网易困于“现金流主义”
编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”（ID:alpworks），作者：林晓晨，36氪经授权发布。
5月13日，网易代理的《宝可梦大探险》正式公测，上线五日一直稳坐iOS免费游戏榜TOP 5，畅销榜也始终停留在TOP 50之内。虽然《宝可梦大探险》的吸金能力依然较头部游戏有一定的差距，但这已经是最近一年网易表现最好的新游产品了。
提起今天的网易（NTES.US，09999.HK），投资者所能想到的可能依然只有游戏。
诸如微博、社交、O2O、视频、共享经济……这些年来的风口行业，网易不是完美错过，便是半途而废。
作为网易CEO，丁磊似乎对此并不以为然，他在接受采访时曾坦言：“我们更愿意在自己熟悉的领域里面做好自己的事情，不熟悉的领域，我们一律不碰。”
在丁磊看来，网易的根基是企业文化，可以总结成“稳扎稳打、专注、锲而不舍”三个词，网易的口碑，颇具匠人精神的游戏团队，似乎皆出于这种稳重的风格。
粗看起来，网易似乎也拥有爆款互联网产品——网易严选、网易味央、网易智造……但这些产品有个特点，从没有哪一款成为行业第一。
在网易拿得出手的领域——作为基本盘的游戏业务，迅猛发展的网易云音乐，也都被腾讯压在身下。即使有跨境电商第一平台网易考拉的高光一瞬，但也很快为阿里巴巴所并购。
为何网易始终无法成为行业第一？“千年老二”背后，看似是公司战略失当，实则是一道无形的天花板——过分看重现金流业务。
01 心理阴影
从网易发展轨迹不难看出，丁磊在私下里是一个“很理性”的人，他做事保守，风格强势，对于节奏的把控严格，比如与公司规模相比，更看重源源不断的现金流。
这种做事方式，或与网易曾经的大起大落有关。
网易上市发生在2000年6月，在未尝到胜利喜悦之前，丁磊却首先感受到了资本市场的苦楚。这件值得庆祝的事情，直接撞上了全球互联网泡沫破碎，科技公司市值迅速蒸发，使网易在上市首日就跌破了发行价，股价最低时跌至0.48美元。
上市后的第一个财报年，网易的首份财报就出现难产，据当时媒体报道，网易的近半数营收可能存在“误差”。随后，股票停牌，投资者诉讼接踵而至，丁磊恨不得马上把网易给卖掉。
在危机之中，丁磊破釜沉舟，做了这辈子最大胆的一次尝试，在众人反对的情况下，毅然进入游戏产业。
2001年，网易仅耗资30万元，便收购了广州天夏科技有限公司，后者成为了网易的核心游戏研发团队。一年之后，《大话西游2》问世，迅速风靡当时不算丰富的网游市场，从此网易完成转型，由传统门户网站蜕变为游戏公司。
游戏业务不仅给网易带来了稳定的现金流，而且也让公司的业绩飞速增长。2002年网易的游戏业务营收仅0.37亿元，而到了2005年就增至13.8亿元，三年涨了37倍。
凭借游戏业务的成功，网易股价急速攀升，在2003年10月最高升至70.27美元。基于此，丁磊首次成为中国首富，享受着来自中国互联网甚至于商业界的荣光。
如今我们回过头来深度复盘，在企业发展最危急的时刻，丁磊果断选择战略转型，进军完全没有经验的游戏领域。对很多危机中的企业而言，盲目的放手一搏可能只会加速死亡，而丁磊却凭借向死而生的决绝，成功将网易从“死亡线”上拉回。
虽然网易上市之后的路线发展，以一个大团圆结束，但这种危情时刻，难免为丁磊的心理带来深刻影响，甚至波及日久，让他在大多数抉择时刻，做出选择稳健保守的选择。
02 痴迷现金流
很多投资者的印象中，除了丁磊很难想到第二位高管的名字，在阿里巴巴、京东纷纷完成“话事人”交接后，网易依然还由丁磊苦苦支撑。
保守稳健并没有错，但却并不一定符合管理层的利益，尤其在游戏业务战略地位不断提升的时候，其他业务逐渐边缘化，由此产生的分歧，很容易导致高端人才纷纷出走。
网易的股权结构中，丁磊的地位始终无人可撼，即使如今网易已经如此成熟，但其持股比例依然接近45%。在如今的网易决策体系中，丁磊拥有绝对话语权，所以我们才会看到，网易身上的“丁氏风格”越来越明显。
其实，丁磊并非一直如此“独断专行”，在网易刚上市的时候，他曾大胆放权，重金聘请黎景辉担任CEO，而自己则专心聚焦技术。但正是这一大胆的决定，差点葬送了网易的前程。
黎景辉上任后，对网易创业班底进行了大规模清洗，先后挤走了运营副总裁关国光和财务总监何海文，甚至还与丁磊爆发正面冲突，想要实现对网易的完全控制。据当时媒体报道，网易财报的“误差”很可能也与黎景辉有关，但是否如此已然无法考证。
