收入大涨，股价暴跌，拼多多还得“拼”
编者按：本文来自微信公众号“银杏财经”（ID：threemornings），作者郭一刀，36氪经授权发布。
3月13日，拼多多发布2018财年第四季度及全年财报。
2018年Q4，拼多多总营收56.593亿元，同比增长379%，环比增长68%，高于市场预期。2018年全年，拼多多实现营收131.20亿元，较2017年同期增长了652%。2018年Q4的净现金流为57.324亿元，全年的净现金流为77.679亿元，总体平稳健康。
财报发布后，拼多多美股盘前股价一度大涨超6%。但随后又迅速跳水，深夜暴跌一度超过18%。
华尔街失去耐心？
在拼多多发布财报前，华尔街大行普遍看好拼多多。
据彭博社统计，包括高盛、瑞信、汇丰、摩根士丹利在内的多家投行，纷纷提前给出了不错的评级和目标价。其中，瑞信早在3月5日就给出了“买入”评级，和市场最高的目标价37美元；曾给出29美元目标价的摩根士丹利，则抢在拼多多发布财报的前一天，改为“增持”评级37美元目标价。
（来源：36氪）
多家媒体报道，这一“跳水”现象的发生，主要是因为拼多多月活用户数同比增速放缓以及Q4平台亏损大于预期。财报显示，2018年全年，平台销售费用为134.418亿元，较2017年同比增长900%，其中以促销补贴活动和品牌推广为主；全年平台经营亏损为39.583亿元，平台含IPO一次性计算员工股权激励所产生的经营亏损为107.997亿元。
拼多多2018全年GMV总量4716亿元，不及京东近1.7万亿元，更远远不及阿里；若论市值，拼多多虽然在年初曾短暂超过京东，但紧接着就再次被京东拉开差距，与阿里相比更是难忘项背。
但从用户上说（无论是年度活跃用户还是月活用户数），拼多多的确已经是中国第二大电商平台了：截至2018年12月31日，拼多多年度活跃用户数为4.185亿，同期阿里的年活跃用户数为6.36亿，京东为3.05亿。
就连瑞信也因此对拼多多信心满满，发布了一份39页的深度报告，认为未来电商平台的新增消费者应该主要来自三四线城市，而拼多多的特性决定它将会是最大受益者。瑞信大胆预测：到2021年，拼多多年活跃用户将达6.28亿，与阿里持平；年GMV将达2.07万亿，赶超京东。
遗憾的是，这样打破固有格局的“逆袭神话”，仅靠短期的数据进行预测是没有说服力的。况且，瑞信对未来三年的预测，在起点就栽了跟头。拼多多的财报数据显示，平台未来的用户增长，可能并不如瑞信预测的那样一帆风顺。
综合财报数据，我们可以得出：拼多多2018年Q4较Q3月活用户新增4200万，而Q3较Q2新增为3700万。乍一看，拼多多月活用户不但在环比增长，而且增长速度还在加速，俨然一派龙精虎猛的石头。可一旦将时间抽拉长，又会得出不同的结论。
将2018年各季度月活用户数与2017年相比，可以得到各季度的同比增速。其中，2018年Q2月活人数同比增速为495%，Q3降为225%，本次Q4财报中月活人数仅同比增长了93%。从这一组数据中，不难读出用活用户同比增速正在逐渐放缓。
偏偏拼多多在Q4的亏损大于市场预期，且超过全年亏损的一半，其获客能力和成本面临质疑。拼多多2018年全年经营亏损39.58亿元，其中Q4亏损为21.12亿元，超过Q1、Q2、Q3亏损之和，其中以品牌推广和补贴促销活动为主。
拼多多似乎依旧没有摆脱烧钱买流量这样一个怪圈。
技术仍是短板
对于一家互联网企业而言，技术实力也是极其重要的一环。黄铮显然意识到了这一点，在财报电话会议上表示，为了加强研发，拼多多将成立技术顾问委员会。还发动自己强大的朋友圈，为委员会请来了前微软全球执行副总裁，现YC中国创始人、拼多多独立董事、百度董事会副主席陆奇加盟。
