TapTap离中国版Steam还有多远？
编者按：本文来自微信公众号“海豚投研”（ID:haituntouyan），作者：海豚投研，36氪经授权发布。
在前期心动网络的系列研究文章：
（1）《“心动怪象 “背后：游戏产业大变天！》
（2）《“心动怪象” 背后：市场为何心动？》
（3）《“心动怪象 “背后：心动了，可以行动吗？》
海豚投研分析认为同时拥有“好产品”和“好渠道”的心动公司（2400.HK）有很大可能因顺应产业发展趋势而享受到红利。
在海豚投研的估值模型中，对于心动公司2024年（taptap用户规模达到成熟稳定期）合理估值为481.9亿港币。单纯从估值来看，相比当前170%+的增幅表明未来向上空间依然很大。
但心动能否达到这样的规模还得建立在TapTap每月活跃用户规模达到海豚投研预测的7500万人的基础上，对比当前的2500万（2020H1）以及18、19年逐年放缓的增速，似乎任重而道远。
从财报公布后至今不断震荡起伏的股价也可以看出来，市场对于TapTap的未来发展趋势是存在分歧的。
而海豚君一贯的理念——投研推算并非企业估值判断的结束，而是开始，而调研和财报才是检验逻辑的核心标准。
对于心动，围绕影响估值的关键点，我们还有很多疑问：从企业战略、商业模式以及估值逻辑等角度出发，我们总结出了目前市场最关心的三个疑点：
1）心动公司对于TapTap的中长期目标（用户规模&商业变现）是什么？未来打算从哪几个方面推进目标达成？
2）公司自身的游戏业务对于TapTap用户规模的提升作用有多大（如今年的《人类》对taptap的贡献）？目前游戏项目储备情况？
3）公司对于TapTap的市场竞争怎么看待？（游戏巨头、B站？）
上周五，海豚君带着这些疑问对心动网络进行了实地的上门调研，尝试理解公司对这些核心疑问的看法。对于调研后的思考和总结，海豚君先上干货，为大家总结了此次调研的黄金八点：
①. TapTap的MAU长期目标：安卓手游市场渗透率15%-20%，按照2019年数据估计，对应0.8-1.2亿人。（高于海豚投研预期7500万人），短期未设定目标。
海豚君从历史数据来看，自研游戏与独占游戏目前对TapTap的MAU提升较为明显。
②. TapTap内容投入：TapTap APP功能会继续完善，包括引入更多的视频资源和优质内容等
海豚君提醒，未来对优质内容引入可能推升营销为主的销售费用，这个指标的上升与下降应该和MAU、DAU等数据一起来看。
③. TapTap用户变现思路：短期今年下半年游戏行业新游发布上量，买量价格上来后，TapTap广告收入将明显好于上半年。
中期来看，心动短期内（2-3年）对TapTap的变现并不着急，仍然在养社区阶段，目前需要着力提升用户粘性。未来会考虑寻求融资以加速对TapTap社区生态建设。
长期来看，当心动用户渗透达到了安卓手游15%-20%的相对稳态之后，它也应该可以吃到手游行业15%左右的广告预算（去年的市场规模是700亿元）。
④. 自研游戏：短期前两年研发人员规模限制了公司新游研发速度，近两年大规模招人，已实现翻倍增长，但人力投入效果明年开始显现。未来稳定期将保持每年1-2款自研游戏发布。（符合海豚投研观点，今年游戏收入增速大幅低于同行水平，明年存在改善预期）
⑤. 独代游戏：目前主要话语权在游戏CP商，游戏研发进度不可控、出现跳票可能等原因，因此储备项目情况无法预计。（符合海豚投研观点，短期内独占游戏不可控，对游戏收入影响较大，长期随着TapTap影响力提升看好）
⑥. 游戏整体策略：…….
⑦. 海外动作：…….
⑧. 市场竞争：…….
本文为海豚投研原创文章，未经授权，不得转载；建议感兴趣的用户添加微信号 “LongBridge-sg” 加入海豚投研圈，一起切磋全球资产投资观点！
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