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高通的寒冬期:汽车撑不起增长,手机老大难

本文来自微信公众号:海豚投研(ID:haituntouyan),原标题《高通:芯片“大佬”藏大雷,寒冬还要久一些》,作者:海豚君,题图来自:视觉中国

高通(QCOM.O)于北京时间2023年5月4日上午的长桥美股盘后发布了2023年第二财年报告(截至2023年3月),要点如下:

1. 收入端:汽车撑不起增长,手机仍是老大难。2023财年第二季度高通实现营收92.75亿美元,同比下滑16.9%,但略超市场预期(90.9亿美元)。虽然汽车业务仍有20%的增长,但是手机和IoT的疲软表现,最终导致公司出现两位数下滑;

2. 毛利及毛利率:高额存货,压制毛利。2023财年第二季度高通实现毛利51.22亿美元,同比下滑21.4%。其中毛利率为55.2%,同比下滑3.2pct,不及市场预期(57.4%)。下游需求不振,让公司的产品没转化到利润,而成为了存货。而本季度公司存货仍在高位,达到了68.58亿美元;

3. 费用及利润情况:费用走高,利润难释放。2023财年第二季度高通实现净利润为17.04亿美元,同比下滑41.9%,不及市场预期(19.87亿美元)。本季度在收入下滑的情况,公司费用端仍在提升,这直接导致了利润端出现40%多的下滑。虽然公司已经对费用开始控制,但仍显刚性。

4. 高通业绩指引:2023财年第三季度预期收入81亿~89亿美元(市场预期92.81亿美元)和第三季度调整后利润为每股1.7美元至1.9美元(市场预期的2.16美元)。

整体来看:高通本季财报是不太理想的。

虽然高通在收入端完成了市场预期,但是毛利率和利润没有让人满意。由于公司最大的收入来自于手机业务,一季度全球手机出货量出现两位数下滑,这直接导致公司本季度的业绩不理想。

展望下一季度,公司给出了81亿~89亿美元的收入指引,同比下滑19%~26%。从公司给的指引来看,下季度的需求仍然是疲软的,环比和同比方面均出现下滑。

海豚君认为对于手机等电子产品需求的疲软,市场是有预期的。因此,高通这两季度交出不理想的成绩单,市场也可以选择原谅。但是在投资人看来,最重要的是能看到希望——回暖的希望。以当前高通展现的财报情况看,暂且还看不到回暖的迹象:

①手机需求疲软:无论是全球手机出货量,还是高通的收入均出现了两位数的下滑,需求不振难以带来收入的回暖;

②高额的存货未见消化:高通本季度的存货继续维持在69亿美元的高位,美国一些公司从去年年底已经开始存货减值的操作,而高通至今仍未见较大规模的减值处理。虽然减值处理会对当下业绩造成压力,但是未来能有轻装上阵的效果;

③存货继续压制毛利率:存货一般通过销售增加或计提减值来进行减少,而在需求不振的情况下,当前公司高额的存货将继续对公司毛利率进行压制。

④高额的费用尚未压缩:在收入不佳的情况下,公司虽进行了一定的费用控制,但是整体费用率仍在上升。

综合来看:“需求不佳-存货高企-公司对存货和费用处理不坚决”,影响市场对公司回暖的预期。虽然公司业绩随着行业环境进入下行周期,但是公司的“不作为”,或许会在寒冬里待得更久一些。当前的业绩不佳不可怕,主要是能看到希望,而当前还未看到。

以下是详细分析:

一、核心指标:需求不振,仍是大难题

1.1 收入端

高通在2023财年第二季度实现营收92.75亿美元,同比下滑16.9%,但略超市场预期(90.9亿美元)。公司收入同比下滑,主要是受全球手机市场疲软的影响。

可以从海豚君此前的深度《高通(上):安卓手机的幕后 “大佬”》中看出,手机业务占高通收入的6成以上。而根据Canalys的数据显示,2023年第一季度全球智能手机出货量同比下降了13%。这是公司本季度收入下滑的最大原因。

分具体业务来看:①本季度手机端收入为61亿美元,同比下降17%;②本季度汽车端收入为4.47亿美元,同比增长20%;③本季度IoT端收入,为13.9亿美元,同比下滑24%。从中也能看出,虽然汽车业务仍给公司带来增长,但是手机和IoT等电子产品的疲软,直接拖累了公司的增长。

1.2 毛利及毛利率

高通在2023财年第二季度实现毛利51.22亿美元,同比下滑21.4%。毛利的下滑幅度超过收入,主要是本季度的毛利率也有一定的下滑。

高通本季度毛利率为55.2%,同比下滑3.2pct,不及市场预期(57.4%)。虽然毛利率仍维持在55%以上的水平,但这已经是公司自2019年以来的最低水平。

海豚君认为公司在手机IoT等下游疲软和存货走高的压力下,对产品的价格等方面做了相应的调整,促进库存去化。价格端的调整,直接影响了公司本季度的毛利率。

结合公司的存货情况,公司本季度仍有68.58亿美元的存货,仍在高位。表明公司下游的需求仍然疲软,而公司当前的最大问题就在积压的高额存货。因此,海豚君认为公司下季度的毛利率仍将不太乐观。

如果下游需求没出现大幅回暖,公司的存货去化只能通过价格折让或存货减值来实现,而两种方式都将直接影响公司的毛利率水平。

二、经营费用和利润情况:收入降&费用升,利润下滑

2.1 经营费用

高通在2023财年第二季度的经营费用是28.24亿美元,同比增长6.2%。收入端两位数下滑,而经营费用继续提升,本季度公司的经营费用率突破了30%。

①本季度的研发费用为22.1亿美元,同比增长8.7%。研发费用是公司最大的费用构成项,本季度研发费用率为23.8%。在收入下滑的情况下,研发费用呈现明显刚性的特征;

②本季度的销售、管理及一般费用为6.14亿美元,同比下滑1.6%。公司已经开始对该费用项进行了控制,但在收入双位数下滑的情况下,该费用率仍有提升至6.6%。

在遇到经营困境的情况下,公司已经着手对费用端进行控制。但相比于销售/行政等费用,公司的研发费用更具刚性,这一部分表明公司对于研发的投入更为重视。

2.2 净利润

高通在2023财年第二季度实现净利润为17.04亿美元,同比下滑41.9%,不及市场预期(19.87亿美元)。相比于下滑17%的收入,公司净利润跌幅更是高达40%多。主要是公司收入下滑的情况下,成本端还在上升,最后导致利润的大幅下滑。

高通本季度净利率为18.4%,同比下滑7.9pct。公司净利率低于20%,开始进入历史底部区间。但是海豚君认为公司下季度净利率仍难以迎来反转,主要是因为当前下游需求未见明显回暖,而同时公司大额的存货压力也压制了公司利润端的释放。

本文来自微信公众号:海豚投研(ID:haituntouyan),作者:海豚君

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