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中芯国际招股书有啥值得关注的细节？

晰数塔互联网快讯
2020-06-03 19:12

6月1日晚间，上交所网站披露中芯国际招股说明书，已受理科创板上市申请，中芯国际有望成为首家已在境外上市的红筹回 A 企业。

作为国内最大的晶圆代工商，中芯国际可以算是科技行业中的明星股了，尤其是在大的国际背景下。

此前中芯国际发布回归科创板时，虎嗅已经发表过一篇剖析这家公司的长文，这篇文章，我们主要翻一翻这份 200 多页的招股书，看看其中有哪些值得关注的细节。

注：下文的报告期是指 2017、2018、2019 三个财年。

关于财务

此次中芯国际登陆科创板，拟发行不超过 16.86 亿股（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本不超过 25%，募集资金总额 200 亿元。

200 亿元，在科创板已经算很高了，已经超过此前中国通号的 105 亿元，创下了科创板融资的新纪录。

招股书披露，这 200 亿元，40% 会用于12英寸芯片SN1项目，承载 SN1 项目的主体是中芯南方，成立于 2016 年 12 月，是中国大陆第一条 FinFET 工艺生产线，规划月产能 3.5 万片/，已建设月产能 6000 片。招股书提到，截至 2019 年 12 月 31 日，中芯南方仍处于开办期，其运营的 12 英寸先进制程产线处于试生产阶段。融来的钱，就是填补这个研发的窟窿的。

此次融资的 40% 用于补充流动资金，主要是为了改善公司资本结构，提高抗风险能力，中芯由于研发投入较大，短期内的偿债压力也不断增大，需要公司需逐步优化负债结构，降低短期负债比重。

还有一些其他有意思的财务数据：

目前中芯国际并无控股股东和实际控制人，股权分散，任何单一股东持股比例均低于 30.00%，董事会现有 14 位董事，各股东提名的董事人数均低于董事总人数的二分之一。中芯提到，公司股权相对分散，使得公司未来有可能成为被收购对象，进而导致公司控制权发生变化，可能会给公司业务发展和经营管理等带来一定影响。

中芯国际在境内共有 17 家控股的子公司，负责主营业务的有中芯上海中芯北京中芯天津、中芯深圳、中芯北方、中芯南方六家，其中 2019 年后面三家都是亏损的；海外控股的子公司有 20 家，大多数为持股平台和区域销售。

中芯各个子公司中芯上海、中芯天津、中芯北京、中芯北方等都具备高新技术企业资格，享受高新技术企业 15%的企业所得税优惠税率，报告期内，税收优惠政策对公司各期的所得税减免额分别为 5.99 亿万元及 6.55 亿元及 6.74 亿元。

2019 年末，中芯国际还有 26 亿多的款项没收回来，报告期各期，公司应收账款周转率分别为 7.16、8.25 及 7.05。

董事、高级管理人员及核心技术人员的薪酬情况，可以看到，2019 年高管们的薪酬总计、占当期利润总额的比例都有明显的下滑，这也很好理解，2019 年中芯国际开始加码新制程研发，加大投入后就需要砍掉一些支出。不过到了核心管理层这个位置，收入就是和公司前景息息相关了，少挣工资押未来，长远来看肯定是更科学的。

关于技术与研发

招股书显示，中芯国际 93% 以上的收入来自于晶圆代工，代工技术如何，依然是衡量中芯业务水平的核心指标，而衡量代工水平的，自然就是键技术节点的量产能力了。

就这一点，中芯国际在招股书中还是比较诚恳的，明确提到“在先进工艺线宽这一关键指标上，中国大陆企业在生产设备和技术人才等方面与业界龙头企业还存在一定差距”，同时高端专业技术人才不足、资金实力不足。

具体来说，中芯国际在 2015 年推出 28nm，行业老大台积电则是 2011 年；中芯国际 2019 年试产 14nm，台积电 2016 年上线 10nm……总之，和台积电比至少还有三五年的差距。

好消息是，从这张表里你也能看出，具备 14nm 及以下能力的厂商还真不多，格罗方德和联华电子已经停止继续投入了。

制程收入来源方面，先进制程（14及28nm）仍不是营收主力，一年只有 8 亿左右的收入；收入最高的制程是 150 和 180 nm，也是相对成熟的工艺。

不过在国内，中芯是技术最先进、覆盖技术节点最广的晶圆代工企业之一，除了晶圆代工以外，还有中国大陆最先进的 24 纳米 NAND、40 纳米高性能图像传感器等工艺。

