高通的寒冬期：汽车撑不起增长，手机老大难
本文来自微信公众号：海豚投研（ID：haituntouyan），原标题《高通：芯片“大佬”藏大雷，寒冬还要久一些》，作者：海豚君，题图来自：视觉中国
高通（QCOM.O）于北京时间2023年5月4日上午的长桥美股盘后发布了2023年第二财年报告（截至2023年3月），要点如下：
1. 收入端：汽车撑不起增长，手机仍是老大难。2023财年第二季度高通实现营收92.75亿美元，同比下滑16.9%，但略超市场预期（90.9亿美元）。虽然汽车业务仍有20%的增长，但是手机和IoT的疲软表现，最终导致公司出现两位数下滑；
2. 毛利及毛利率：高额存货，压制毛利。2023财年第二季度高通实现毛利51.22亿美元，同比下滑21.4%。其中毛利率为55.2%，同比下滑3.2pct，不及市场预期（57.4%）。下游需求不振，让公司的产品没转化到利润，而成为了存货。而本季度公司存货仍在高位，达到了68.58亿美元；
3. 费用及利润情况：费用走高，利润难释放。2023财年第二季度高通实现净利润为17.04亿美元，同比下滑41.9%，不及市场预期（19.87亿美元）。本季度在收入下滑的情况，公司费用端仍在提升，这直接导致了利润端出现40%多的下滑。虽然公司已经对费用开始控制，但仍显刚性。
4. 高通业绩指引：2023财年第三季度预期收入81亿～89亿美元（市场预期92.81亿美元）和第三季度调整后利润为每股1.7美元至1.9美元（市场预期的2.16美元）。
整体来看：高通本季财报是不太理想的。
虽然高通在收入端完成了市场预期，但是毛利率和利润没有让人满意。由于公司最大的收入来自于手机业务，一季度全球手机出货量出现两位数下滑，这直接导致公司本季度的业绩不理想。
展望下一季度，公司给出了81亿～89亿美元的收入指引，同比下滑19%～26%。从公司给的指引来看，下季度的需求仍然是疲软的，环比和同比方面均出现下滑。
海豚君认为对于手机等电子产品需求的疲软，市场是有预期的。因此，高通这两季度交出不理想的成绩单，市场也可以选择原谅。但是在投资人看来，最重要的是能看到希望——回暖的希望。以当前高通展现的财报情况看，暂且还看不到回暖的迹象：
①手机需求疲软：无论是全球手机出货量，还是高通的收入均出现了两位数的下滑，需求不振难以带来收入的回暖；
②高额的存货未见消化：高通本季度的存货继续维持在69亿美元的高位，美国一些公司从去年年底已经开始存货减值的操作，而高通至今仍未见较大规模的减值处理。虽然减值处理会对当下业绩造成压力，但是未来能有轻装上阵的效果；
③存货继续压制毛利率：存货一般通过销售增加或计提减值来进行减少，而在需求不振的情况下，当前公司高额的存货将继续对公司毛利率进行压制。
④高额的费用尚未压缩：在收入不佳的情况下，公司虽进行了一定的费用控制，但是整体费用率仍在上升。
综合来看：“需求不佳-存货高企-公司对存货和费用处理不坚决”，影响市场对公司回暖的预期。虽然公司业绩随着行业环境进入下行周期，但是公司的“不作为”，或许会在寒冬里待得更久一些。当前的业绩不佳不可怕，主要是能看到希望，而当前还未看到。
以下是详细分析：
一、核心指标：需求不振，仍是大难题
1.1 收入端
高通在2023财年第二季度实现营收92.75亿美元，同比下滑16.9%，但略超市场预期（90.9亿美元）。公司收入同比下滑，主要是受全球手机市场疲软的影响。
可以从海豚君此前的深度《高通（上）：安卓手机的幕后 “大佬”》中看出，手机业务占高通收入的6成以上。而根据Canalys的数据显示，2023年第一季度全球智能手机出货量同比下降了13%。这是公司本季度收入下滑的最大原因。
分具体业务来看：①本季度手机端收入为61亿美元，同比下降17%；②本季度汽车端收入为4.47亿美元，同比增长20%；③本季度IoT端收入，为13.9亿美元，同比下滑24%。从中也能看出，虽然汽车业务仍给公司带来增长，但是手机和IoT等电子产品的疲软，直接拖累了公司的增长。
1.2 毛利及毛利率
高通在2023财年第二季度实现毛利51.22亿美元，同比下滑21.4%。毛利的下滑幅度超过收入，主要是本季度的毛利率也有一定的下滑。
高通本季度毛利率为55.2%，同比下滑3.2pct，不及市场预期（57.4%）。虽然毛利率仍维持在55%以上的水平，但这已经是公司自2019年以来的最低水平。
海豚君认为公司在手机IoT等下游疲软和存货走高的压力下，对产品的价格等方面做了相应的调整，促进库存去化。价格端的调整，直接影响了公司本季度的毛利率。
结合公司的存货情况，公司本季度仍有68.58亿美元的存货，仍在高位。表明公司下游的需求仍然疲软，而公司当前的最大问题就在积压的高额存货。因此，海豚君认为公司下季度的毛利率仍将不太乐观。
如果下游需求没出现大幅回暖，公司的存货去化只能通过价格折让或存货减值来实现，而两种方式都将直接影响公司的毛利率水平。
二、经营费用和利润情况：收入降&费用升，利润下滑
2.1 经营费用
高通在2023财年第二季度的经营费用是28.24亿美元，同比增长6.2%。收入端两位数下滑，而经营费用继续提升，本季度公司的经营费用率突破了30%。
①本季度的研发费用为22.1亿美元，同比增长8.7%。研发费用是公司最大的费用构成项，本季度研发费用率为23.8%。在收入下滑的情况下，研发费用呈现明显刚性的特征；
②本季度的销售、管理及一般费用为6.14亿美元，同比下滑1.6%。公司已经开始对该费用项进行了控制，但在收入双位数下滑的情况下，该费用率仍有提升至6.6%。
在遇到经营困境的情况下，公司已经着手对费用端进行控制。但相比于销售/行政等费用，公司的研发费用更具刚性，这一部分表明公司对于研发的投入更为重视。
2.2 净利润
高通在2023财年第二季度实现净利润为17.04亿美元，同比下滑41.9%，不及市场预期（19.87亿美元）。相比于下滑17%的收入，公司净利润跌幅更是高达40%多。主要是公司收入下滑的情况下，成本端还在上升，最后导致利润的大幅下滑。
高通本季度净利率为18.4%，同比下滑7.9pct。公司净利率低于20%，开始进入历史底部区间。但是海豚君认为公司下季度净利率仍难以迎来反转，主要是因为当前下游需求未见明显回暖，而同时公司大额的存货压力也压制了公司利润端的释放。
本文来自微信公众号：海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君
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