半导体周期拐点到了？
2023年6月中旬，我们发布过一篇研究文章《半导体的第五个历史大周期即将启动？》。当时的判断是：“全球包括中国半导体行业，目前已经是底部了。如果乐观一点的表述，那就是反弹一触即发。”
今天我们可以正式下结论，中国半导体行业周期向上的拐点，已经出现了。
8月29日，没有任何征兆，华为Mate 60 Pro在华为商城正式开售。关于这件事情的细节我们跟大家了解的都差不多，没有什么增量信息。
关于这件事情的意义，微信公众号“芯科技风向标”点评基本覆盖了大家所有能想到的点：
在我们看来，华为的回归，就是半导体周期拐点出现的正式标志。
中国半导体的果链周期已经式微
在公募全部权益配置中，电子排在新能源、食品饮料和医药之后处于第四位，是长期以来成长股的核心配置，电子行业以往炒作的核心是果链，也就是围绕着苹果的新产品周期进行主题投资。当然了，果链在某些时间段确实也有业绩。
苹果的问题在于，已经成长为一家大而不倒的公司。这里的大而不倒，并不是行业影响力，而是股价和市值。
苹果最新的市值（9月6日）大约是2.88万亿美元，这个数字超过了2022年排名第七的法国GDP，是墨西哥GDP的两倍。再形象一点，这个数字折合人民币21.5万亿，中国2022年全国商品房销售额是13.33万亿人民币。一个苹果的市值，相当于中国一年商品房销售额的1.6倍。
苹果曾经是一家伟大的公司，但这家公司在创始人乔布斯2011年10月离世后，股价一直在涨，那些伟大的基因却一直在消退。
2011年以后苹果发生了什么？
最明显的标志就是，苹果的资本开支下滑了。2011年苹果的资本开支跟折旧摊销的比值还有4倍，进入库克时代之后，这个数值就像断了线的风筝一样崩掉了，到现在还不到1，这表明苹果现有的资本开支还不够维持正常的简单再生产的水平。
与资本开支不断缩水相对应的是，苹果对股东越来越慷慨。在乔布斯时代，苹果既没有分红，也没有回购。库克时代的苹果，既有分红又有回购。自2013年以来，苹果用来回购的资金与净利润相差无几，部分年份甚至回购金额要超过自由现金流。
如果没有投资苹果，巴菲特的传奇显然会大打折扣。巴菲特从2016年开始投资苹果，从2016年到2018年，巴菲特总共投入了360亿美元买入苹果。截至目前，加上分红和变现，巴菲特在苹果上至少盈利了1000亿美元。
苹果能够维持现有的盈利和股价，靠的是自带干粮的供应商们。苹果既然需要自由现金流回报股东，但应有的资本开支不能凭空消失，必然需要往上游供应商转嫁。为此，苹果的供应商们承担了大量的资本开支，作为回报，苹果在价格和订单上给予一定的倾斜。
问题是果链的资本开支从哪来呢？当然是A股了，果链作为热点，撑起了相关上市公司的估值，这也为果链公司的再融资打下了良好的基础，尤其是整个市场成长股缺乏的时期。
这条产业链在2020年有了初步的松动，那就是欧菲光事件。2020年被踢出果链之后，欧菲光当年计提了固定资产减值损失24亿，而历史上欧菲光年度最高的净利润也只有不到9个亿，这让市场首次感受到了果链的寒意。
此后2022年初歌尔股份丢单事件基本上就为果链主题划上了一个句号。苹果的订单利润确实丰厚，但3-4年的新机更新周期尚不够摊销前期高昂的资本开支，再加上苹果开始向东南亚、印度转移供应链，股市最看重的确定性这方面，果链的风险已经大于收益。
未来中国半导体周期的核心驱动力
按照“芯科技风向标”的观点，2019年中国半导体行业复苏是因为华为备货的超买，2022年的萧条是因为华为和中国消费电子的缺位。至少从数据上看，2019年中国和世界半导体行业是处于周期底部的，华为的影响并不明显。
华为的影响力主要体现在一些设备类公司上，比如利和兴。华为备货的超买是存在的，但并没改变行业整体的趋势。
从周期的角度，中国半导体行业销售额同比增速确实已经见底回升，这个数据也有全球半导体销售额和美国半导体利用率的同步证明，但对于A股而言，看图说话比较肤浅，市场需要有说服力的代表性事件。
而华为的回归，就是拐点出现的正式标志。
这次回归除了通过供给拉动需求，带动中国消费电子周期向上之外，最关键的是对行业竞争格局的根本性改变。
卷到极致的中国制造业的出现，让整个消费电子行业的利润高度集中在某些垄断环节，最典型的就是操作系统和核心芯片。
个人计算机时代，微软的操作系统和英特尔CPU形成的Wintel联盟在产业链上处于统治地位，曾有电脑厂商非常情绪化地称：“卖一台电脑能赚100元，其中英特尔拿去了70元，微软拿去了40元。”（不要计较数字）。
柳传志也说：“我们生产一台电脑也就是一把大葱的利润。”联想集团4000亿的营业收入，净利润只有100亿，销售净利率2.5%，还比不上薄利多销走高周转路线的超市的盈利能力。