“丁黎之争”绝对是2001年的全网热搜，丁磊在股价暴跌与内部失控的情况下，依靠绝对的控股权，最终守住了网易。如果丁磊的股权再少那么一些，那么或许故事就会是另外一个结局了。
尽管此后，丁磊依靠游戏业务“再造了一个网易”，而他的心中，却再也没有过放弃公司控制权的打算。
网易并非没有好的项目，但这些项目似乎始终都没有进入到丁磊的规划中，尤其是新业务的现金流往往都是负的。如果这些项目发展得不好，那么就会被果断抛弃，即使发展很好的考拉，也被毫不犹豫的出售给了阿里。
今年3月，网易云音乐迎来巨震，网易云音乐市场副总裁李茵离职，网易云音乐CEO朱一闻被降职，改由丁磊亲自接管CEO职务。网易云音乐可算是网易现有业务中潜力最大的一个，极有可能拆分独立上市，管理层的变动又让它的未来多了一份未知。
对于现金流业务的痴迷，让丁磊不再轻易相信盲目扩张。正是这份坚持铸就了网易，但同样的也让网易的营收与游戏业务高度相关。财报显示，在出售考拉后，网易游戏业务在总营收中的占比重新回到70%以上。
不难看出，游戏业务的发展决定了网易的未来。除游戏业务外，养猪、卖茶、网易严选等业务也都具有很充裕的现金流，而这些也是网易投资的方向。
03 老化的游戏
如果说没有值得信任的人是网易未来该考虑的问题，那么网易游戏整体老化，过于依赖拳头产品则是对公司业绩有着实打实的影响。
回溯网易游戏发展，其大致经历了三个阶段：端游为主（2001年-2015年）、端游手游化（2015年-2016年）、手游创新（2016年-2018年）。
在端游时代，网易有两大核心驱动，以《梦幻西游》、《大话西游》等自主新游为主，辅之以《魔兽世界》、《暗黑破坏神》、《炉石传说》等暴雪代理游戏。在那个时代，网易由于较为出色的游戏口碑，积攒了一大波死忠粉。
从2010年开始，端游的热度逐渐下降，取而代之的是手游的崛起。作为国内游戏企业中，IP变现能力最强的玩家，网易首当其冲的在2015年将《梦幻西游》手游化，并取得惊人的成绩。时至今日，《梦幻西游》依然是国内吸金能力数一数二的手机游戏。
《梦幻西游》的成功让网易坚定了IP手游化的决心，随后又将《大话西游》、《倩女幽魂》、《天下》等端游搬到手机之上。端游IP的手游化成功让网易的游戏业务再次腾飞。
但老IP的数量和爆发力都是有限的，网易从2016年开始新周期的IP创牌周期，《阴阳师》、《荒野行动》、《明日之后》就是在那个阶段诞生的。
从营收增速可以清晰发现，网易游戏的增速从2018年开始再次进入低谷。究其原因就在于新游乏力，单纯依靠拳头产品，已经很难让业绩再上一个台阶。
在网易游戏官网中，被列为热门推荐的游戏，全部出品于2019年之前。如果我们以网易官方对游戏的态度作为评判，那么过去两年多时间中，网易所推出的新游都可以用失败来形容。
对一款游戏而言，都要经历四个阶段：测试期、爆发期、成熟期、衰退期。因品质的不同，游戏周期的长短也不同，但所有游戏都无法避免由事件带来的“周期淘汰”。
目前网易的爆款游戏，全部都是运营三年以上的老游戏，这对于平均游戏年龄仅1年左右的手游来说已经算高龄。尤其是网易的两款拳头产品《梦幻西游》与《大话西游》，都运营了5年以上，新入坑的玩家已经越来越少。
在网易游戏业务趋势渐降的大趋势下，光凭借一款《宝可梦大探险》是远远不够的，当拳头游戏的营收滑坡，网易市值的支柱恐将被击破。
04 没有存在感的存在
无论是企业管理，还是业务规划，丁磊都愿意听从自己内心的想法。这样做最大的好处就是不会再出现“内部斗争”，但同时这样的做法也有可能让企业的活力丧失，这就导致了网易在中国互联网圈的存在感越来越低。
网易拒绝风口行业是稳健布局，表面上看是认为这些行业机会不行，但其背后的核心则是对于现金流业务的那份执着。丁磊从不否认自己的缺陷，他曾剖析自己：“我性格直接，包容性差，所以只能给自己标一个真小人，而不是真君子。”
过去几年，丁磊专注于游戏的做法显然是正确的，但如今行业监管越来越严，版号获取也并不容易，游戏公司在想保持之前新游的高频迭代已经不太可能。
摆在网易面前最大的问题就是，瓶颈已经出现，但丁磊却不想去打破它。专注于现金流主义，让网易从奄奄一息中重获新生，这已然成为丁磊判断价值的标尺。
老派的网易还应该坚持自己对于现金流业务的执着吗？这或许是摆在管理层面前的最大问题。
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