2020最大IPO来袭，如何看待京东的投资价值？
编者按：本文来自“华盛学院”，作者：华光charlie；36氪经授权发布。
市场频传京东赴港二次上市消息；年活跃用户数达3.62亿，GMV达2.08万亿元；疫情之下，自营物流促使用户回流
根据有关消息报道，京东拟定在5月25日开始香港新股认购申请，预计募资额约34亿美元。消息还指出美银和瑞银为本次京东上市的承销商。如果消息成真，京东有望成为2020年香港市场最大融资项目。
来源：华盛证券
从平台成交金额（GMV）来看中国电商，阿里巴巴在2019年财年的GMV为5.7万亿元人民币，京东2019年的GMV为2.08万亿元人民币，而拼多多2019年GMV为1.007万亿元人民币。从这个指标来看，京东也是目前国内规模第二大的电商巨头公司。
也是这样的一个电商巨头，在2020年开端的新冠肺炎疫情阶段，公司业务却超越了几乎所有电商同行。凭借着自营物流模式的独特优势，京东预期在2020年一季度净收入仍能实现至少同比10%增长。从股价表现上看，京东从2018年底至今也走出持续上涨的行情，区间最大涨幅达149.8%！
如今又再度处于上升期的京东，手上的现金加短期投资总共合计高达645.2亿元人民币，不缺钱却赴香港上市用意何在？
此外，这只美股市值超过4800亿人民币的超级“大象”，未来增长空间还有多大，投资价值几何，我们来详细看看。
京东的2019：核心业绩指标均超预期
在2020年的3月2日，京东发布了2019年Q4及全年的财务报告，这次京东交出了超预期的答卷。
京东在2019全年实现净收入5768.88亿元，同比增长24.9%，超出市场预期0.7%；其中，服务收入662亿元，同比大幅增长44.1%，技术与服务正日渐成为公司新的增长引擎。
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京东2019全年实现GAAP下净利润121.84亿元，超出市场预期53.1%，首次实现GAAP下全年净利润扭亏为盈。年度GMV首次突破2万亿元。在物流业务放缓、物流成本提高的大背景下，京东自营物流及自营商品的优势得以体现，公司管理层给出预测，京东2020年一季度净收入增速将高于10%，显著高于同行电商平台。
从用户增量的角度来看，京东也开始实现触底强劲回升。
京东旗下的社交电商平台京喜在下沉市场表现优异，2019年Q4新增买家数达2760万，增速创新高。截至2019年底，京东的年活跃买家数增长至3.62亿，较三季度末增长约2760万，单季度净增量约为2019年前三季度之和，新增用户中超过7成来自于三至六线城市。
值得惊喜的是，自2019Q1以来，其活跃买家增速呈加速态势，彰显出京喜在下沉市场的良好表现。京东在电话会议中也曾披露：在社交电商平台“京喜”正式接入微信一级入口后，日均订单量已突破100万单。
来源：国信证券
分业务来看，在京东的自营业务中，占比最大的数码家电在2019年Q4的增速为18%，环比Q3降了4%，整体发展趋于稳定。而以快消品为主的一般商品收入2019Q4增速为37%，增速连续四个季度持续提升，占自营产品销售收入的比例也从2019Q1的35%提升至38%。
在一般商品收入稳步提升的同时，京东自营业务经营利润依然维持为正，表明公司具有可持续性的良性增长。与数码家电商品相比，一般商品在线上的增长空间更高，有望为公司营收打开长期成长空间。
来源：国信证券
另一边，京东的平台服务收入保持了高速增长，有望成为京东的新业绩引擎。
2019年Q4京东实现净服务收入为209.7亿元人民币，同比大幅增长44%。 其中第三方平台业务佣金与广告业务实现收入134.7亿元，同比增长29%。
同时，截至2019年底，京东的第三方平台的签约商家数量已超过27万，Q4增长约2万，Q3新增3万，商家生态的繁荣，有望促进第三方业务的持续增长。
其次京东开放物流及其他服务Q4季度实现收入75亿元，同比增长81%，仍处于高速增长中；同时在净服务收入中的占比提升至35.8%，相比2018年同期提升7.4%。
从财报和运营数据上来看，京东在用户方面，通过京喜的下沉战略和强大的自营物流，对用户回归的吸引力逐渐增强。而业务收入上看，京东的非数码电商商品增速喜人，快消品有望成为未来收入增长引擎。预期同时第三方商家的增速保持上升，物流业务则呈现高速增长的趋势。
可以说，投资者最关心的问题，京东长期基本面还是非常优秀的。谈到估值方面，国信证券给与京东2020年的市销率（PS）为0.76-0.8倍，对应股价为50.02-52.8美元。后续京东赴港上市招股时，或许会与阿里一样有所折价，打新投资者可以密切关注招股信息更新。
赴港上市能解决什么问题？
前文提到，京东实际上在截至2019年底，其期末现金加上短期投资金额达645亿元人民币。此次京东假设融资34亿美金，折合人民币240亿元，看上去京东不是“差钱”的事。那么融资上市，究竟能给京东解决什么问题呢？
猜想一：逃脱中概股在美股市场的“窘境”
在2020年4月份，在纳斯达克上市一年时间不到的瑞幸咖啡就自曝出财务造假的丑闻，4月3日其股价更是暴跌高达79%。其后，教育巨头之一的好未来也自曝财务造假，比例占其总收入3%-4%。教育股跟谁学更是前后三次遭到香橼等机构发出做空报告。
一时间，中概股纷纷陷入信任危机，30多只股票近一个月跌幅超10%。
中概股由于政策原因，无法向美国证监会提交会计底稿，再加上部分公司的造假行为，所以在一段长时间中，中概股估值都难言乐观。而京东此次回归港股，投资者对其了解程度远高于美股市场，对其提升估值或有不小帮助。
猜想二：京东的发展梦想
上市公司融资，除了解决运营以外，更多的是聚焦未来的增长。虽然京东手握超过600亿元资金，但其梦想也许需要更多资金才能够实现。
首先电商业务来看，2010年至2019年，阿里巴巴实现了GMV从4千亿元至5.7万亿元的飞跃；京东也从102亿元增长至2.08万亿元。刘强东曾经说过，其最大的竞争对手只有一个那就是阿里巴巴。
所以赶上阿里会是京东持续的长期目标。不过实现的难度却是不小，目前阿里巴巴的年活跃买家数已达到7.11亿，京东是3.62亿，而后起之秀拼多多以惊人的速度已经达到5.86亿。
其次除了电商业务，京东对于物流业务、金融业务、云业务未来发展的期望也很大。不过在阿里巴巴、拼多多等强敌环伺，物流业务刚实现盈亏平衡，京东数科的风险事件频出的背景下，京东未来的路还有很长。赴港上市融资可能会成为京东的一次重要转折起点，同时未来京东也还需要在发展战略、战术上实现更多大刀阔斧的改革。
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