光模块之巅！中际旭创VS光迅科技，后浪拍前浪
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的火锅
2010年，全球前十大光模块厂商中，仅有光迅科技（002281）一家中国企业（即下表中的WTD，后与光迅科技合并）。
到了2022年，全球前十大光模块厂商中，中国企业已占7家。然而昔日独占鳌头的光迅科技，却已被中际旭创(300308)后来者居上。
2021-2022年，中际旭创已连续两年成为全球光模块龙头。资本市场上，中际旭创市值高达850+亿，而光迅科技260+亿，二者已然拉开巨大差距。
那么，中际旭创是如何一步步，将光迅科技拉下龙头宝座的？
一、后浪拍前浪，拍在沙滩上
根据财报披露，光迅科技主营业务为光电子器件、模块和子系统产品的研发、生产及销售；中际旭创主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售。
其中，光模块是进行光电转换的核心部件，光器件是光模块的上游。产品下游主要面向数通市场（云计算、大数据）、电信市场（5G通信、光纤接入）。
来源：东吴证券
近些年，随着云计算、人工智能、大数据等新一代信息技术对算力需求的大幅提升，以及5G 基站数量的不断提升，光器件、光模块市场景气。从数据来看，中际旭创和光迅科技营业收入也都实现了明显增长，只是涨幅却大有不同。
2018-2022年，中际旭创CAGR（复合年增长率）16.94%，而光迅科技只有8.82%。二者收入差距呈剪刀差趋势扩大。
来源：公开数据整理
笔者研究了一下中际旭创收入增长的原因。
2018年是中际旭创营收第一次反超光迅科技。这一年，中际旭创营收涨幅高达118.76%。其背后，固然有很大一部分原因是并表范围发生变化（2017年7月苏州旭创并表，当年财报只体现了下半年收入），但更重要的是，2018年，中际旭创100G高速光模块产品出货数量达到上年同期的280%。
来源：中际旭创2018年业绩预告
2019年，受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，中际旭创业绩出现回落，但紧接着2020年，400G高速光模块产品又成为了中际旭创的主力出货产品之一。到2022年，800G产品也实现了小批量出货。
中际旭创专攻高端系列产品，并借此绑定了北美以及国内一线云计算数据中心客户。时至2023年上半年，其境外收入占比仍然高达86.97%。
来源：同花顺2023年半年报数据，中际旭创（左），光迅科技（右）
可见，中际旭创的崛起，主要得益于在高端产品领域占据了先发优势。那么反过来，光迅科技从唯一一个跻身全球前十的光模块厂商，到逐渐被中际旭创后来者居上，恐也正是错失了这个先机。
二、下游需求疲软，业绩下降
时至今日，中际旭创收入规模已对光迅科技形成碾压式优势。2022年，中际旭创实现营收96.42亿，同比增长25.29%；光迅科技实现营收69.12亿，同比增长6.56%。
不过，中际旭创这种领先优势，也是有时效的。
首先，从产品技术迭代的角度来看，昔日被奉为高端的100G产品、400G产品，技术逐渐成熟。随着技术差距缩小，行业竞争逐渐加剧。
其次，从需求端来看，疫情催生了家庭办公和学习等新常态，对网络产生了更强烈的需求。云计算公司的资本开支也在2019年和2022年之间几乎翻了一番。光器件和模块市场出现强劲增长。
来源：中国电子元件行业协会
但疫情后由于增长放缓，云计算公司在2022年底重新评估了投资计划。亚马逊和其他云计算公司计划在2023年及以后减少资本开支。
而且由于前期过于激进，导致行业未来投资或将更加保守。据LightCounting预计，在经历了几年两位数的增长之后，排名前15位的ICP（互联网内容提供商）的资本开支在2023年将仅增长4%，基本持平。另外电信服务提供商计划在2023年也减少其资本开支。
来源：中国电子元件行业协会
下游市场需求疲软，对光器件和光模块企业业绩造成严重影响。
2022年，虽然中际旭创和光迅科技营收分别同比增长25.29%、6.56%，但实则，销量已分别同比-17.45%、-8.57%。
横向比较，中际旭创的销量下降幅度，比起光迅科技还有过之而无不及。
来源：公开数据整理
进一步来看，中际旭创光组件产品以及中低速光通信模块销量下滑尤为明显，高速光通信模块反而继续逆势增长。也正因此，才让中际旭创在总销量明显下降的情况下，依然实现了不小的收入增长。
但是这种产品结构的改善，也仅仅扛住了2022年的颓势。2023年上半年，中际旭创营收增速已由正转负，同比下降5.37%。光迅科技营收降幅则已扩大至-20.54%。
未来，800G产品或将成为重要看点。但目前，显然还撑不起下滑的业绩压力。
三、全球龙头，也有隐忧
2023年以来，电信市场、数通市场始终站在风口上。光模块也理所当然的成为了关注焦点。但企业呈现出的业务和财务数据，却正处在下坡路上。
比较来看，中际旭创后浪拍前浪，通过绑定境外客户，成为了全球光模块龙头。但这种模式，也有隐患。
首先，中际旭创主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购。贸易制裁危机下，中际旭创市场端和原料端都受制于人。
其次，中际旭创客户集中度较高，2022年前五大客户销售额占比高达63.06%，而光迅科技前五大客户占比只有38.40%。
来源：同花顺2022年年度数据，中际旭创（左）光迅科技（右）
第三，中际旭创在光模块赛道的地位，主要来自于2017年收购的苏州旭创。中际旭创原名中际装备，2017年收购苏州旭创后才拓展至光模块业务板块。2020年，中际旭创又控股收购了专注于接入网光模块和光组件的成都储翰。
两次收购，让中际旭创积累了19亿商誉。所以，比起光迅科技（截至2023年中商誉794.27万），中际旭创还多了一项商誉减值的风险。2022年，因收购成都储翰形成的1.98亿商誉，已经计提了3140.24万减值。未来，不排除有继续减值的可能。
总体来说，即便是看似更光鲜的中际旭创，也有隐忧。其背后风险，甚至不亚于光迅科技。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
发布于：北京
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