36氪专访 | 国际知名投行摩根大通高管：今年是科技公司发行可转债的良好窗口
全球IPO市场刚刚度过了繁忙的一年，美国市场的活跃度又重新超过了香港。但Uber上市后的大幅下跌，给还未上市的独角兽估值带来了压力，这延续了去年科技互联网公司上市后破发的大潮。
36氪近期在北京摩根大通第十五届全球中国峰会期间，采访了摩根大通投资银行副主席霍隽（John Hall），探讨科技互联网业的资本前景。
John Hall认为，在市场波动、低利率和股票表现良好的情况下，发行人可以有效地通过可转债来筹集大量低成本资金和扩大投资者规模。尤其是今年，许多公司在上市后通过可转债继续在市场筹集资金。所以他预计今年可转债会迎来一个非常好的发行窗口。
另外，John Hall还认为，中国互联网独角兽的估值正在逐渐稳住，对于估值下降美团和小米，更多是与公司的业务问题有关，而不是带有普遍意义的市场问题。
图为摩根大通投资银行副主席霍隽（John Hall）
以下为采访内容节选：
36氪：2018年是IPO市场非常繁忙的一年，您认为这个趋势在2019年还会继续吗？
John Hall：总体而言，今年全球IPO市场保持了强劲势头，主要是受到美国市场的推动。去年亚洲公司IPO特别活跃，今年则主要是美国公司，如Pinterest、Lyft、Zoom、Uber。与去年美团、小米这样的公司相比，今年上市的中国公司规模较小。一些大型中国公司未来可能会上市，但不太会在今年。
在香港市场，医疗保健和生物技术领域将继续保持强劲。我们看到了相当数量的增发和可转债发行，不少公司通过这些方式在香港市场筹集资金。与去年相比稍微放缓一些的是，今年暂时没有看到很多科技公司的IPO。
36氪：最近，几家在美国上市的中国TMT公司发行了可转债。对于已经上市的公司来说，这是否是融资的新趋势？
John Hall：可转债是高成长性科技公司融资的高效渠道，尤其是在市场波动、低利率环境和股票表现良好的情况下，发行人可以有效地筹集大量低成本资金和扩大投资者规模。
中国科技公司利用可转债作为融资渠道已经有相当长的时间。尤其是今年，许多公司在上市后通过可转债继续在市场筹集资金。
自2018年以来，我们已支持大中华区客户完成14笔股票挂钩的发行，我们预计今年可转债会迎来一个非常好的发行窗口。最近，摩根大通担任了爱奇艺12亿美元（超额配售选择权后）可转债发行的联合账簿管理人和市场稳定代理人，这也是在美国上市的亚洲发行人最大规模的可转债发行。
36氪：对于互联网公司来说，股权融资和债务融资的利弊分别是什么？
John Hall：首先，公司在发行可转债之前必须要先完成上市。公司需要有公开流通的股票，所以总是从IPO开始。上市后，公司可以在融资上选择可转债发行或股票增发。
就可转债而言，如果公司的股票价格表现良好，市场存在波动性，可转债投资者可以对期权进行相当有效的定价，同时利率较低，那么这将是一种相当有吸引力的筹资方式。
就股票增发而言，如果是发行新股，那么股权就会摊薄，因为你卖出去的股票更多了。
可转债的优点在于不会立刻稀释股东权益，如果股票在债券到期时没有达到转换价格，它将不会在一段时间内或以更高的价格对股东的股权稀释。
36氪：近年来IPO的一些公司，比如拼多多成立仅三年就在美国上市，还有一些公司IPO募集资金规模并不大。这是否意味着互联网公司们正在更早地进入二级市场？
John Hall：公众投资者一直在寻求增长，寻找具有可持续优势的不同商业模式。如果一家公司能具备这些条件，公众投资者就会乐于对其进行投资。所以，有时那些具备高增长预期、非常成功的公司能够比其他公司更早地进入公开市场，并获得公众投资者的支持。
在一段时间里，中国的许多公司坚持在私募市场上筹集资金，因为其颇具吸引力的条件使这些公司能够持续经营和发展业务，而不会受到公众投资者的注目和监督。
一家上市公司最终需要在信息披露和管理季度或半年业绩方面承担额外责任，这可能会迫使其改变或重新调整自身业务运营方式。
36氪：根据Dealogic的数据，2018年香港最大20宗IPO中，只有6宗在IPO后一个月内没有破发。这种破发的趋势会在今年继续吗？独角兽的估值会下降吗？
John Hall：独角兽并没有倒下。美团和小米在香港市场的下跌，原因是它们在之前都获得了非常好的估值，但随后业务都遇到了挑战。有人认为独角兽的估值已经下降，我认为还不能这么说。私募市场已经表明，许多独角兽的价值还在继续增长，例如字节跳动。
我认为估值已经稳住了，对于估值下降的那两家公司而言，更多是与公司的具体问题有关，而不是带有普遍意义的市场问题。
36氪：人造肉公司Beyond Meat近期的IPO非常成功。您认为新科技类的IPO在将来会变得更受市场欢迎吗？对于那些尚未成熟到可以上市的公司而言，提早上市会是一个新趋势吗？
John Hall：这是一个有趣的问题。尝试上市的公司拥有不同的成熟度，有些相当成熟，但有些还不够成熟。
显然，不太成熟的技术公司也可以上市。有些生物技术公司甚至还没有商业化，但也上市了，这完全取决于其资本的“故事”，以及投资者眼中公司成功的可能性有多大。为发展初期的公司筹集资金有很多成功先例，往往是这些公司能向投资者证明他们会成功，或者他们有极高的可能性获得成功。
36氪：您认为中国互联网企业会在哪些地区拓展他们的海外市场？东南亚、印度还是非洲？
John Hall：中国公司拥有适合海外扩张的技术和能力，最自然的扩展方向是东亚、东南亚、印度和非洲。在政治上，这些是更安全、更容易扩展的地方。在美国和西欧，收购某些行业的公司更为复杂。与此同时，中国互联网公司也在观察并寻找它们可能在美国和欧洲拓展的业务。虽然中国互联网公司正专注于亚洲，但也在时刻关注拉丁美洲。
另外，对于中国互联网企业而言，新兴市场是一个活力十足、行动迅速的基于移动互联网的市场，这也是他们最熟悉的市场。与美国相比，中国互联网公司对东南亚、印度、非洲、拉丁美洲等新兴市场更加熟悉。
36氪：今年到目前为止，FAAMG的表现仍然强劲，在2019年剩下的时间里，互联网公司的前景如何？考虑到2018年的受挫，投资者今年是不是应该更加小心一些？
John Hall：今年市场形势较好，部分原因是去年年底市场调整，估值偏低。这既使得发行人更容易以合适的价值筹集资金，也使投资者能够获得良好回报。
我认为整体市场环境非常好，如果我们能够解决近期中美 贸易谈判引发的问题，那么今年后半段时间很可能是建设性的、非常好的市场环境。
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