立讯精密净利劲增七成，苹果的砍价大刀却来了？
编者按：本文来自微信公众号“格隆汇财经追踪”（ID:glh-focus），作者：史蒂芬老梦，36氪经授权发布。
股价两年飙涨六倍的苹果产业链龙头代工厂立讯精密（002745.SZ）上半年业绩依然长红。
根据最新财报，立讯精密上半年录得营收364.52亿元，同比增长70.01%；归属母公司所有者净利润25.38亿元，同比增长69.01%。
（图源：公司财报）
分业务来看，公司上半年业绩高速增长主要原因是占营收大头（85.27%）的消费性电子产品继续维持高双位数（86.56%）增长。
按半年报披露，这部分消费性电子产品销售走高的背后推手是需求旺盛的智能可穿戴产品。
（图源：公司财报）
公司预计今年前三个季度将累计净利润40.43至46.20亿元，同比增长40%至60%。
牛逼轰轰的立讯精密股价去年年初还只不过8块钱上下，去年一年便飙涨252%。今年势头不减，年内至今已再翻了一倍。短短两年间，立讯精密股价便大涨了六倍。截至今日最新，立讯精密股价报56.25元，最新市值3933亿元。
（图源：富途证券）
4000亿市值的苹果代工厂立讯精密，未来还有多大的增长空间呢？
1 无线耳机一响，黄金万两
立讯精密的发家故事，就是一出现实版的《打工妹》。1988年，只有初中学历的潮汕人王来春来到了改革开放春满地的深圳富士康，成为其中的一名打工妹。几年之后，打工妹王来春晋升到富士康大陆员工最高职级“课长”，手下管着上千人。
1999年，王来春离开了富士康和哥哥联手创办了立讯精密。延续富士康的传统，初期的立讯精密依然是主要从事代工生产，最大的客户便是富士康。2009年前，公司来自富士康的营收均超过50%。
2010年，立讯精密在A股中小板上市。当年的富士康打工妹王来春成了人人见了都不想奋斗的有钱阿姨。资本化运作之后的立讯精密亦不再甘于只做代工，开始大肆扩张。
上市之后不久，立讯精密即用募集资金5.8亿元收购了联滔电子60%的股权。联滔是全球笔记本及平板电脑连接线主要供应商，主要客户包括苹果公司。立讯借此切入了苹果供应链。
之后，公司又陆续收购了博硕科技（江西）（连接器上游业务，切入 Sony PS4、Xbox供应链）、科尔通（切入华为、艾默生通信和医疗领域）、源光电装（切入汽车线缆领域，获得日本车企订单）。
并购让立讯精密摆脱了原有的零件加工模式，真正让公司股价爆发的则是公司的无线耳机代工生产业务。2017年7月立讯精密获得苹果部分AirPods产品部分代工订单。当年12月，库克亲自来到立讯精密昆山工厂，为公司手动点赞。公司顿声名鹊起。
2019年苹果新款产品AirPods Pro已完全交由立讯代工。总体而言，公司承接了苹果AirPods 60%至70%的订单。去年开始苹果AirPods产品销售放量，全年出货量近6000万部，占据了真无线耳机市场71%的营收。
作为苹果AirPods的主要代工厂，立讯精密自然受益匪浅。公司2019年营收从前一年的356亿元暴增74%至625亿元；净利润亦从28亿元增加73%至47亿元。同期，立讯精密的股价亦搭上了“苹果号”高速列车，蹭蹭往上涨。
（图源：同花顺iFinD）
进入今年之后，全球无线耳机市场仍将维持高速增长。据全球市场研究公司Counterpoint Research预测，今年全球无线耳机市场将达到1.2亿部，预计明年将增长90%，达到2.3亿部。
分析师郭明錤认为，由于今年新款iPhone手机取消赠送有线耳机，且公司将推出AirPods 3，明年苹果AirPods的总出货量将达到1.2亿部，同比增长28%左右。
身处高速增长的赛道、紧抱赛道领跑者苹果公司，从去年开始立讯精密的步子就没有慢下来。无线耳机一响，立讯精密黄金便是万两。
2 苹果削减成本，手机代工的故事还好吗？
立讯选择并购标的的眼光一向不错。公司大多数时候都能借并购准确切入新的赛道，且因为收购标的质地较好，也较少产生大额商誉减值的情况。
（图源：同花顺iFinD）
在AirPods 的故事方兴未艾的时候，上个月立讯精密又做出大动作收购。7月17日，公司宣布将出资33 亿元收购纬创资通直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏）有限公司及纬新资通（昆山）有限公司全部股权。
纬创集团是苹果在中国的三家手机整机代工厂之一（另外两家代工厂分别为富士康、和硕科技）。按披露资料，富士康、和硕和纬创分别获得苹果50%+、30%和10%的代工订单。
立讯精密在完成对纬创的收购后，将成为苹果首家中国大陆手机代工厂。虽然纬创的代工规模在三家中国代工厂中排名最后，但有消息指，苹果一直有意扶植立讯精密挑战鸿海长期在苹果手机代工领域的市场定位，未来可能会加大对纬创的订单数量。
这样一来，立讯精密就从苹果AirPods 整机代工厂摇身一变成为了苹果AirPods+iPhone的整机代工厂，故事换了新篇章，想象空间也更大。
多重利好消息之下，立讯精密的股价和估值也从四月份开始发力狂奔，目前近70X的滚动市盈率远高于近三年平均42X滚动市盈率。
（图源：同花顺iFinD）
只是，苹果最近传出要削减成本的传闻，其整机代工厂之一的纬创利润空间可能会遭到压缩——一向很少在并购上出现失误的立讯精密不知道会不会大意失荆州。
根据郭明錤近日透露，苹果为降低采用高成本5G对硬件事业利润的负面影响，将对零组件厂商施加更大砍价压力与降低/改变零组件规格以节省成本。其中降价幅度较大的是iPhone电池软硬板与AirPods 2软硬板。
根据现在媒体曝出的价格，四款iPhone 12的储存空间均为128GB起步，最低价仅699美元，折合人民币4835元；顶配定价为1399美元，折合人民币9678元。
对比苹果上一款机型iPhone 11，其 64G版本上市价格也是699美元。iPhone 12储存空间更大且还支持5G网络，两者一比较相当于iPhone 12降价了。
这样一来，苹果压缩供应商报价也就合理了。
作为代工厂，纬创可能会受到波及。如果公司业绩未达到预期，立讯精密33 亿元的收购产生的商誉就可能产生减值，影响利润。
更为严重的是，立讯精密是靠AirPods+iPhone两篇章故事支撑的高估值。如果iPhone讲不下去了，市场不知道还愿不愿意听这个立讯精密这个从打工妹到亿万富婆的励志故事。
与王来春的老东家富士康相比，立讯精密的议价能力更小，在大客户苹果iPhone 12走亲民路线大方向下，公司未来也更加扑朔迷离。
3 小结
立讯精密的故事本身虽然足够励志，但真正让公司业绩腾飞的却是来自苹果的AirPods订单。因为市场对该行业乐观预期，公司股价在去年开始腾飞。
当利好出尽之后，若立讯精密的iPhone 代工新故事不能延续外界期待，大牛股立讯精密可估值可能会受挫——结果很可能会视乎立讯能否妥善应对苹果削减新款iPhone成本的举措。
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