上市经历过山车，腰斩的科创板“云计算第一股”优刻得到底怎么了？
编者按：本文来自微信公众号“格隆汇新股”（ID:ipopress），36氪经授权发布。
作者 | 柯察金
数据支持 | 勾股大数据
4月20日，阿里云宣布：未来3年再投2000亿，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设，此举塑造出的想象空间之广阔，立刻引起市场高度关注。
疫情当下，在线办公需求激增，流量爆发给数据中心带来了巨大的压力，云计算需求也相应得到大幅增长。但在阿里云的强烈对比之下，同是云计算基础设施厂商的优刻得（688158.SH）却显得暗淡得多。4月22日，优刻得收盘价为69.49元，不仅低于低于首发当日（1月20日）收盘价72.95元，较最高价126元几近折半。反观，云计算板块展现出较高弹性，同期算术平均涨幅为6.2%，总市值加权平均涨幅为8.14%。
按理来说，作为云计算IaaS的龙头，优刻得比绝大多数的云计算概念股要“血统纯正”，但面对股价腰斩，优刻得到底发生了什么？是短期市场的情绪波动所致，还是公司长期基本面恶化暴露了端倪？
1 竞争失利的云计算明星
在分析优刻得之前，我们先从全球云计算发展说起。
最近几年，云计算发展方兴未艾，2018 年全球云计算市场规模达到3058亿美元，反映在股票市场上，就是自2013年以来，云计算相关企业的市值及收入规模涨幅领先其他科技子板块。以纳斯达克的云计算指数 ICLOUP为例，从2017 年至今累计涨幅约150%，高于纳斯达克指数涨幅88个百分点，超额收益明显。也正是凭借着云计算业务的蓬勃发展，亚马逊缔造了十年十倍的股价神话。
目前美国云计算发展初步成熟，而我国云计算的发展步伐稍慢一拍，但无论是美国还是中国的云计算市场都以公有云为主。2018年，国内公有云市场规模则达到71.85亿美元，同比增长66.82%。根据IDC预计，2018年至2022年我国公有云市场复合增长率达39.91%，在2022年市场规模将达到275.31亿美元。这一阶段是云计算基础设施（IaaS）大幅扩张的阶段。
图：2015-2022年国内公有云市场规模（百万美元）
资料来源：IDC
因此大家都想从IaaS标的中寻找下一个亚马逊，但是像阿里云、腾讯云、金山云等头部云计算厂商中，云计算业务占比仍非常小，因此国内纯粹的云计算的标的异常稀缺。随着优刻得顺利闯关科创板，公司成为A股唯一IaaS服务商，也是科创板云计算第一股。优刻得上市前可谓风头甚劲，招股时网上有效申购倍数2958倍，网上中签率为万分之一，比中微公司还要低。
2016-2022年中国云计算市场规模及增速
资料来源：中国信通院（含预测），中信证券研究部
正是在这样的光环加持下，无论是机构投资者还是个人投资者都对优刻得给予厚望。而在上市前，优刻得市场份额常年保持在4%左右，仍算得上稳定，综合来看优刻得仍可作为优质的云计算IaaS龙头，随着行业的发展，业绩放量可期。
不过意外总是先于明天而来——上市后，优刻得的首份业绩快报就打破了投资者的眼镜。数据显示，2019年优刻得实现营业收入15.12亿元，同比增长27.35%；归母净利润2106.76万元，同比下降72.71%；归母扣非净利润570.75万元，同比下降92.84%。一时间“优刻得业绩大变脸”刷屏网络，而优刻得却显得十分委屈，发布公告回应，称之前已充分披露相关的风险。
而从另一个层面来解读，优刻得收入增速从41.4%大幅放缓至27.35%，增收不增利，似乎一切都预示着云计算IaaS的竞争格局比市场想象中更加激烈。
2 远不如表面光鲜，IaaS是“明星”还是“民工”？
哪怕是以目前股价为基准，优刻得动态市盈率依然过千倍。当然，很多人会说，对科技公司谈PE是耍流氓，但是IaaS的科技属性究竟有多高，是一个需要大家思索的关键问题。毕竟IaaS市场上的产品同质化明显，计算、存储、网络是所有IaaS的云业务的核心，市场上产品相当雷同，价格战成为常规的推广手段。
