理想回港，挂把倒挡
曾经万众瞩目的“造车三剑客”之一理想，今日在香港正式上市了。与预期的火热不同，这一次市场反响平平。
昨晚暗盘，理想(2015.HK)已经跌了2.46%，收报115.1港元，成交3245万港元，总市值2361.6亿港元。此前，理想的IPO发行价定为118港元/股，市值2400亿港元，共募集115.5亿港元。
今早一开盘，理想汽车再次不出意料的破发，一度跌超2%，随后有所收窄，截至收盘，理想收跌0.85%，报117港元。与港股市场的冷静不同，隔夜美股的理想表现还不错，收涨1.09%报30.72美元，折算成港股市场价格为120.15港元。
曾经的造车新势力，回港却如此冷淡，新能源的故事不香了？
1 内忧外患，如何突围？
其实，理想最近的表现算得上非常亮眼。
最新数据显示，理想汽车在7月全月共交付8589辆车，史上首次月度交付量突破8000辆，交付量同比增长251.3%，环比增长11.4%。2021年前七个月，理想汽车总交付量达38743辆。理想ONE目前累计交付量已达72340辆。
而这个成绩，一举超越蔚来的7,931台和小鹏汽车的8,040台交付量，直接登顶冠军。在7月新能源总销量榜中，理想ONE亦超越了特斯拉Model 3、比亚迪汉等车型，排名第四。
那为什么市场还不买账？
主要是因为理想面对的内忧外患实在不小。
外患不用多提，自然是新能源赛道上持续加码的竞争，不管是国内新势力的持续追赶和比拼，亦或是特斯拉的降价，都对理想产生了绝大的威胁。
而内忧，则是自身痛点始终没有解决。最残酷的现实，就是持续亏损的问题。
最新财报显示，2018年到2021年一季度，理想汽车净亏损分别为15.32亿元、24.39亿元、1.52亿元以及3.6亿元，合计净亏损44.83亿元。可以看到，2020年亏损短暂的收窄后，2021年一季度迅速反弹，且公司预计2021年净亏损将持续扩大。
虽然，包括蔚来、小鹏在内的三大造车新势力还没有一家实现盈利，但持续亏损的问题却直接关系到投资者的利益。
其次一直被诟病的是理想的研发技术瓶颈。
虽然与其他两家相比，理想的成本控制的最好，但是新能源车的未来还在技术的比拼上，在此方面理想并不占优势。
财报显示，今年一季度，理想的研发费用仅占整体营收的14.41%。而小鹏汽车的研发支出同比增长72.2%，在整体营收中的占比为18.13%，这也是为什么提到智能化，第一个想到的就是小鹏汽车。
截至2021年3月31日，理想汽车现金及现金等价物、限制性现金、定期存款和短期投资为303.6亿元（约46.3亿美元）。与蔚来、小鹏的现金储备475亿元和362亿元相比是最少的。
同时，理想也面临着唯一车型的局限性。即使目前销量领先，但不推新车，理想的销量必将面临负增长。
此外还有理想近期迅速下滑的口碑和舆论风波。
最先出问题的是理想老车主的投诉与抱怨。理想的很多新车主在4、5月份买了旧款车型，且买车之前，销售反复表示近期不会有新车上市，2022年才会有新车。但没想到，这群车主刚提车，新车就上市了。
如此抛弃拥护自身的第一批车主，做法令人寒心。
一波未平一波又起。最近理想的“生锈门”和“水银门”引起大众关注，虽然真实情况扑朔迷离，双方各执一词，但确实让理想深陷舆论风暴的漩涡，也让用户对理想的品控产生了质疑，品牌形象受到重创。
由于事情正好都发生在近期，因此或多或少都会对理想本次回港产生了不良影响。
2 “理想”的灵魂---李想
无论如何，理想汽车今日起已成为继小鹏之后第二家实现港、美两地上市的造车新势力，而这样的成功都要归功于理想的灵魂人物——李想。
在股权方面，最新招股书显示，李想持股23.79%，可行使投票权高达75.74%；美团创始人兼CEO王兴个人持股6.76%，投票权2.15%。
腾讯是蔚来汽车第二大股东，小鹏汽车的背后则有着阿里和小米为其站台，从理想的股权结构可以看到，他的最大拥护者就是美团的王兴。
而王兴亦是拯救理想汽车的最大功臣。
其实，理想汽车已经是李想的第三次创业了。
一直以来，李想都被认为是天才创业者，不走寻常路。他高中辍学，19岁就创办了泡泡网，2005年泡泡网的营收就已经近2千万，利润1千万，当时市场预估其价值仅2亿。作为创始人的李想一股独大，身价在1亿以上，这一年，李想24岁，创业仅6年。
随后，李想又组建了汽车之家。2013年12月，“汽车之家”于美国纽交所上市，全年营收约1.3亿美元，净利润达6180万美元，估值约为13.5亿美元。而2015年6月，李想再次选择了离开。
