卖了神州租车，陆正耀也难以走出泥潭
编者按：本文来自微信公众号“锌刻度”（ID:znkedu），36氪经授权发布。
撰文/ 陈邓新
编辑/ 许伟
瑞幸造假后遗症仍在不断发酵，其幕后大佬陆正耀，不得不进行新一轮资本救赎。
2020年6月1日早间，神州租车公告称，董事会已获大股东神州优车告知，神州优车已于5月31日与北京汽车集团有限公司（北汽集团）订立一份不具法律约束的战略合作协议，根据协议北汽集团将向神州优车收购不多于450790855股股份，约等于21.26%的持股。
据港交所权益披露页显示，截至2020年5月11日，陆正耀及其一致行动人恰好持股神州租车21.26%，这意味着陆正耀在股权层面全面退出，北汽集团接棒成为神州租车第一大股东。
神州租车受到该消息刺激股价高开，之后继续保持上涨势头，截止收盘涨幅为23.33%，市值为47.07亿港元。
谁能想到陆正耀的人生会如此大起大落。
坐拥23亿美元财富，头顶神州租车董事局主席、神州优车董事长兼CEO、北京宝沃汽车有限公司董事长、瑞幸咖啡董事长等诸多光环的陆正耀，第一次入选福布斯2020年全球亿万富豪就排在第908位。
而当下神州系公司不得不面对多项业务发展不顺、融资渠道变窄、现金流承压等事实，陆正耀渴望通过变卖资产破局，拯救大厦将倾的神州系。
卖掉神州租车，让陆正耀获得喘息的机会。
北汽集团或将入主神州租车
瑞幸自曝造假之后，缺钱成为陆正耀的常态。
“我的风格可能太激进，企业跑的太快，也导致很多问题，但我绝不是以概念做局去欺骗投资人。”陆正耀的声明发自肺腑，然而资本市场似乎并不领情。
精于资本冒险的陆正耀，不得不直视资金链紧绷的局面，而出售神州租车股权则成为了关键，外界先后传出携程、吉利等欲接盘的消息，不过都被否决。
直到2020年4月16日晚间，接盘者才浮出水面，神州租车主要股东Amber Gem将分两次收购陆正耀手中总计17.11%股份，第一次收购于4月22日完成，陆正耀出售了约986.8万股股份，售价为每股2.3港元，合计获得约2.27亿港元的资金。
据启信宝数据显示，Amber Gem是美国私募股权投资公司华平投资的子公司，于2012年7月9日参与神州租车B轮融资，为该轮融资的唯一投资者。
华平投资志在必得，神州租车第一大股东易主似乎是板上定钉的事。
却不想半路杀出个程咬金，北汽集团欲取代华平投资完成第二次交易，尽管北汽集团入主还有不确定性，但华平投资早早接受了现实，5月30日就与陆正耀控制的神州优车签订了终止协议，这意味着北汽集团或将成为神州租车第一大股东。
为何收购出现变数，一种声音认为陆正耀不愿神州租车落入外资之手，另外一种声音认为北汽集团可能出价更高。
一名私募人士告诉锌刻度：“华平投资出价3.4港元/股，北汽集团出价更高的可能性较大，毕竟神州租车每股净资产为4.15港元，存在一定程度上加价的空间，否则华平投资不会这么爽快的退出。”
神州系有救了？
陆正耀筹到钱，对神州系汽车版图的重要性不言而喻。
虽然陆正耀从神州租车的股权层面全面撤退，但这次合作并未涉及管理权的更迭，陆正耀的班底可以继续发挥作用，其“汽车梦”的蓝图可以获得继续执行。
事实上，陆正耀以神州租车为核心，打造了一个汽车商业闭环：宝沃汽车负责为神州租车供车，神州租车所购汽车一部分用于出租，另外一部分被用作神州专车，当汽车需要更新时就会以二手车的形式通过神州买买车出售，而神州车闪贷可为二手车买主提供金融贷款服务。
