“狂奔”之后，哪些因素将影响Zoom未来走势
编者按：本文来自微信公众号“异观财经”（ID:DifferentFin），作者：鬼神前鬼，36氪经授权发布。
美东时间3月1日美股盘后（北京时间3月2日早间），在线视频会议软件开发商Zoom（ZM.US）公布了2021财年第四季度及全年未经审计的财务业绩报告。
无论是季度还是年度，Zoom的多项运营指标均超出华尔街分析师的预期，Zoom的2021财年可谓是“狂奔”的一年。
Zoom“狂奔”的2021财年
Zoom一直是居家经济的最大赢家之一。Zoom的股价在疫情全球蔓延的2020年取得了强劲的上涨，成为华尔街的热门股票。
近期美股科技股普遍下跌，Zoom也未能幸免，虽然有所下跌，但整体而言其股价依旧可以用“暴涨”来形容。
今日凌晨，Zoom财报公布后，其第四季和2021财年全年业绩均超出华尔街分析师预期，且2022财年第一季度和2022财年全年业绩展望也超出预期，推动其股价强势上涨，涨超9%，报收409.66美元。
从财务数据看，在全球新冠疫情持续影响下，封锁措施和居家远程办公帮助Zoom实现了营收的快速增长。
2021财年四个季度，Zoom季度同比营收增速分别增长了169%、355%、367%和369%。2021财年全年营收同比增速326%，是公司近五年来增速最快的一年。
（数据来源/财报；制图/异观财经）
报告显示，2021财年四季度，Zoom总营收8.825亿美元，较上年同期的1.883亿美元，增长369%，连续三个季度营收同比增速超300%。
（数据来源/财报；制图/异观财经）
从上图可以看，自2019财年Q1至2020财年Q4，Zoom季度营收同比增速出现了放缓趋势。2020年年初，新冠疫情全球爆发，受居家经济推动，Zoom开启了“狂奔”模式，自2021财年Q1开始，Zoom营收同比增速实现大幅增长，屡创新高，Zoom成为居家经济最大赢家之一。
全球新冠疫情的蔓延，加速了企业数字化转型，线上办公、线上会议成为“日常”，这直接带动了Zoom订阅用户规模的增长和现有客户群的扩张。
报告显示，截至2021财年四季度末，Zoom拥有员工人数超10人的客户总数约为46.71万个，同比增长470%。
Zoom的基础服务是免费的，并允许主持人访问具有核心功能的Zoom Meetings，但有两个端点以上的会议超时40分钟的限制。但使用Zoom服务的订阅用户，可以付费获得更多增值服务，比如延长会议时长，放宽与会人数限制等等。
Zoom的付费产品包括Pro，Business，Enterprise，Education和Healthcare计划，这些计划提供增量功能，例如不同的参与者限制，管理控制和报告。
基于Zoom的服务模式不难看出，Zoom的收入主要来自公司统一通信平台的订阅收入。订阅收入的主要驱动依赖于订阅用户的数量以及额外产品的购买，其中包括Zoom Rooms、Zoom Video webars、Zoom Phone和针对房间和电话的硬件及服务（HaaS）。
报告显示，1644个客户在过去12个月中，贡献了超过10万美元的营收，同比增长约156%。由此不难看出，Zoom更加依赖订阅用户，个人用户减少使用Zoom产品对公司营收变化影响不大。
四季度，Zoom运营利润为2.561亿美元，相比之下，上年同期运营利润为1055万美元；2021财年全年，Zoom运营利润为6.598亿美元，非美国通用会计准则下，全年调整后运营利润为9.833亿美元，相比之下上一财年为8870万美元。
四季度，Zoom净利润为2.606亿美元，相比之下上年同期的净利润为21534万美元；归属于公司普通股股东的净利润为2.604亿美元，与上年同期的1531万美元相比，暴增16倍。
2021财年全年，归属于普通股股东的净利润为6.715亿美元，每股摊薄收益为2.25美元。非美国通用会计准则下，全年调整后净利润为9.957亿美元，每股摊薄收益为3.34美元。
