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估值20亿的虎头局，要“出局”了？

晰数塔互联网快讯
2023-03-31 15:00

本文来自微信公众号：投中网（ID：China-Venture），作者：蒲凡，原文标题：《估值20亿的明星项目，又被传倒闭？》，头图来自：视觉中国

今年1月，虎头局曾经官宣了一轮新融资消息，三个老投资方支撑起了一个“数千万人民币”规模的B轮。并且由于临近年关，再加上从12月“集体阳康”开始经济学界就不断渲染“市场复苏看春节”的论调，人们在按照时间线归纳这次投资事件的时候还慷慨地送上了一个好彩头：新消费赛道迎来了“开门红”。

这次融资的意义远远不止如此。

2022年底，“虎头局资金链断裂”这个传言不断在全国各地找到“实锤”：老家长沙，供应商集体门店维权；消费重镇川渝，门店在赔偿40小时工时费作为“遣散费”后集体歇业；广州珠江新城，虎头局办公室的玻璃门被贴上了印有“欠血汗钱不还言而无信”的大字报，据说来自是装修工程承包商。这些爆料的评论区又无一例外地变成了前虎头局员工们的“临时工会”，欠薪崩盘的起始点被精确回溯到了9月份。

虎头局曾经就此进行过官方回应，他们表示工资调整仅限于“部分非一线员工”且“占比较小”，供应商尾款问题也正在“积极沟通”，但更多人相信“真相”藏在11月出现在虎头局官方公众号上那篇推了又删的公告里。那篇推文除了包含人们意料之中的“退出部分区域市场”，还提出了“即将开放加盟”的计划，《虎头局事业合伙人申请书》悄然上线。

人们将此举和喜茶正式关闭全部的下沉门店“喜小茶”、开放“事业合伙人”的决策联系在一起，整个新消费市场沉浸在浓浓的“苦行军”氛围当中——消费基金们哭诉“募资困难”，投资人发现“项目没办法退出”，品牌们不再死磕“直营”背后那“微不足道”的消费者好感。

在年初的那次融资传播里，很多人默契地在评述里增加了一条“反击从现在开始”的暗线。“回暖”“争取时间”等关键词频繁出现，很多人试图用这次融资论证消费市场走出低谷的必然性。

3月30日晚，一段时长1分18秒的视频出现在了小红书上，并迅速在即刻、微信等社交平台上快速传播。作者疯狂产品Jason用略带沉重的语气发布了如下信息：虎头局处于“倒闭”状态；员工欠薪已达4个半月；算上供应商货款、贷款、工资、房租，总欠款额度可能高达2亿人民币；从去年4月开始虎头局已经累计裁员1000余人。

疯狂产品Jason在视频末尾表示有更多内容将后续发布，其目前在社交平台上显示的个人简介为：“前字节携程产品总监，现任虎头局维权讨薪人”。

3月31日上午，“虎头局相关人士”对第一财经做了回复：倒闭信息肯定不实，目前正努力恢复中。

一、门口的野蛮人

与此前刚刚宣布直接“宕机”的烘焙同行克莉丝汀不同，虎头局似乎并没有完全处于“摆烂”状态。比如据窄门餐眼提供的数据显示，截至目前虎头局仍然有35家在营门店，其中包括3家开业于2021年完成天使轮融资之前的老店。甚至有迹象表明，虎头局仍然有计划通过“品牌营销”这个“奢侈”的工具来完成逆袭，例如他们与近期在直播电商领域大火的TVB推出了联名幸运鸡蛋卷，在陈敏之与陈豪的直播专场中能够排到商品榜的第11位。

更何况虎头局从来就不是“守规矩的乖孩子”。在大多数时间里，虎头局更像是“门口的野蛮人”。

虎头局出现之前，“中式烘焙”并不是一个指向明确、含义具体的概念，绝大多数消费者更习惯于将两个词语拆开使用——“烘焙”用来指代西式餐饮中的面包、蛋糕，对应着好利来、面包新语、巴黎贝甜；“中式”用来指代中式餐饮中的糕点、点心、果脯类食品，对应着稻香村、五芳斋、闻酥园、鲍师傅——在这样的市场共识下，即使有投资人意识到了这个赛道的潜在价值，他们也往往把票投给了“大单品”而不是“集合店”。

例如2019年9月，经纬官宣了一笔300万美元的“中式烘焙投资”，投资标的是西贝餐饮集团的战投孵化企业“满满元气枣糕”；类似的案例还有同样在2019年完成A轮融资的“轩妈蛋黄酥”，按照通稿作为线索，他们更多地认为自己是“网红烘焙”“国民烘焙”。

虎头局标志性的“国潮”元素也是一次精彩的挪用。潮流文化是标准的舶来品，起源于上世纪六七十年代的美国街头，90年代中后期通过日本原宿等邻近地区传入中国——据CBN Data发布的《2019中国潮流消费发展白皮书》考据，中国的第一批潮人诞生于2005年前后，标志性事件是《YOUHU！》《1626》《Milk》内地第一批潮流媒体的兴起——这样的发展轨迹决定了“潮流”在中国消费者心智中与“娱乐”进行了深度绑定，商业化的应用更多集中于衣食住行之外的“非刚需快消品”领域。