手机行业也完全复制了个人计算机时代的格局。苹果独有的iOS操作系统叠加自研SoC芯片，切走了手机行业最大的一块蛋糕，剩下的玩家只能依赖Android操作系统和高通芯片的组合，然后又一大块蛋糕被谷歌高通切走，给中国手机行业留下的就只有残羹冷炙。
坚定走自研芯片路径的华为，还没有涉足到操作系统，就已经被关进小黑屋。国家安全是宏大叙事，但是苹果+谷歌+高通，总市值接近5万亿美元，这可是实实在在的利益，任何手段都值得动用，哪怕赌上国运，洪水滔天是以后的事情。
华为回归之后，中国的手机厂商，包括蓝绿大厂，还有小米，都能沿着价值链继续向上攀爬，改变自己是一家单纯的组装厂的现状，盈利能力也会有根本性的改善，相关从业人员的收入也能得到提升。
2023年5月，哲库原地解散，3000名高薪员工一夜失业。而正常情况下，蓝绿大厂和小米，每一家都应该有至少这么大一个芯片团队。我们可以理解OPPO的做法，但还是感到惋惜。
一花独放不是春，万紫千红春满园。市场竞争你死我活的格局显然是小了，只有各家手机厂商都能做出自己的特色，消费电子行业才能迎来真正的需求回暖。
中国半导体行业的未来是汽车电子
就在华为发布Mate 60 Pro的同一天，比亚迪也发布了一个公告，将以158亿（22亿美元）的对价，收购捷普位于成都和无锡的工厂。
捷普是世界十大EMS（电子制造）厂商，纽交所上市，在全球30多个国家100多个地点拥有25万员工，是苹果的核心供应商之一。比亚迪在公告中说明了这次收购的意义：“本次收购将拓展比亚迪电子客户与产品边界，拓宽智能手机零部件业务，大幅改善比亚迪电子客户与产品结构，进一步抓住市场发展机遇，增加核心器件产品的战略性布局，助推比亚迪电子产业升级，迈入新一轮的高速成长周期。”
大多数分析师都认为，这是为了能够加大跟苹果的合作，但显然是低估了比亚迪这次收购的格局。
比亚迪是为了自己将来的汽车电子配套提前做的布局。
如果我们把全球半导体行业的发展历史串在一张图里，我们就可以发现，自2001年世界半导体开始进入笔记本和智能手机时代之后的这20年里，行业总体平均增速不到4%，跟前面那20年相比显然不可同日而语。如果从2021年开始世界半导体行业继续围绕着笔记本和智能手机进化，那基本没有多少成长空间。
世界半导体行业下一个周期，必须靠汽车电子来驱动，因为汽车这个平台足够庞大。
我们复盘智能手机替代功能机的历史过程，可以发现，智能手机并不是一个智能化的功能机，相对的，他是一台小型的移动PC，只不过刚刚好能够打电话。
新能源汽车替代传统燃油车也是同样的逻辑：所谓的新能源汽车并不是电动或者其他能源替代燃油驱动，相对的，他是一台大型移动PC，只不过刚刚好是辆汽车。
未来的新能源汽车，从格局上看就是一台移动的超级PC，因为体积够大，所以能够容纳足够多的硬件。在实现自动驾驶的过程中，汽车对于算力和存储的需求，近乎是无限的。这么一台车，首先是一个储能电站，由于自带CPU，也将会是一个分布式计算的节点，对汽车电子化的需求也近乎是无上限的。
比亚迪的布局，就是为将来的这一天做准备。
新能源汽车上半场是电动化，下半场是智能化，这是业内的共识。在电脑和智能手机上都已经验证过的事实，在汽车上也同样适用。
要想在新能源汽车下半场成功，就必须把车载操作系统和智能芯片抓在手里，就像特斯拉那样，这是谁也逃不开的宿命。
从车载操作系统看，华为借助鸿蒙系统，已经做到了特斯拉同等水准。比亚迪目前的Dilink4.0车机系统，依然建立在Android系统的基础上，要比特斯拉和华为低一个级别，中长期换操作系统也是一个确定性的事件。
至于芯片，差得更多。只要各大厂商还将高通8155、英伟达Orin芯片作为一个卖点，那就逃不出将来组装厂的命运。
而且，最关键的是，鉴于未来汽车智能化发展路径的高度不确定性，所有厂商都会面临同一个问题，那就是不是不可以用第三方供应商的芯片，而是依靠第三方芯片的公司都活不到终局。
所以其实没有什么可说的，汽车电子下一步的路径就是卷操作系统、卷芯片。
华为Mate60 Pro的发布，首先正式确定了中国半导体行业的向上周期，这是短期最具备确定性的事件。从中长期看，拉开了各大自主汽车厂商自主研发操作系统和车机芯片的序幕，号称九万研发人员的比亚迪，必然是先驱。
没有哪家厂商永远满足于只做一个代工厂，就像在计算机和智能手机时代发生过的那样。
本文来自微信公众号：锦缎（ID：jinduan006），作者：愚老头
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