Zoom营收和净利润增长的同时，Zoom的营收成本和运营费用也在增加。
财报显示，Zoom四季度营收成本为2.673亿美元，相比之下上年同期为3255万美元；运营费用为3.591亿美元，相比之下上年同期为1.452亿美元。
Zoom的运营费用主要有研发支出、销售和营销支出、一般及行政支出构成。其中，销售和营销支出为2.140亿美元，较上年同期的1.009美元，增长112%，营收占比24.3%。
（数据来源/财报；制图/异观财经）
从上图可以看出，自2018财年Q1以来，Zoom的营销费用率持续在50%以上，而来自疫情爆发以来，Zoom的营销费用率大幅下降，2021财年四个季度的营销费用率分别为37%、24%、24.5%和24.3%。
2021财年全年，Zoom营销费用为6.849亿美元，较上一财年的3.406亿美元，增长101%。营销费用率从上一财年的54.7%下降至2021财年的25.8%。
营销费用率越低，说明企业的效率越好。这说明，疫情期间线上视频会议需求的增加，在Zoom品牌影响力的作用下，其营销成本在特定环境环境下有所降低，效益有所提高。
哪些因素将影响Zoom未来走势？
随着新冠疫苗上市，全球经济缓慢复苏，后疫情时代，Zoom的高增长是否可持续，备受外界关注。影响Zoom未来走势的因素又有哪些？
Zoom预计，2022财年第一季度总净营收预计将达9.000亿美元至9.050亿美元，非美国通用会计准则下，运营利润预计将达2.950亿美元至3.00亿美元，非美国通用会计准则下，每股摊薄收益预计将达0.95美元到0.97美元。
雅虎财经频道数据显示，23名分析师此前平均预期Zoom第一季度每股收益将达0.72美元，21名分析师平均预期Zoom一季度营收将达8.0478亿美元。Zoom的预期又远超分析师预期，这说明Zoom对公司未来业绩的增长持有乐观的态度。
Zoom的乐观和信心来自于哪些因素呢？
首先，企业数字化转型加速或将持续对Zoom未来发展向好起到积极作用。
事实上，部分公司已经开始布局远程办公。例如，Verizon去年收购了视频会员公司BlueJeans。Salesforce在去年12月初宣布计划以280亿美元收购办公协作平台Slack，这是软件史上第二大交易。
一份报告称，超过80%的远程办公员工希望继续远程工作。包括Salesforce这样的巨头公司在内，许多公司承诺将实施更大规模的远程工作计划。
摩根士丹利2020年的一项调查显示，德国已有74%的上班族回到了办公室，但其中只有一半人是每周5个工作日都去。而根据美国2020年9月进行的调查预计，2021年全球永久远程办公的员工数量将达到34.4%。
永久远程办公，意味着日常工作中视频会议的刚需，利好Zoom等视频会议软件开发商。
其次，全球新冠疫情的反弹和持续或将持续推动Zoom订阅用户规模和收入增长。
据美国《华盛顿邮报》统计，截至2021年3月1日，全球多个地区过去一周新增确诊病例的整体增速较上一周出现反弹。世卫组织卫生紧急项目负责人迈克尔·瑞安表示，今年年底前结束疫情的想法是不现实的。
在全球疫情最终结束前，人们的线下的工作和生活将持续受到一定程度的影响，Zoom都有可能从中受益，Zoom的基本面依旧强劲。
不过，疫情长时间的持续，人们对疫情的传播和防护也放松了警惕，伴随企业复工、学校开学，以及人们外出社交活动的增加，线上社交、线上视频会议需求面临下降的风险，随着新冠疫苗的问世和接种计划的事实，后疫情时代，又有哪些因素会对Zoom的运营指标造成影响？
首先，新用户规模增长Zoom将承压。
疫情期间，透支了流量红利的Zoom，用户大量涌入的情况很难再现，新用户规模增长承压。
后疫情时代，人们的生活和工作回归正轨，线下社交活动和线下会议的恢复，都有可能极大降低人们使用视频会议软件的频次和时长。