在研发投入上，中芯国际比较下本，报告期内，中芯国际的研发投入比例稳步提升，分别为 35.8亿元、44.7 亿元及 47.4 亿元，占营业收入的比例分别为 16.72%、19.42%及 21.55%，在主流的晶圆代工商中，中芯的研发投入比例也是最高的，而且比例领先很多。

中芯的研发投入基本上稳居第二，和台积电比还是差距比较大，毕竟营收差距在那里摆着。

不过提高研发投入，就带来了毛利率下降的问题，报告期各期，公司综合毛利率分别为 24.76%、23.02%及 20.83%。

中芯的研发费用主要包括折旧费用、研究测试费用、职工薪酬费用等，其中折旧费用占大头，2019 年折旧费用超过了 14 亿，主要是因为先进制程的投入需要购置部分单价较高的机器设备，使得折旧费用逐年增加；研究测试费用 2019 年也超过了 13 亿，其中绝大多数是试片费（也就是流片的过程）。

研发人员方面，截至 2019 年 12 月 31 日，中芯国际共有员工 15795 人，其中研发人员 2530 名，占公司人数的 16%，公司内硕士及博士人员占比为 20.52%。

招股书也披露了中芯国际目前在研项目的情况，主要在研项目有 12 个，包括先进和成熟工艺制程、特色工艺制程的现有项目升级工作和新产品研发项目。其中值得关注的就是“N+1 工艺技术研发”，也就是下一代制程工艺，这个项目参与研发人员数量为 300 人，目前已经进入客户导入阶段。

除了制程以外，中芯也提到产能是必须着手解决的问题：

报告期各期，公司的年产能(约当 8 英寸)分别为 5289113 片、5393219 片及 5482475 片，尚需进一步提升产能，以抓住市场关键机遇。

关于贸易摩擦与华为

对于眼下的风险以及不确定性，中芯国际也在招股书中进行了详细的披露。

研发投入高、市场不确定、技术面临竞争等等都是老生常谈，这也是所有上游科技公司都要面对的，我们重点关注一下贸易摩擦，以及美国禁令的影响。

在风险一栏，中芯国际列出了美国出口管制政策调整的风险、美国出口管制政策调整的风险、原材料和设备供应的风险等多项和美国或多或少存在关联的风险，美国也是整份财报中除了中国以外出现频率最高的公司。

好消息是，营收层面中芯国际对于美国的依赖在降低。报告期内，其中来自美国的主营业务收入占比分别为 40.01%、31.61%及 26.36%，逐年降低。

坏消息是，中芯国际的上游依然依赖美国的技术与设备，这使得它也会收到美国的钳制。

提到中芯国际，不得不提的一家公司就是华为。对于与华为合作关系的前景，中芯国际招股书中，其实已经有了暗示。

招股书中，中芯国际提到：

中芯国际表示，目前，经济全球化遭遇波折，多边主义受到冲击，国际金融市场震荡，特别是中美经贸摩擦给一些企业的生产经营、市场预期带来不利影响。公司坚持国际化运营，自觉遵守生产经营活动所涉及相关国家和地区的法律、法规，自成立以来合规运营，依法开展生产经营活动。

2019年5月，美国商务部将若干中国公司列入“实体名单”；2020年5月，美国商务部修订直接产品规则（Foreign-Produced Direct Product Rule），据此修订后的规则，若干自美国进口的半导体设备与技术，在获得美国商务部行政许可之前，可能无法用于为若干客户的产品进行生产制造。

第一段的意思是“我必须得遵守相关的法律法规”，第二段的意思是“这些法律法规可能会让我没法跟某些厂商合作”。说得比较隐晦，但意思也很明白了，由于美国在半导体行业的强势地位（专利、设备、市场多方面），他制定出来的规则即便是“恶法”，行业内的公司也没办法。

不过，中芯也留了余地，写道：“上述修订的规则中，仍然有许多不确定的法律概念，其具体影响的程度，目前尚未能准确评估。”

贸易摩擦显然会对中芯国际造成相当明显的影响。中芯国际总结为：“未来，如果相关国家与中国的贸易摩擦持续升级，限制进出口或提高关税，公司可能面临设备、原材料短缺和客户流失等风险，进而导致公司生产受限、订单减少、成本增加，对公司的业务和经营产生不利影响 ”。

另外，中芯国际提及了客户集中度较高的风险，来源于前五大客户的收入占当期营业收入总额的比例分别为 50.45%、45.22%及 43.21%，招股书中中芯承认，集中度在报告期内有所下降，但仍处于较高水平，如果未来主要客户的生产经营发生重大问题，将对公司的业绩稳定性和持续盈利能力产生不利影响。

华为，自然是中芯国际重要的客户之一了，无论贸易摩擦最终如何收场，中芯与华为，这俩家公司的命运都将休戚相关。