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三问宁德时代582亿元定增

晰数塔互联网快讯
2021-10-22 08:34

宁德时代（300750.SZ）582亿定增融资计划仍在发酵。9月30日，深交所对宁德时代下发《审核问询函》，要求对发行582亿元融资的必要性及规模合理性做出合理解释。

10月18日晚间，宁德时代正式回复深交所审核问询函，表示不存在过度融资情形，现有资金无法完全满足未来业务发展需要。

宁德时代回复称，2020年以来公司拟新增投资的电池生产基地项目建设资金需求就达约1100亿元。随着研发费用、营运资金等费用的增加，公司资产负债率也有所提高，目前公司财务无法完全满足未来发展的资金需求。

作为A股市场最炙手可热的明星公司，宁德时代究竟有没有必要大幅扩产？是否真的需要如此巨额的融资？其融资是否会如约履行，手段是否会扰乱二级市场？仍然没有一个现成的答案。

A股最大定增融资能否如约履行？

8月12日晚间，宁德时代拟非公开发行股票募资不超582亿元，投向锂电池领域及补充流动资金。

公告显示，在宁德时代这笔刷新诸多记录的融资中，163亿元将用于研发和补充流动资金，剩余419亿元将全部用来扩大锂离子电池生产规模，覆盖5个锂离子电池项目。

5个扩产项目的回收期在6-8年内，内部收益率均超16%，全部达产后，宁德时代的锂电池总产能预计增加137GWh（相当于1.37亿度电）。

公告一出，业内哗然。据Wind数据统计，582亿元的募资金额不仅超过了宁德时代上市期间股权、债权融资总额（397亿元，其中股权融资(IPO+定增)252亿元，债券融资45亿元，间接融资100亿元。），也超过了宁德时代2020年全年营收（503.19亿元）。

截至目前，在4400多家A股上市公司中，仅有265家公司的市值超过582亿元。这意味着宁德时代单次融资规模，超过了90%以上A股上市公司市值，这也是A股史上最大的民企定增融资。

如此巨额的定增是否合理，业内人士说法不一。多家券商纷纷发布解读研报表示看好其未来规划，如兴业证券就认为，龙头提前扩产符合公司行业定位，储能在本次定增中扮演重要角色；预计本次定增认可度较高，将进一步增强宁德时代产业链公司确定性。

质疑宁德时代规划的声音也不少，其中最大的疑惑是，6-8年后，电动汽车的技术路线是否会出现分歧，宁德时代是否仍能保持现有市占率，如若导致产能过剩，这笔A股史上最大的民企定增融资将成一个笑话，且不利于行业良性竞争。

9月30日，宁德时代抛出的582亿巨额再融资计划迎来深交所问询函。

深交所问及五大方面问题，其中比较核心的问题包括：在持有大额货币资金、较高现金流入，且持续大额对外投资的情况下，融资的必要性及规模合理性；存货构成中库存商品占比持续提升的原因及合理性；募投项目产能大幅扩张的规模合理性；是否涉及房地产开发相关业务等。

此外，宁德时代募集说明书的重大风险提示章节还被要求重写，并按对投资者作出价值判断和投资决策所需信息的重要程度进行梳理排序。

如今宁德时代对深交所质疑给予正面回应，称公司不存在过度融资的情形，仅2020年以来公司拟新增投资的电池生产基地项目建设资金需求就达约1100亿元，公司前次募集资金已基本使用完毕，未使用部分占比相对较低。

既缺产能又缺资金，是宁德时代的现状写照。不过这样的回复，能否使定增计划如约履行，仍是未知之数。

巨额融资是必需的吗？

目前，宁德时代定增的主要质疑点是，宁德时代究竟有没有必要大幅扩产，是否真的需要如此巨额的融资，其融资手段是否合理。

根据规划，宁德时代582亿融资的主要目的是扩产，评价582亿融资的必要性，不妨测算一下宁德时代的产能布局。据已公开信息，宁德时代已经在全球范围内，自建八大生产基地，并与整车厂合资建设了五大电池生产中心。

其中八大自建基地为宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、宜宾基地和青海基地、肇庆基地和德国图林根基地，合计产能规模约为500GWh；五大合资基地为时代一汽、时代吉利、时代广汽、时代上汽和东风时代，合计产能规模约为110GHWh。

十三大生产基地约在2025年前后达产，届时宁德时代锂电池生产规模将突破600GWh，位居世界第一，紧随其后的是LG约430GWh，SK约200GWh。

2025年，也是新能源产业的关键节点。高工产研锂电研究所（GGII）预计，2025年全球新能源汽车渗透率将提升至 20%以上，动力电池出货量将达到1100GWh，正式迈入“TWh”时代。

