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港股再添手游新丁，“后浪”新娱科控股如何立足？

晰数塔互联网快讯
2020-07-15 23:04

文丨港股研究社

受益于2020年的疫情，宅经济迅速发展。随着4月22日，游戏版号重新恢复审批，港股的游戏板块一片向好，腾讯控股、IGG、心动公司的股价一再攀升，部分小型游戏公司也开始靠近资本市场，其中就有我们今天要说的新娱科控股。

新娱科控股是内地一家小型手游公司，属于游戏行业第三梯队。公司曾于去年4月23日和10月25日两次递表港交所，但均以失败告终。今年4月28日，新娱科第三次向港交所递交上市申请，并且于6月26日通过港交所聆讯，招股完成后在7月15日正式上市。

图源雪球请输入图说

上市首日，新娱科控股收涨4.29%，但是与它同日上市，并处同一梯队的祖龙娱乐首日暴涨75%。由此可见，资本市场对于新娱科控股的经营模式仍存有不少质疑，包括公司规模小，没有爆款游戏等。随着成功上市，针对这些质疑，新娱科控股能否给出令投资者满意的答案？

年复合增长率表现强劲，市场份额却仅占0.1%

中国的手机游戏行业自2016年以来一直在主导中国的线上游戏市场。手机网络游戏的总流水由2015年的562亿元增长到至2019年的1947亿元，复合年增长率为36.4%。随着智能手机使用量不断增加以及移动互联网技术的突破，手游市场预计将成为利润最高已经增长最快的分部，预计在2024年实现占整个网络游戏行业80.3%。

来源：新娱科控股招股书

借着手游行业迅速发展的东风，新娱科控股目前的收益年复合增长涨势较好。新娱科控股2017-2019财年的收益复合年增长率为32.3%，表现强劲。但从新娱科控股的招股书来看，第三方游戏一直是其营收的重要来源。2017-2019年，占总营收比分别为92.1%、70.9%和75.7%。第三方游戏发行业务主要是作为联合发行商，发行服务包括营销、推广、分销、协调及其他用户相关服务，在合作中往往处于弱势地位话语权较弱。

但第三方游戏作为主要营收来源并不是长久之计。随着手游行业的马太效应在加强，行业洗牌基本完成，市场集中度达到高位，国内86.7%的手游市场被15家顶尖的发行公司瓜分。作为非第一、第二梯队的新娱科控股，占比仅为0.1%，后续很难实现突破。

图源：易观智库

另一方面，尽管四月版号重启，但是监管还是会对游戏数量进行控制，新娱科在第三方游戏上的代理数量在未来很难再出现明显的增长，拿到游戏的质量也会不如以前。因此未来新娱科控股第三方发行业务只会更加坎坷。

但是随着手游行业进入存量市场，玩家对高品质内容需求快速增长，优质研发商议价能力能力提升，许多渠道商向上游发展，开始向游戏研发转型。新娱科控股也不例外，自2018年起，新娱科也已经发行了多款内部开发团队研发的手游。那么新娱科控股能否在自研游戏上走出一条康庄大道？

自研能力有所提升，但不足以匹配爆款

近五年，自主研发手游的总流水由2015年的435亿元增长至2019年1538亿元，年复合增长率高达37.1%。这是因为传统的游戏发行商普遍存在利润相对偏低、对产品的把控力度偏弱等问题,而自研游戏被认为是解决此问题的有效方式之一。

由此可见，新娱科选择发展自研游戏有着相当成熟规划的，根据招股书记载，新娱科已开发了22款自研游戏，主要类型为RPG及休闲游戏。其中旗舰游戏为《虚空风暴》《公主遇险记》《醉计三国》，于2019财政年度产生收益4.5千万元，占同期总收益24.3%。并且还计划分别于2021年及2022年每年推出五款自主开发游戏。

但是新娱科控股的自研游戏没有一款游戏成为现象级的爆款游戏。而与新娱科控股同日上市的祖龙娱乐旗下的《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王3D》《龙族幻想》以及《御剑情缘》都是爆款，在2019年这五款游戏为祖龙娱乐贡献的收益占比超90%。那么新娱科控股的自研优势不敌祖龙娱乐体现在哪些方面？

一方面是因为，新娱科控股虽说意识到自研游戏的重要性，但是并没有投入相应的研发费用。与头部公司比较，新娱科控股2019年的一季度研发投入占营业收入比例只有5.2%，远低于10家头部公司该项比例平均值10.37%。在73款游戏的研发和测试阶段，新娱科一共投入了1.52亿总研发费用。这样低投入产出的游戏，玩家很难为其质量买单。

另一方面，新娱科控股主打各种“换皮”游戏。所谓“换皮”游戏简单来说，就是借鉴其他成熟游戏的基本模式，再套用一些非版权IP，组合成一款“新游戏”。这些游戏往往制作成本低、生命周期亦不会很长，通常6-12个月就会走完整个游戏周期。比如2019年新娱科控股收益第二高的游戏《暖暖小镇》为例，其游戏模式和界面和市面上大多数城镇经营游戏非常接近。

换皮游戏虽然能够缩短研发周期，更快的投入市场，提高企业的变现能力。但是在游戏市场，换皮游戏并不被玩家认可，几乎没有换皮游戏成功转变成爆款的案例。想要在自研游戏上取得突破，新娱科控股还是需要更多的投入在研发上，可以借此次上市融资去购买一些比较有特色的IP，打造出独具特色的游戏风格。

手游业务向海外倾斜，“出海”难成新娱科突破口

在新娱科控股的招股书中可以发现，将有约33.1%的资金用于提升游戏开发能力及扩展游戏组合;约46.1%的资金用于加强发行能力;约13.7%的资金用于建立一个综合游戏分销平台;约7.1%的资金用于扩大地理覆盖范围及建立国际用户基础。

总结来说，新娱科控股除了将在研发和渠道上重点投入以外，已经开始考虑海外市场的可能性了，但是新娱科控股的“下海”之路同样隐藏了一些难题。

基于目前国内手游行业呈现规模大、获取用户成本高、ARPU值偏低、竞争激烈的特征，在国内手游市场红利消失的情况下，寻找海外市场红利成为必然的选择。目前，海外市场已经成为中国游戏厂商增收的快车道，尤其是东南亚、中东、非洲、印度等新兴市场，用户增长明显，成为不少中国游戏公司出海的首选之地。

据报道，与新娱科控股同日上市的祖龙娱乐，正因为其拥有一些高质量IP，背靠腾讯自主研发能力强，其在海外市场的竞争力不断提升。2017年至2019年，祖龙娱乐在内地以外市场的收入占比逐年提高，依次分别为17.8％、22.0％以及32.2％。其创作的《六龙争霸3D》、《青丘狐传说》、《御剑情缘》等作品不仅在国内，还是港澳台、韩国、东南亚、欧美、俄罗斯等全球地区榜单前列的常客。

祖龙娱乐的案例论证了海外市场挖掘的可能性，如果新娱科能在自研和挖掘联合运营游戏IP的能力上投入更多的资源和精力，可以在一定程度上提高其在海外市场的竞争力。但是手游“出海”的困难不仅如此。

一方面，海外市场的渠道推广技巧和费用是游戏公司出海需要迈过的一道槛。另一方面，海外市场竞争依然激烈，如果没有精品，很难在国际游戏巨头和当地游戏商中取得优势。所以，虽然海外手游市场这块蛋糕非常诱人，但是以新娱科控股现在的实力还是很难在海外市场占据一席之地。