这一次，李想选择了亲自造车。2015年，李想将新创公司的名字为“车和家”。直到2016年4月，李想才公开了“车和家”的产品计划。计划中曾推出两款车型，其中一款定位城市短途出行的轻型电动车在长达两年研发后，最终因为牌照问题宣告终止。
因此，直到2018年10月，理想汽车首款产品理想ONE才姗姗来迟。彼时，蔚来已经大规模交付ES8车型，并成功的在纽交所完成公司上市。
更危急的是，2019年理想才开始接受预定，距离交付不到半年，但资金库却消耗殆尽。为此，李想拜会了100多家投资机构，但全都毫无反应。
这个时候，是王兴的3亿美元和张一鸣的3000万美元帮其度过了危机。2020年，王兴再次慧眼识珠，领投了5.5亿美元D轮融资。不久，理想在美国上市，安然度过危局。
2020年7月30日晚，理想汽车成功登陆纽交所上市，市值突破140亿美元，创始人李想个人财富一夜间暴涨210亿，成为了石家庄目前唯一的互联网亿万富豪。
为何当初除了王兴，没人看好理想呢？
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最主要是因为李想的造车思路一直受到质疑。
可以看到，理想汽车至今都只有一个车型，不能满足消费者个性化选择的权利。更重要的是李想务实的战略思路，让他在技术上，选择了增程式电动车这个捷径，打造“没有续航里程焦虑”的中大型SUV。
但是未来毕竟是电动车的天下，而所谓的增程式电动车只能是过渡方案。从产品结构上看，理想汽车配有油、电两套动力系统，整车结构更加复杂，影响整车性能、散热系统、电控效率，增加了风险，未来并不能持久。
而李想自己也心知肚明。从本次招股书募资用途可以看到，募资的45%将用于研发高压纯电动汽车技术、平台及未来车型、智能汽车及自动驾驶技术、未来增程式电动车型；45%用于扩大产能、扩张零售门店与交付及服务中心、推出高功率充电网络、市场营销及推广；10%用于运营资金及其他一般公司用途。
从投入资金占比看来，理想做纯电动车，这次是动真格了。不过相比特斯拉、蔚来、小鹏多少年前就已经开始的纯电计划，理想现在才动身可以说非常晚了。
此前坊间一直这样流传，蔚来主打的是互联网思维下的服务体验，小鹏主打的是特斯拉方向的自动驾驶和电动化的技术路线，而理想呢？只能说他最节约成本，最会赚钱。
而资本投资的是赛道的未来，如此看来，最不会讲故事的理想自然在三剑客中不占优势。
3 战国时代，未来谁能称霸？
2020年，新能源车经历了由跌入低谷到涅槃重生的一年，一举成为资本市场最热赛道。那一年活下来成为了唯一的门槛。
理想和小鹏、蔚来一起被封“三剑客”，成为中概股最亮眼的明星。
然而活下来之后，竞争变得更加残酷和激烈。
2021年以来，整个新能源行业预期增速放缓，资本泡沫退潮，股价逐步回调。这一阶段的竞争，更多开始聚焦新能源车的未来。而相比蔚来的全方位服务，小鹏的自动驾驶目标，理想过于扎实朴素的打法很难让资本市场生出更多的想象力，增程式终究不是长久之计。
可以看到，一路走来，市场对理想是又爱又恨。爱的是他主打的唯一车型和技术，反而是目前最务实、最实用的，用赚钱和交付量说明了实力。恨的是他太过保守，在新能源车这个软件和技术称霸的赛道危机重重。
当前，随着头部企业的资本加码，传统巨头的大象转身，以及苹果、华为、小米等软件巨头的加入，竞争更加复杂与激烈。2025年，中国智能电动车市场将迎来拐点，届时整个市场的规模将达到800万台，淘汰赛也将在那时开始。那时又该怎么办呢？
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显然理想已经看到了这一点。
在战略规划上，理想已将纯电和技术提上高位，并在为未来的高压纯电动车型开发两个平台——Whale、Shark，最快2023年推出首款纯电车型。同时也将2025年的战略目标定为中国第一的智能电动车企业，在中国占据20%的市场份额。
这或许也是为什么理想火速回港的原因。此前，理想在研发投入上过于节俭，后续竞争力已然不足。未来，必须甩开朴素、稳妥、赚钱的打法，走在技术前沿才能有肉吃。
4 结语
目前，新能源车这条赛道正处于多储备粮草、打好技术和研发基础的关键时期。在这一赛点上，融资成为关键。
对此，理想也完全没有避讳，甚至用尽全力。在今天，也就是回港上市首日，理想汽车总裁就公开表示内部已经在研讨回归A股的可能性了。
道阻且长，未来资本市场势必不会只为“理想”买单。这一场战争必定会很艰难，但理想仍有机会。
本文来自微信公众号“格隆汇新股”（ID:ipopress），作者：逃学威龙，来源：格隆汇IPO研究院，36氪经授权发布。
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