当下这个打法面临两大麻烦。
一是多项业务萎靡不振。财报显示，神州租车2020年第一季度营业收入为13.25亿元同比下降28.3%，净亏损为1.88亿元，而去年同期为盈利3.90亿元，车辆利用率为近四个季度最低点48.4%，究其原因，为疫情期间汽车租赁、二手车买卖等需求下降。
而神州系的其他业务也不容乐观，公开数据显示包含神州租车、神州专车、神州买买车、神州车闪贷四大业务的神州优车净利润为-6.52亿元，这意味着神州系多项业务处于亏损的状态。
神州优车是神州租车母公司
换而言之，北汽集团的入局，对神州系的各项业务改善短时间难起作用。
二是负债高、融资压力大。神州租车2019年的利息费用/融资成本高达9.84亿元，竟然是净利润的30倍，这意味着巨额融资成为公司的利润“黑洞”。
“神州租车一边以7.1%的融资成本高息举债148.80亿元，同时又以1.7%的低利息收益将58.84亿元的巨额现金存进了银行。”透镜公司研究发现，神州租车长年存在大存大贷的现象，这点尤其令人玩味。
值得注意的是，神州租车的利息费用/融资成本这一项在2020年第一季度没有改观，依然在同比增长，从这个角度来看神州租车的偿债压力颇大。
这个问题不仅仅是神州租车存在，公开数据显示神州优车短期负债为20.6亿元，而货币资金仅有7.58亿元，经营压力不容忽视。
一名互联网观察人士告诉锌刻度：“神州系的偿债能力不容乐观，譬如通过中间人收购宝沃汽车，中间人尚欠14.8亿元未付，2020年4月协商后展期至年底，外界纷纷猜测是神州系资金链绷紧。”
第二个麻烦说穿了就是钱的问题，而保守估计十多亿港元的“卖身钱”恰好可以缓解神州系的现金流压力，为后续留下了腾挪的空间。
从某种意义上而言，陆正耀暂时面子里子都算保住了。
陆正耀是资本运作的老手
北汽到底图什么？
这么看，神州租车难言优质资产，但北汽集团或许也不算“接盘侠”。
北汽集团与陆正耀关系匪浅，双方之前就有过股权、资金、技术等方面的合作，算是熟门熟路，特别是在“传统汽车＋出行产业”领域，双方有高度的共识。
其实，北汽集团在出行领域早有布局。
2017年2月北汽集团成立了华夏出行，包含共享汽车分时租赁、网约专车、城市物流、整车出租（长租）等多种业务形态，譬如“摩范出行”已入驻50个城市，投入4.1台共享汽车。
上述业务都是基于新能源汽车展开的，那么从业务角度来看，北汽集团成为神州租车第一大股东之后，在出行版图上可以补上非新能源汽车出行的布局，从而做大出行生态圈。
多方人士表示，神州租车为全国最大的租车公司，旗下有超过1000家门店，渠道布局下沉地较深，未来不排除华夏出行依托前者的底蕴加速布局，进而驶入“快车道”。
而一名知情人士告诉锌刻度：“神州租车无论知名度或是体量都胜过华夏出行，倘若借助前者无论是打开市场、或是寻求投资人，都比单干要好。”
另外，神州租车尽管问题缠身，但也并非毫无亮点。
其核心业务汽车租赁是赚钱的，且二手车业务规模高速增长，譬如2019年二手车销售业务收入达到了21.32亿元同比接近翻倍，当人们的生活逐步恢复正常，神州租车的需求也会随之而来，业绩就会大幅改善。
不可否认的是，陆正耀与北汽集团合作算是各取所需的双赢局面，神州系获得现金流补充，渡劫成功的机会得到提升，而北汽集团的业务版图也获得扩充。
如此，陆正耀的故事似乎还可以讲下去。
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