即使到2018年，互联网文化大面积渗透线下生活之后，“潮流”对于衣食住行的消费领域仍然呈现一种“有限度应用”状态，仍然集中在一些非刚需的消费品类上。例如2018年5月上市的钟薛高，以及2018年出海纽约时装周的李宁“悟道系列”，都是高定价的轻奢产品。

央广网曾经将其和文和友并列在一起，认为它们是新消费时代，“玩转营销组合拳”的范式商业模式。虎头局也顺利地在2019年5月开设首店之后，很快在餐饮赛道、快消赛道同时制造了足够的差异感，引发了人们的强烈好奇。

投射到资本市场上，虎头局更呈现出一种“莽到底”的状态，创造出了很多惊人的数字：2020年，虎头局在开店不到半年之后单店月收入上探到127万、坪效比超过2万；2021年2月，虎头局完成了天使轮融资；2021年4月完成了Pre-A，投资方为唐彬森的挑战者创投和红杉；又过了4个月，红杉再次出手，拉上IDG、老虎、GGV和天使投资人宋欢平，当时有说法是，本轮投后估值超过20亿元。

有媒体按照当时的品牌规模粗略计算，虎头局的单店估值最高时期达到了3.75亿元，而同期喜茶的单店估值“仅为”7151万元、奈雪的单店估值仅为2509元。

这样的故事开头，让虎头局“整个2022年没有进行任何一笔融资”这件事变得“无可厚非”：据公开数据显示，整个2022年“糕点烘焙”赛道总共只发生过2次投资事件，最高估值也仅仅为1.5亿美元；即使将标签放大到“烘焙食品”领域，整个2022年发生的投资事件也仅仅为13起，其中最大一笔金额为奈雪战投乐乐茶，估值为12.03亿人民币。

换句话说，2021年7月之后，市场中绝大部分的机构已经“匹配不上”虎头局了。

二、迷茫的门外汉

可虎头局能改变的，也只有消费者心智。一个重要的佐证是，横向对比快消餐饮品牌，尤其是对比同样在“娱乐消费”和“刚需消费”两个场景通吃红利的茶饮、咖啡品牌，“新中式烘焙”概念的出现，虎头局、泸溪河、墨茉点心局的并立仍然没有改变烘焙行业特有的“高成本”特征。

海通证券曾经通过中性假设测算得到了一组数据：中式烘焙门店想要达到月收入75万元，月坪效达到1.25万~1.5万/平米这个理想状况，那就对应需要在一二线城市的核心商圈拥有50~60平米的营业面积——根据中国房地产指数系统商铺租金指数对全国重点城市主要商业街和典型购物中心商铺租赁样本的调查数据，2022年下半年全国重点城市100条商业街商铺为样本标的构成的百大商业街（百街）商铺平均租金为24.53元/平方米/天，可计算得出50~60平米核心商圈的店租成本为每年43.2万元到53万元之间。

再根据窄门餐眼提供的数据，即全部35家在营门店中81%为商场店的分布情况，虎头局的运营硬成本只高不低。

作为对比，国泰君安曾经根据模型测算出，成熟的新式茶饮门店坪效均值则能达到9.1万元/平方米，经营利润率接近30%，净利率超过17%。此外，根据克莉丝汀、奈雪此前公布的招股书数据推算，新烘焙门店的人力成本与新茶饮门店相比高出20%左右。

改造不同步，带来的直接影响是新中式烘焙们普遍“带着镣铐跳舞”——烘焙的本质意味着大量现金流被占用，资本介入意味着拥有了持续增长的压力，两个BUFF叠加让“不断拉长长板”，即不断放大“营销组合拳”的一面成为仅剩的可行策略——进而又造成让消费场景和商品实际价值逐渐错配。

2022年4月，虎头局在创纪录的单月开店14家后，在大众点评、小红书上开始收获大量差评，并且这一阶段出现的差评拥有相同的叙述框架，即“指出网红营销感过浓影响了消费体验+商品实际使用后的体验远低于预期”，以至于虎头局曾经通过官方社媒多次致歉，承诺“从未、也绝不会假装排队”。

同样的错配也给另一个网红烘焙品牌“墨茉点心局”带来过负面影响，例如2021年10月，墨茉点心局武汉首店开业时，曾就顾客排队过长未买到心仪点心公开致歉，并称“限购不是饥饿营销，主要是产能不足”。

（图/为武汉武商MALL·世茂店）

错配带来的进一步的影响是发展方向的混乱。仅以通稿作为线索，2021年7月以来，虎头局就针对可预见的未来规划出不少于6条、需要搭建独立运行体系的业务线：研发更多类“榴莲馅饼”这样的点单比例超过60%的爆款大单品；开发电商业务，计划在天猫、抖音、小红书等平台全面落地；建设中央供应链实现快速履约、新鲜交付；进行基础原材料和工艺优化，突出独一原材料和独一工艺；规模化拓店，将拓店速度提升至30家；开放“加盟”，推出“事业合伙人”……

一位主看消费赛道的投资人这样跟我形容了他的感受：

“这会让它（虎头局）越来越像一个cost，而不是一个property。”

2021年文和友完成B轮融资的时候，一家投资机构在通稿里给自己规划了这样一个模糊的定位：“将在内部数字化体系的搭建上，为文和友提供全方位助力”——我猜他们也大概觉得这届新消费品牌，实在是太抽象了。

本文来自微信公众号：投中网（ID：China-Venture），作者：蒲凡