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通用汽车：2020现金流大涨的逻辑

晰数塔互联网快讯
2020-01-23 09:34

编者按：本文来自微信公众号“财经涂鸦”（ID：caijingtuya），36氪经授权发布。

“我们预测未来几年通用汽车的现金流将达到100亿美元甚至更多。”

研究员：阿司匹宁出品：财经涂鸦（ID：caijingtuya）

过去几年中，通用汽车（GM. US）也曾有过良好的业绩表现，但是股价却一直难以取得进展。直到2017年下半年，投资者终于开始认可，公司股价一度突破45美元大关。

然而，这些成果在过去的一年半时间里逐渐消融。

投资者主要担心的两件事：一是美国市场销售停滞不前；二是公司中国市场的增长急剧放缓。再加之去年秋罢工导致近六周的停产，这些因素都对通用汽车的股价构成了压力——公司股价上周收于35.60美元——2020年分析师平均每股收益预估6.36美元，通用汽车的股价还不到它的6倍，不管公司遇到的情况比想象得糟糕多少，这一数字都是令人感到费解。

更重要的是，考虑到重组引发的一系列因素，我们预计公司的自由现金流将在2020年激增，并将在未来几年保持非常强劲的势头。而这对公司的股价也将起到更强的支撑作用。

罢工如何影响现金流？

2018年11月，通用汽车宣布了一项雄心勃勃的重组计划，旨在提高现金流以应对全球大部分地区需求放缓的局面。最引人注目的举措包括停用在北美的五家工厂（其中一家必须在与全美汽车工人联合会达成新的劳动协议后才能重新启用），而北美以外的三家工厂的关闭，也减少了15%的受薪员工（包括削减25%管理层）。

彼时管理层表示，截至2020年底前，这些动作将每年节省60亿美元的现金，包括减少45亿美元的年度成本，以及减少15亿美元的资本支出。更精简的人员配置、更高的产能利用率和更高效的车辆开发计划都将是“截流”的主要方向。

一年前，通用汽车预计将在2019年获得部分现金流增长。该公司去年的初步指引要求，将汽车行业的自由现金流调整为45亿至60亿美元，高于2018年的38亿美元（不包括缴纳的44亿美元养老金）。2019年8月，管理层再次重申了这一预测。

然而，从9月中旬持续到10月底的全美汽车工人联合会罢工，严重影响了这一预测的实现。工厂长期停产影响了通用汽车生产那些最赚钱的车型，这迫使通用汽车将其年度调整每股收益指引的中间值下调了逾2美元。此外，停产对营运资金造成了拖累，需要时间才能扭转局面。

11月初，通用汽车管理层估计，罢工将使2019年的自由现金流减少约55亿美元，好消息是，低于计划的资本支出将抵消部分不利因素。因此，通用汽车将其全年调整后的汽车自由现金流预测修正为0-10亿美元。

金融服务成现金流增长另一来源

正所谓“否极泰来”，公司2019年疲弱的现金流为2020年异常强劲的自由现金流铺平了道路。

首先，到去年底，通用汽车美国汽车库存同比下降18.4%，反映出生产下降带来的影响。这降低了该公司今年需要进行计划外停机的可能性。通用汽车在北美的多数工厂今年大部分时间可能会处于停产状态，考虑到因此带来的成本削减，到2020年底，该公司可能会在其最重要的地区实现极其强劲的盈利。

第二，通用汽车上季度面临的营运资本逆风将在2020年逆转，营运资本的改善主要集中在第二季度。仅这一点就将使自由现金流增加数十亿美元，以2018年为基准。

第三，通用汽车首席财务官Dhivya Suryadevara在最近一次财报电话会议上证实，该公司仍有望在2020年将年度资本支出削减至70亿美元。相比之下，2018年汽车资本支出总计87亿美元。

公平地说，通用汽车在中国等市场面临着阻力——去年该公司在中国的汽车销量为309万辆，低于两年前的400多万辆。然而，通用汽车在中国的成本管理方面做得非常好。截至11月初，公司2019年从中国获得的股权收入有望超过10亿美元，而近年来其他年份每年的股权收入约为20亿美元。因此，自由现金流很可能在2020年超过100亿美元。

通用汽车现金流增长的一个被忽视的来源是其旗下的通用汽车金融(GM Financial)服务部门，其核心业务包括汽车金融在内的消费金融服务。在很大程度上，该部门一直在保留盈利，以建立其股权基础，支持增长。然而，在2018年底，通用金融开始向母公司返还部分资本，并支付3.75亿美元的股息。

公司管理层表示，目标是在未来几年逐步增加股息（公司在2019年底支付了4亿美元股息)。一旦通用汽车金融拥有足够的股本基础，并停止扩大资产规模，它将能够将所有收入以股息的形式支付给母公司。

在2018年9月至2019年9月期间，通用汽车金融部门将盈利资产从931亿美元增加到978亿美元，同时将杠杆率从8.56倍降低到8.36倍，尽管在2018年年底支付了3.75亿美元的股息。

去年8月，Suryadevara估计盈利资产最高将达到1,250亿至1,300亿美元。通用金融距离达到这一水平还有几年的时间，考虑到杠杆率，但它只需要大约40亿美元的额外股本来支持其计划中的增长。通用汽车金融部门每年的收入约为20亿美元，在3-5年的时间里，每年的股息在达到20亿美元（假设有稳定的收入）之前，可能会在一两年内增加到10亿美元以上。