插线板还好卖吗？“插座一哥”公牛集团迎上市关键一步，核心业务营收占比持续下滑
编者按：本文来自微信公众号“经济观察报”（ID：eeo-com-cn），作者 张斌，36氪经授权转载。
2018年实现营收90亿元，预计2019年实现营收百亿元，被称为“插座一哥”的公牛集团（603195.SH）今日（1月16日）迎来上市关键一步。
根据监管层安排，公牛集团于1月16日在上交所上市申购（申购代码：732195），总发行数量6000万股，发行价高达59.45元/股，为近两年仅次于养元饮品（603156.SH）的第二高新股发行价（不包括科创板新股）。单账户申购上限为1.8万股，发行市盈率22.93倍。若本次发行成功，预计公牛集团募集资金总额为35.67亿元。
家喻户晓的主打“安全”品牌的公牛集团，这几年的业绩非常可观。但根据招股说明书披露的数据，公司的核心收入来源转换器和墙壁开关插座占其总营收的比重却持续下滑。“插线板”还好卖吗？
值得一提的是，虽然公牛集团在国内插座转换器市场独占鳌头，但其已将未来的目光聚焦在新业务方面。该业务是否能够带领公牛集团一直“牛”下去？
核心收入来源占营收比重持续下滑
公牛集团成立于1995年，并于1996年在行业内首创按压式开关插座转换器，至今，国内市场90%的插座转换器仍采用此种设计。招股说明书显示，公牛集团是国内领先的高档开关插座、转换器的专业供应商，主要从事包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品的研发、生产与销售业务。
公牛集团近几年的业绩可观，向着百亿营收迈进。招股说明书显示，公司2016年、2017年和2018年，营业收入分别为53.66亿元、72.40亿元和90.65亿元；同期归属于母公司股东的净利润分别为14.07亿元、12.85亿元及16.77亿元。
虽然公牛集团总营收不断攀升，且公司转换器产品和墙壁开关插座产品对公牛集团营收贡献巨大，但公司最早生产销售也最为重要的这两项业务条线占总营收的比重却持续下滑。
公牛集团招股说明书显示，2016年至2018年，以及2019年上半年，转换器和墙壁开关插座这两项产品当期合计分别实现营收49.17亿元、63.59亿元、76.44亿元和40.41亿元；占当期总营收的比重分别为91.76%、88.03%、84.51%和81.34%，呈逐渐下滑态势。
图片来源：公牛集团招股说明书
公牛集团在招股说明书中还预计，公司2019年全年营业收入在96.79亿元至106.97亿元之间，同比增长6.77%至18.01%；归属于母公司所有者的净利润在23.01亿元至25.43亿元之间，同比增长37.19%至51.64%。
太平洋证券分析师陈天蛟表示，转换器、墙壁开关插座市场规模均近200亿元，增速保持约10%。中国是世界转换器产品的主要生产基地，占全球销售总量的30%。国内插座转换器市场主要竞争品牌为公牛、飞利浦、动力未来。公牛集团独占行业鳌头，2018年公牛转换器天猫线上销售排名第一，市场占有率达66.39%。墙壁开关插座市场集中度较低，存在较高上升空间。
聚焦新业务
虽然公牛集团在国内插座转换器市场独占鳌头，但其已将未来的目光聚焦在新业务方面。
招股说明书显示，公牛集团本次募集资金将用于“年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目”、“年产4亿套转换器自动化升级建设项目”、“年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目”、“研发中心及总部基地建设项目”、“信息化建设项目”及“渠道终端建设及品牌推广项目”。
按照公牛集团的计划，其拟将4.44亿元募集资金用于“年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目”。该项目的总投资额为7.44亿元。
图片来源：公牛集团招股说明书
其实，公牛集团已于2014年进入LED照明行业。招股说明书显示，2016年以来，LED照明业务占公司总营收的比重不断攀升。2016年至2018年，以及2019年上半年，LED照明业务分别实现营收1.57亿元、4.16亿元、7.41亿元和5.36亿元，占公司当期总营收的比重分别为2.94%、5.75%、8.19%和10.78%。
太平洋证券分析师陈天蛟表示，根据Wind数据测算，2018 年中国LED 应用市场规模达6411亿元，其中通用照明规模约为3053亿元。较2012年国内LED照明市场规模426亿元增长超7倍，六年间国内LED通用照明市场规模年均复合增长率达38.85%。2018年国内LED产品渗透率达49%，预计2020年中国 LED照明的渗透率将达到60%-70%。
对于“年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目”建设的必要性，公牛集团表示，LED照明市场巨大的发展潜力和市场前景为本项目的产能消化提供了强有力的支撑。另外，目前LED照明市场集中度不高，也为公司在LED 照明市场增强竞争力，提高市场占有率提供了机会。
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