韩国能源市场分析机构SNE Research公布的统计数据显示，今年上半年，全球车载动力电池装机量共计114.1 GWh，其中宁德时代电池装机量为34.1 GWh，全球市场占有率为29.9%，位列世界第一。

从2017年到2020年，宁德时代连续4年夺得全球动力电池装机量年度冠军。按此市占比例测算，宁德时代2025年市场规模接近500GWh，与产能规划大致相当。

单从产能空缺的角度，宁德时代融资扩产无可厚非，但这一前提是宁德时代始终能保持当下的市场竞争力。

从资金角度看，宁德时代上市至今共募资三次，2018年宁德时代首发上市募资53.52亿元；2020年，非公开发行股票募资196.18亿元；2021年，宁德时代再次抛出定增计划，拟募资582亿元。

宁德时代称，未来业务发展资金需求大。一方面，产能建设资金需求大。2020年以来，公司拟新增投资的电池生产基地包括宁德车里湾生产基地、福鼎生产基地、宜春生产基地项目等，项目建设资金需求合计已达约1100亿元。

另一方面，研发投入加大。研发费用由2018年的19.91亿元增长至2020年的35.69亿元；2021年1月-6月，公司研发费用为27.94亿元，同比增长115.16%。

同时，产业链投资是宁德时代另一大“烧钱”板块。2020年及2021年1-6月，公司产业链上下游对外投资总额为98.15亿元，其中直接股权投资78.46亿元，认缴合伙企业金额为19.69亿元。

宁德时代表示，产业链投资目的并非以获取短期投资收益为主，而是公司保障及促进业务发展的必要方式。一方面保障产业关键资源供应，另一方面推动产业链合作及协同、拓展商业模式创新，进一步提升公司核心竞争力。

582亿定增是否真的合理？

从产业需求来看，宁德时代有足够的理由需要如此巨大资金来扩充产能，提升自己在未来市场的竞争力。但从二级市场融资582亿元终究是一件影响深远的事情。

“通常来讲，如果把股市比做池子，分红是给池子里添水，定增则是给池子抽水。如果抽水的目的是为了更好的加水，那将皆大欢喜，而宁德时代的这次抽水，很长一段时间是补不回来的。”一位基金经理向出行一客（ID：carcaijing）表示。

根据宁德时代2021年半年报显示，今年上半年，公司实现营业总收入440.75亿元，同比增长134.07%；归属于上市公司股东的净利润为44.84亿元，同比增长131.45%；扣非后归母净利润39.18 亿元，同比增长184.6%。整个2020年宁德时代的扣非净利也不过才42.65亿元，相较定增额度几乎忽略不计。

该基金经理表示，“宁德时代的盈利能力还配不上这么大的巨额融资。投资是为了分红，这笔定增得用多少年才能回本。更让股民难以接受的是，宁德时代是从二级市场融资。”

582亿，超过了90%以上的A股上市公司市值，相当于一个巨无霸公司上市，会带来明显的分流效应。“二级市场资金有限，582亿涌进宁德时代，其他上司公司得到的就更少。”一位长期关注新能源的股民向出行一客（ID：carcaijing）表示，他表示，“不讲武德已经成了众多股民对宁德时代定增的评价。”

与此同时，宁德时代自己的部分股民也很反感这笔定增。一般而言，大额定增短期内带来的是利空，因为股价压得越低，意味着参与定增的投资方投资成本更低；长期来看，有一定风险。

582亿定增透支了宁德时代未来很多年的利润，实际上相当于一个巨大赌局，只有宁德时代未来很长一段时间的市场收益达到预期，这笔定增才有意义。而长周期从来都是投资的“雷区”。

新能源汽车市场的波动、技术的变革、同行的竞争，都充满着不确定性，未来宁德时代能否保持现有市场竞争力，谁也没有一个准确的结论。

宁德董事长曾毓群的办公室里,挂着“赌性坚强”四个大字，而这笔巨额融资则是裹挟着股民一同参与到这场豪赌里，这并非所有宁德时代股民的意志。

尽管备受质疑，但从逻辑、法规和市场来说，宁德时代融资仍是合情合理。正如一位基金经理向出行一客（ID：carcaijing）表示的，“只要能卖出去，就说明二级市场接受，就是合理的。”

本文来自微信公众号“出行一客”（ID:carcaijing），作者：李阳，编辑：施智梁，36氪经授权发布。