委员会的任务是强化拼多多的技术能力，并推进分布式AI的发展。黄铮认为，拼多多“差异化、个性化”的电商新业务模式，就是基于分布式AI技术发展起来的。因此，优化AI引擎，有助于进一步满足用户需求，帮助拼多多成长，
今年拼多多推出的“3·7女神节”上，iphonexsmax券后价仅为7599元，海报和分享链接在微信群聊和朋友圈内疯传。有媒体披露，作为对比，在中国手机最大批发市场华强北，该机型的回收价都达到了7700元。拼多多对促销活动的补贴力度之大，着实令人垂涎。
但投资者对这样“推广和补贴促销”带来的活跃用户增长，也颇不放心。一则低价吸引来的用户没有忠诚度可言，未来留存将是大难题；二来此类用户消费能力堪忧。平台的未来不可能寄托在补贴或坚持低价产品上，而拼多多吸收的这批原本被“阿里抛弃京东放弃”的用户，客单价在2018年大量补贴下才同比增长29%，达到了42元。
将Q4亏损金额和月活用户增长放在一起比较，可以发现：“烧钱换流量”这种模式的效率已经在大打折扣了。这对于还渴望用户规模“野蛮生长”的拼多多而言，无疑是一个不好的消息。
另外，拼多多在平台运营、商户管理、供应链协调和物流体系等多项问题上，也还处于比较“落后”的状态。
譬如商户管理问题。去年六月，就发生过商家维权事件。事情的起因是拼多多没能做好商户管理工作，又在审核及处理“疑似违规”商家时，没能把握好“分寸”，以至于闹出冲突。可以说，正是由于商家管理体系的不完善，让平台与商家的关系一度降至冰点，甚至传出拼多多“靠罚商户牟利”这样荒谬的谣言，对双方伤害都极大。
作为技术性平台，加强平台基础建设也至关重要。近两个月前，一场因平台技术bug火遍全网络的“薅羊毛”事件，应当足以让拼多多得到警醒。网络谣传拼多多“损失200亿”，但据相关发言人表示，黑产团队不正当牟利造成的损失，大概率低于千万。
拼多多还得“拼”
作为一家从腾讯微信流量中崛起的电商平台，拼多多一直在国内保持着较为夸张的增长。截至2018年12月31日，拼多多全年GMV总量达4716亿元，较2017年同期增长了234%；总订单数为111亿笔，平台日均订单量为3040万笔/日。
因此今日，有不少媒体称，根据国家邮政局最新数据显示，2018年中国共处理550亿件包裹。以此计算，2018年全社会每产生5个包裹，至少有1个来自拼多多。这种说法十分滑稽，GMV本身就包含大量未成交订单，更何况各电商平台GMV统计口径都各有“扑朔迷离”之处，难以尽信。
不过拼多多GMV激增确有其事，其背后是多项因素的共同增长。据财报披露，截至2018年12月31日，拼多多年度活跃用户数为4.185亿，同比增长71%；活跃用户年度平均订单26.56笔，同比增长51%；活跃用户年度平均消费额1127元，同比增长95.3%。这说明2018年，拼多多活跃用户数，用户下单频率，平均客单价均有较大进步。
拼多多创始人、CEO黄峥也表示：“2018年是拼多多强劲增长的一年，也是里程碑的一年。自创立以来，拼多多始终将服务用户放在第一位，用户群体和GMV的快速增长均印证了平台所创造的独特价值。同时，用户的需求正在不断变化，这也激励着我们持续创新和进步。”
存在便是道理，拼多多的崛起虽然一直饱受质疑，却也的的确确为三四线城市的消费人群带去了诸多便利。但若想走得更远，拼多多还仍需努力。
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