你们的隐形牙套，正撑起一家700亿的上市公司
本文来自微信公众号“投资人说”（ID:touzirenshuo），作者：杉杉，编辑：艺多，36氪经授权发布。
作为国内隐形正畸的第一股，时代天使也有自己烦恼。
“颜值经济”盛行之下，国产隐形牙套鼻祖“时代天使”迎来了属于自己的高光时刻。
6月16日，时代天使成功登陆港股，开盘报400港元，涨131.21%，成为国内“正畸第一股”。目前，总市值已近700亿港元。
时代天使为何能够如此生猛？
01 毛利率超70%，赚钱“战斗机”
时代天使成立于2003年，是国内最早从事隐形正畸技术研发和推广的企业之一。
近年来，时代天使通过自研的隐形矫治系统赋能牙科医生，先后上市了天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS等四种针对不同用户群的隐形矫治器。
数据显示，2020年，时代天使累计完成隐形正畸案例13.76万例，市场份额达到41.0%，作为国内隐形正畸行业龙头的地位已然显现。
那么，什么是隐形正畸治疗？它为时代天使赚了多少钱？
一般而言，正畸治疗主要有两种方法，即传统正畸疗法及隐形矫治疗法：
传统正畸矫正采用金属牙套、舌侧矫治器、陶瓷牙套及其他可见矫治器；隐形正畸疗法是一种比较新的疗法，采用定制生产的隐形可摘矫治器（牙套）。
对比来看，隐形矫治疗最大的吸引力在于美观，而且隐形矫治器可拆卸易清洗，卫生状况远好于不可拆卸的牙套。
在颜值即正义的时代，正畸也被认为是口腔行业的一座大金矿，潜在市场规模在2000亿元左右。而且，正畸是典型的高价值项目，高客单价、高毛利率是其最显著的特征。
“如今的市面上，一个透明无色、比手掌心还小的隐形牙套，最贵的品牌要卖5万+，最便宜的也要1万+，牙齿矫正真是一门好生意！”有网友感叹。
招股书披露，天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS这四款产品治疗期间的建议零售价格分别为3.2万元、4万元、2.6万元及2.4万元。
相比价格较高的标准版和冠军版，儿童版和COMFOS表现出了更大的增长潜力，不仅售价逐年走高，产品销量也是大幅度上涨。2020年，儿童版隐形矫治器平均售价从上年的5600元/例增至8700元/例，增幅高达55.36%，高于COMFOS隐形矫治器37.5%的同比涨幅，位居公司同期产品涨价首位。
这也为时代天使带来了日益丰厚的受益。财务数据显示，2018-2020年，时代天使收入分别为4.88亿、6.45亿、8.16亿元人民币，期内利润分别为5818.6万、6766.5万、1.5亿元人民币。
过去三年，时代天使的毛利率分别达到了63.8%、64.6%及70.4%。相比其他行业，这样的毛利率确实算是一个暴利赛道。
02 手握核心技术，背靠资本大树
与其他行业相比，牙科行业的一大特点是它由多个学科复合交叉构成。尤其正畸矫治，一直是一块非常难啃的“骨头”。
由于每个隐形牙套产品都属于非标产品，每项隐形矫治器治疗计划均需要针对特定患者的特定治疗阶段定制，生产上的难度可想而知。
那么，在这个看重品牌与质量的领域，时代天使是如何打开一片天的？
时代天使的核心技术源于清华大学机械系教授颜永年和首都医科大学口腔医学院院长王邦康合力进行的一项透明牙套技术。
2003年，时代天使创始人李华敏察觉到了这项技术背后的商机，就和经营口腔医院的父亲一起出资收购了这项技术，创立了时代天使。
公司成立后，时代天使推出了拥有自主知识产权的无托槽隐形矫治器——时代天使标准版。正如李华敏所料，在今后的发展中，它打破了国外品牌隐适美在国内的垄断地位，开启了隐形牙套的国货之路。
面对不断增长的隐形矫治需求，时代天使开创了一条数字化+智能化的创新道路。早在公司成立之初，时代天使就研发了专门用于牙科正畸的3D打印设备。