普华永道会计师事务所最近公布的一项调查发现，79%的员工认为远程办公可行，但写字楼不会马上退出历史舞台；87%的职员说，在办公室工作对他们而言有重要作用，可以增进团队成员的协作并建立稳固关系。
异观财经通过梳理Zoom财务数据发现，2021财年的四个季度，员工人数超过10的客户中，季度客户净增数量呈现大幅下降的趋势。2021财年Q2、Q3和Q4，客户净增数分别为10.5万人、6.3万人和3.3万人。
（数据来源/财报；制图/异观财经）
其次，新用户留存、现有客户扩展，让Zoom面临双重考验。
透支流量红利的Zoom，新用户获取受限，增长放缓，想要确保营收的高速增长，Zoom则需要想办法留住新用户的同时，扩展现有客户，并提升用户付费率。
有报道称，Zoom正式宣布他们的自动隐藏式字幕功能(目前仅支持英语)将从今年秋季开始向所有用户开放。目前这项基于AI的工具只向付费订阅者开放，这一措施对新用户留存能起到多大的作用，尚需要观察。
我们在上文中提到，Zoom更加依赖订阅用户，个人用户减少使用Zoom产品对公司营收变化影响并不太大，提供现有用户的付费率，是决定Zoom营收和净利润增长的最重要的指标。
从目前的46.71万的订阅客户中，仅1644个客户在过去12个月中，贡献了超过10万美元的营收，这说明Zoom在现有客户扩展中的效率并不算高。
再次，谷歌Meet、微软Teams和苹果FaceTime等强大对手的竞争，订阅用户争夺承压。
随着越来越多的人采用远程办公方式，强大的网络效应出现了，谷歌、微软、思科、Facebook等巨头岂能放弃这样的机会？
有报道称呼，谷歌的Meet以及思科的Webex的总用户远超3亿。Google Meets的统计方法是按与会人次而非人数进行统计。Google Meets披露的数据显示，2020年第三季度，与会人次“峰值达到2.35亿”。
与Zoom统计方法完全一致的微软团队表示，截至2020年10月，微软的Microsoft Teams日均使用服务人数增长到了1.15亿。
Facebook没有披露Messenger Rooms视频会议服务的数据，但透露了目前Messenger App上每日视频通话次数超过1.50亿。
最后，Zoom需要寻找下一个增长点来证明公司高估值的合理性。
Zoom股价自2019年底的68.04美元，暴涨至当前的409.66美元，涨幅高达502%，未来，Zoom可能面临更大压力来证明公司股价和高估值的合理性，当疫情结束，业绩高增长“熄火”之后，Zoom则需要讲出新的故事，寻找下一个增长点。
此前有媒体报道，Zoom正在开发升级的聊天功能，从而更好地与Slack、微软Teams，以及传统的电子邮件和日程表服务展开竞争。该公司还发布了基于互联网的语音呼叫产品Zoom Phone，提供基本呼叫中心功能。这使外界猜测，Zoom可能会全面进军呼叫中心市场。
不久前，Zoom已经完成了规模20亿美金的股票二次发行，引发市场的猜测，Zoom可能会收购呼叫中心市场一家或多家公司。
市场研究公司IDC估计，呼叫中心市场今年的规模将达到96亿美元，到2024年将达到110亿美元。或许，Zoom也想在这个庞大市场分一杯羹。然而，如果进军这个市场，Zoom可能也将面亚马逊等巨头的竞争，在Zoom Phone缺乏高级功能的当下，收购呼叫中心公司或将成为一种可能，前提也是需要大量资金。
报告显示，Zoom第四季度来自于业务运营活动的净现金为3.994亿美元，相比之下上年同期为3660万美元；自由现金流为3.779亿美元，相比之下上年同期为2660万美元。
截至2021年4月30日，Zoom持有的现金、现金等价物和有价证券总额（除去限制性现金）为42.447亿美元。
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