，大概率是过不了会的。
但是现在科创板实行注册制，审核主要是关注披露的完整性，并且通过问询和回复把风险充分披露了，然后由市场来决定。
这就需要股民能有足够的辨别能力去识别风险。
不过从市场的反应来说，看起来似乎并不在意。
这到底是打新股的思维惯性，还是理性分析后的决策，“市场”是对是错，相信时间会告诉我们。
免责声明：以上内容仅代表作者个人观点，不代表选股建议。股市有风险，入市需谨慎！
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