寻找平衡的拼多多和“哲学家”黄峥
编者按：本文来自微信公众号“资本侦探”（ID:deep_insights），作者：鸿键，36氪经授权发布。
拼多多最近是行业和资本市场的明星。
在日前宣布和国美达成全面战略合作后，拼多多股价屡创新高，最高时达53.67美元。截至4月24日收盘，拼多多的股价为49.57美元，市值达576.18亿美元。
4月25日，也就是宣布牵手国美后不久，拼多多发布了2019年的年报，随年报一同发出的还有拼多多创始人黄峥第三封致股东信，两份内容都有充足的信息量。
关于拼多多的年度业绩情况，其3月发布的第四季度及全年业绩报告已有涉及。不过，将各项财务数据和相关事件放在以年为单位的时间尺度下来对照，能以更开阔的视角来观察这个颇受追捧的电商新贵。
01 逐渐找到平衡
年报显示，2019年，拼多多取得营收301.4亿元（单位为人民币，下同），同比增长129.7%。虽然增速不及前两年那般凶猛，但一年翻一倍多的增长仍是惹人艳羡的成绩。
拼多多早期有过自营业务，但2017年完全转为平台模式。在财务数据上，2018年之后拼多多的营收来源只有在线营销服务收入和交易佣金收入。
2019年，拼多多的在线营销服务收入为268.1亿元，同比增长132.8%，占总营收的比例为89%；交易佣金收入为33.3亿元，同比增长107.4%，占总营收的比例为11%，相比2018年的12.2%有所降低。
在GMV方面，2019年拼多多的GMV为10066亿元，同比增加113.4%。
结合营收结构中佣金占比的降低，可以看到拼多多仍在积极迎接商家，未通过提高佣金率来从GMV中获取收入增长。年报显示，截至2019年底，拼多多平台年活跃商家数超过510万，较上年同期的360万增长41.7%。
盈利方面，拼多多2019年的毛利润为238亿元，毛利率为79%，相比去年的77.9%有所提高；归属于股东的净亏损为69.7亿元，净亏损率为23.1%，相比2018年的净亏损率78.5%收窄。
亏损主要来自销售及市场费用，这点从拼多多在补贴和营销上动作不断可以看出。2019年，拼多多的销售及市场费用为271.7亿元，同比增长102.2%；一般及行政费用为13亿元，同比降低79.9%。财报显示，该项费用的降低是由于公司在2018年一次性计算了向员工发放的股权激励；研发费用为38.7亿元，同比大增246.8%。
拼多多全年的经营费用率为107.3%，相比2018年的160.2%有所降低。
在各项费率层面，拼多多2019年的销售及市场费率为90.2%，相比上一年的102.5%有所降低；一般及行政费率为4.3%，相比上一年的49.2%大幅降低；研发费率为12.8%，相比上一年的8.5%明显提高。
年报显示，截至2019年年底，拼多多共有员工5828人，其中有3613名员工为研发人员，占了总员工数的62%。
在活跃买家数方面，截至第四季度末的的12个月内，拼多多的年化活跃买家数达5.85亿，同比增长39.8%；人均年消费额为1720.1元，同比增长52.6%。
人均年消费额增速大于年化活跃买家数增速意味着，在拼多多用户增长的同时，消费能力强的用户占比在提高。换句话说，从财务表现上看，拼多多确实渗透进了”五环内“。
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不过，相比天猫和京东，拼多多的人均年消费额还有很大增长空间，这也是为什么拼多多要牵手国美。
相比其他品类，家电、3C类产品更高。国美是该领域的老玩家，能为拼多多带来品牌背书，帮助其吸引高净值人群和拉动客单价。虽然苏宁和京东在家电、3C领域更占优势，但苏宁已经站队天猫、京东又是竞争对手。在此背景下，拼多多能够联手的只有国美。
在拼多多最新的股权架构中，黄峥的持股比例为43.3%，与去年同期相比下降1.3%，投票权达88.4%，同比下降0.6%。不过，黄峥持有的B类股票数量与上市时一致，持股比例和投票权下降主要是由于拼多多今年3月完成了一笔11亿美元的定增。
腾讯为拼多多的第二大股东，其持股比例为16.5%，拥有3.4%的投票权；其次为高榕资本（Banyan Partners Funds），持股比例为7.7%，拥有1.6%的投票权；红杉资本（Sequoia Funds）持股比例为7.0%，拥有1.4%投票权，沈南鹏个人持股比例为4%，投票权为0.8%。
总的来说，拼多多的年报传递出了几个关键信号：
营收仍在高速增长，但亏损在收窄；
在补贴活动持续的同时，销售及市场费用增速放缓，费率降低，反映出拼多多在费用控制上的成效；
从持续推行补贴策略来看，拼多多试图实现“补贴-增长”的正反馈循环；
拼多多人均消费额有所提高，但与天猫、京东仍有较大差距，需通过与国美的合作实现进一步拉升。
02 “哲学家”黄峥
从媒体报道的情况来看，相比年报，黄峥的致股东信得到了更多关注。这不仅是因为拼多多业绩已经在上次的四季报中有所提及，还跟黄峥的个人表达风格有关。
相比前两封致股东信，黄峥这次几乎没有怎么分析拼多多，而是以大篇幅谈论新冠疫情对人类社会的影响，信中提及爱因斯坦的E＝MC²方程、热力学定律、黄峥本人对于时间、概率、不确定性的思考等等，让这份本应充满商业表达的致股东信多了许多哲学意味。
关于黄峥的这份致股东信，舆论中有人斥其“故弄玄虚”，也有人认为这份信显示了黄峥的前瞻性。孰是孰非，各有判断。
不过，有一点可以肯定，这是一个更真实的黄峥。
黄峥一直有自己的个人公众号，但由于无法直接通过搜索“黄峥”找到，加上更新频次低，所以知道的人不是太多。
在这个公众号里，黄峥记录下了自己对资本主义、创业、投资、幸福的思考。在公众号简介中，黄峥希望自己的思考在几十年后能像巴菲特给股东的信一样，依然可读。
黄峥上一次更新这个公众号已经是2017年的事，随着拼多多2018年在纳斯达克上市，黄峥和巴菲特一样开始写股东信，而这一次的股东信似乎更贴近他想要的表达。
26岁时的黄峥和巴菲特共进午餐
在信中，黄峥主要表达了他对时间的谦卑与感恩，表示新世界正在加速形成，在新世界中，新物种和新生物将诞生并茁壮成长，这是自然规律，并非个人意志所能阻挡。
若将黄峥的表达收窄至商业语境，并放到未在信中提及的拼多多和电商行业上的话，大概会指向这样的观点：行业变迁不可阻挡，旧有规则将被颠覆，而拼多多是时间洪流中的“新物种”实验。
黄峥曾在前两封致股东信强调了拼多多的“新电商”定位，并指出零和竞争的帝国式思维、“二选一”等旧规则不可持续。从这次的股东信来看，黄峥将此前的观点放到了更宏大的框架里思考，并以更谦卑的姿态探索未来。
这位身价千亿的学霸80后和拼多多所呈现出的“下沉”气质区别巨大，但又有着微妙却紧密的联系。
在这次的股东信中，黄峥引用了诗人穆旦的《冥想》，看上去十分像是在借此抒怀：
“我冷眼向过去稍稍回顾，只见它曲折灌溉的悲喜，都消失在一片亘古的荒漠。这才知道我的全部努力，不过完成了普通的生活。”
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