为了保持技术的领先，近年来，时代天使更是持续加大了研发投入。招股书显示，2018-2020年，时代天使的研发投入分别为5020万人民币、8090万人民币和9350万人民币，占同期营收的10.3%、12.5%和11.4%。
去年6月，时代天使宣布在无锡打造创美基地，项目总投资10亿元，将建设新一代隐形矫治研发中心、3D打印基地及产学研平台。
一个公司自身的技术实力固然重要，但得到资本的撑腰同样重要。2015年6月，刚成立的松柏投资收购了时代天使全部股权，成为了时代天使的控股股东。
此次收购，不仅让时代天使分散的股东结构得以重组整合，也为公司长期发展创造了一个稳定的环境。为了激励创始团队和员工，松柏投资还给李华敏和时代天使员工持股平台让渡了近三分之一的股份。
柏松投资是一家专注于数字化时代牙科及口腔护理产业建设的投资及运营集团，其背后的控股股东正是大名鼎鼎的高瓴资本。
至今，松柏投资在国内已经相继控股了时代天使、Neoss种植体、Purgo Biologics、松佰牙科、惠州口腔医院、河源恒信口腔医院等牙科行业的若干上下游企业，包括牙科诊所、牙科器械制造商与医疗设备分销商等。
这些布局不仅不会与时代天使的业务形成冲突，而且会为时代天使的业务提供关键资源。
03 正畸第一股，依然高枕“有”忧
随着人们对美的追求越来越强烈，动辄上万元的隐形牙套也在消费升级浪潮中迅速蹿红。
已然是“正畸第一股”的时代天使，能否高枕无忧呢？答案当然是否定的。
与其抢占市场的，是由Align Technology(ALGN.US)在中国的独资品牌“隐适美”，后者于2011年进入中国，在国内的市场影响力不可小觑。
根据灼识咨询报告，中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，按2020年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%。
其中，时代天使的市场份额约为41%，排名第二，略低于排名第一的隐适美0.4个百分点。
据悉，隐适美在国内已经推出了价格更具经济性的系列产品试图进军下沉市场，未来超越时代天使的可能性很大。
另外，随着中国市场经济越来越发达，海外隐形牙套品牌纷纷进入国内，国货品牌们也争相入局。
据不完全统计，在中国市面上有所曝光的隐形牙套品牌已近七十个。
目前来看，时代天使虽然在市场已经积聚了一定名气，但是想要进一步提升影响力，并没有那么简单。
从消费市场的角度看，高昂的价格阻碍了隐形矫治器的普及。2020年，在国内经治疗的310万错颌畸形病例中，只有11%的消费者选择隐形矫治器。
更麻烦的是，隐形正畸作为一种长期治疗方案，一般来说需耗时9-24个月的时间，中途如果更换治疗方案及品牌，会给用户造成治疗延迟及费用问题，因此消费者选择产品时通常较为谨慎。
这种特性也给时代天使扩大市场规模、提升知名度带来了不小的压力。
由于国内的正畸治疗并未纳入公共保险计划，自费是做正畸治疗的唯一付款选择。
在这样的背景下，私人诊所成为了时代天使的最大客户和最主要收入来源。2018-2020年，时代天使来自私人诊所的销售占比分别为80.5%、67.6%和64.9%。
技术的快速迭代，同行的紧追不舍，市场的销售瓶颈……这或许也是时代天使赴港IPO想要解决的问题。
据招股书，时代天使此次募资用途，主要就是用于研发和市场开拓，包括建设创美基地新生产设施及研发中心，扩大内部销售团队，并为销售人员提供培训课程等用途。
作为时代天使最强竞争对手，隐适美母公司Align Technology当前总市值已逼近480亿美元，约合超过3000亿元人民币。
令人期待的是，在牙科这条高速发展的轨道中，时代天使究竟何时才能超越“隐适美”，发出真正耀眼的国货之光？
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