目前，赔本赚吆喝在IaaS市场上愈演愈烈，这也引起了市场大洗牌。2014年，亚马逊AWS云计算在美国发起价格战，迅速洗牌公有云市场。国内也不例外，阿里云在2016年内，降价次数达到了17次，除去春节当月，相当于一个月降价1.5次。由于上云之后，客户迁移费用非常高，因此客户粘性非常大，跑马圈地就显得很重要。在这种商业逻辑下，龙头公司主导凭借着疯狂砸钱、多次降价占领市场，之后再慢慢获利。
由于多次降价，云计算大厂造血能力很低。业内估计，腾讯云的毛利率可能在极低的个位数，金山云的整体毛利也在15%左右，优刻得由于主要采取租赁机柜+不采用代理节省销售费用，但整体毛利率也仍不足30%。而在烧钱成风的当下，优刻得也只能被裹挟着加入军备竞赛，只是无论是阿里、腾讯、金山、华为，还是外资的亚马逊AWS和微软，都有集团强大的资金支持；而优刻得只依靠资本市场怕是真的很难融到足够资金。
假设阿里云真的未来三年投入2000亿，平均每年投入都能买下两个优刻得。烧钱引起一轮轮行业洗牌，彻底将中小云计算厂商挤到了生死存亡的边缘，苏宁、美团陆续宣布败北。
另外，价格战下成本把控成也为企业活下去的关键。对比互联网大厂，优刻得无论在技术上还是品牌上都没有优势，因此只能靠低价取胜。产业调研显示，优刻得比第一梯队云服务价格低超过两成，尽管毛利目前较高，仍背负着较大的成本控制压力。
IaaS是超重资本运营的企业，成本压得人喘不过气。以优刻得为例，固定成本有几个方面组成：一是向传统的IDC付机柜租赁费用，二是购买服务器、交换机等硬件设备；三是购买宽带等资源。此外，重资产也到来超高额的折旧费用——2019年上半年，固定资产及在建工程的账面价值 8.83亿，占总资产超一半，以四年的折旧年限来算，每年需要支付天价折旧费，因此规模效应就显得非常重要。但是从2018年下半年起，优刻得大幅扩张产能，产能利用率存在明显下滑（由于虚拟技术，超卖超过100%是业内常见现象）。而优刻得的产能利用率跟不上扩张的趋势，规模效应又从何而来？
体现在财报上，优刻得面临着毛利大幅下滑的趋势，2019年上半年综合毛利率较2018年下降近10个百分点。
资料来源：招股说明书
而且，优刻得并没有自建数据中心，仅以租赁机柜为主。从短期来看，减少固定投资，对现金流是大有好处；但是从长期来看，并不利于毛利率的提高，租赁机柜需要另外支付费用给IDC，也难以形成大规模集群。而像阿里陆续自建超大规模数据中心，规模效应明显，自用云计算资源与向外出售云计算资源并行，能灵活把控空置率，运营成本远低于中小型数据中心，成本优势明显。
综上所述，凭借价格获得市场的优刻得，未来的行业地位可能会越来越尴尬。
3 结语
回顾美国云计算的发展历程，云计算都出现了不可逆的寡头趋势；同时优刻得呈现出市场份额小份额滑落的态势，虽然依然排名前十，但却似乎已经边缘化。
图：云计算市场集中度提升
资料来源：Canalys1
展望云计算的下半场，趋势不会改变。虽然优刻得在招股书中提出，由云计算（Cloud Computing）战略、大数据（Big Data）战略、人工智能（AI）战略共将同组成“CBA”发展战略。但比起其他巨头，优刻得在这些方向上已经失去了先发的机会。
阿里云、腾讯、华为，凭借在移动互联网时代积累的数据和技术优势，抢先一步地在大数据和人工智能领域进行布局，各自在细分领域上又有优势，无论是经验、技术开发还是人才储备都相较于优刻得大幅领先。未来市场很可能未来呈现出三四家寡头，各自形成规模效应和侧重点。在以互联网为主力的市场中，留给中小云计算厂商的份额已迅速收窄，优刻得面临愈加严峻的形势。
你看这不确定性这么大，你看这估值这么圆，难怪优刻得的投资者望而却步。
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