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收入大涨,股价暴跌,拼多多还得“拼”

编者按:本文来自微信公众号“银杏财经”(ID:threemornings),作者郭一刀,36氪经授权发布。

收入大涨,股价暴跌,拼多多还得“拼”

3月13日,拼多多发布2018财年第四季度及全年财报。

2018年Q4,拼多多总营收56.593亿元,同比增长379%,环比增长68%,高于市场预期。2018年全年,拼多多实现营收131.20亿元,较2017年同期增长了652%。2018年Q4的净现金流为57.324亿元,全年的净现金流为77.679亿元,总体平稳健康。

财报发布后,拼多多美股盘前股价一度大涨超6%。但随后又迅速跳水,深夜暴跌一度超过18%。

华尔街失去耐心?

在拼多多发布财报前,华尔街大行普遍看好拼多多。

据彭博社统计,包括高盛、瑞信、汇丰、摩根士丹利在内的多家投行,纷纷提前给出了不错的评级和目标价。其中,瑞信早在3月5日就给出了“买入”评级,和市场最高的目标价37美元;曾给出29美元目标价的摩根士丹利,则抢在拼多多发布财报的前一天,改为“增持”评级37美元目标价。

收入大涨,股价暴跌,拼多多还得“拼”

(来源:36氪)

多家媒体报道,这一“跳水”现象的发生,主要是因为拼多多月活用户数同比增速放缓以及Q4平台亏损大于预期。财报显示,2018年全年,平台销售费用为134.418亿元,较2017年同比增长900%,其中以促销补贴活动和品牌推广为主;全年平台经营亏损为39.583亿元,平台含IPO一次性计算员工股权激励所产生的经营亏损为107.997亿元。

拼多多2018全年GMV总量4716亿元,不及京东近1.7万亿元,更远远不及阿里;若论市值,拼多多虽然在年初曾短暂超过京东,但紧接着就再次被京东拉开差距,与阿里相比更是难忘项背。

但从用户上说(无论是年度活跃用户还是月活用户数),拼多多的确已经是中国第二大电商平台了:截至2018年12月31日,拼多多年度活跃用户数为4.185亿,同期阿里的年活跃用户数为6.36亿,京东为3.05亿。

就连瑞信也因此对拼多多信心满满,发布了一份39页的深度报告,认为未来电商平台的新增消费者应该主要来自三四线城市,而拼多多的特性决定它将会是最大受益者。瑞信大胆预测:到2021年,拼多多年活跃用户将达6.28亿,与阿里持平;年GMV将达2.07万亿,赶超京东。

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遗憾的是,这样打破固有格局的“逆袭神话”,仅靠短期的数据进行预测是没有说服力的。况且,瑞信对未来三年的预测,在起点就栽了跟头。拼多多的财报数据显示,平台未来的用户增长,可能并不如瑞信预测的那样一帆风顺。

综合财报数据,我们可以得出:拼多多2018年Q4较Q3月活用户新增4200万,而Q3较Q2新增为3700万。乍一看,拼多多月活用户不但在环比增长,而且增长速度还在加速,俨然一派龙精虎猛的石头。可一旦将时间抽拉长,又会得出不同的结论。

将2018年各季度月活用户数与2017年相比,可以得到各季度的同比增速。其中,2018年Q2月活人数同比增速为495%,Q3降为225%,本次Q4财报中月活人数仅同比增长了93%。从这一组数据中,不难读出用活用户同比增速正在逐渐放缓。

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偏偏拼多多在Q4的亏损大于市场预期,且超过全年亏损的一半,其获客能力和成本面临质疑。拼多多2018年全年经营亏损39.58亿元,其中Q4亏损为21.12亿元,超过Q1、Q2、Q3亏损之和,其中以品牌推广和补贴促销活动为主。

拼多多似乎依旧没有摆脱烧钱买流量这样一个怪圈。

技术仍是短板

对于一家互联网企业而言,技术实力也是极其重要的一环。黄铮显然意识到了这一点,在财报电话会议上表示,为了加强研发,拼多多将成立技术顾问委员会。还发动自己强大的朋友圈,为委员会请来了前微软全球执行副总裁,现YC中国创始人、拼多多独立董事、百度董事会副主席陆奇加盟。

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委员会的任务是强化拼多多的技术能力,并推进分布式AI的发展。黄铮认为,拼多多“差异化、个性化”的电商新业务模式,就是基于分布式AI技术发展起来的。因此,优化AI引擎,有助于进一步满足用户需求,帮助拼多多成长,

今年拼多多推出的“3·7女神节”上,iphonexsmax券后价仅为7599元,海报和分享链接在微信群聊和朋友圈内疯传。有媒体披露,作为对比,在中国手机最大批发市场华强北,该机型的回收价都达到了7700元。拼多多对促销活动的补贴力度之大,着实令人垂涎。

但投资者对这样“推广和补贴促销”带来的活跃用户增长,也颇不放心。一则低价吸引来的用户没有忠诚度可言,未来留存将是大难题;二来此类用户消费能力堪忧。平台的未来不可能寄托在补贴或坚持低价产品上,而拼多多吸收的这批原本被“阿里抛弃京东放弃”的用户,客单价在2018年大量补贴下才同比增长29%,达到了42元。

将Q4亏损金额和月活用户增长放在一起比较,可以发现:“烧钱换流量”这种模式的效率已经在大打折扣了。这对于还渴望用户规模“野蛮生长”的拼多多而言,无疑是一个不好的消息。

另外,拼多多在平台运营、商户管理、供应链协调和物流体系等多项问题上,也还处于比较“落后”的状态。

譬如商户管理问题。去年六月,就发生过商家维权事件。事情的起因是拼多多没能做好商户管理工作,又在审核及处理“疑似违规”商家时,没能把握好“分寸”,以至于闹出冲突。可以说,正是由于商家管理体系的不完善,让平台与商家的关系一度降至冰点,甚至传出拼多多“靠罚商户牟利”这样荒谬的谣言,对双方伤害都极大。

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作为技术性平台,加强平台基础建设也至关重要。近两个月前,一场因平台技术bug火遍全网络的“薅羊毛”事件,应当足以让拼多多得到警醒。网络谣传拼多多“损失200亿”,但据相关发言人表示,黑产团队不正当牟利造成的损失,大概率低于千万。

拼多多还得“拼”

作为一家从腾讯微信流量中崛起的电商平台,拼多多一直在国内保持着较为夸张的增长。截至2018年12月31日,拼多多全年GMV总量达4716亿元,较2017年同期增长了234%;总订单数为111亿笔,平台日均订单量为3040万笔/日。

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因此今日,有不少媒体称,根据国家邮政局最新数据显示,2018年中国共处理550亿件包裹。以此计算,2018年全社会每产生5个包裹,至少有1个来自拼多多。这种说法十分滑稽,GMV本身就包含大量未成交订单,更何况各电商平台GMV统计口径都各有“扑朔迷离”之处,难以尽信。

不过拼多多GMV激增确有其事,其背后是多项因素的共同增长。据财报披露,截至2018年12月31日,拼多多年度活跃用户数为4.185亿,同比增长71%;活跃用户年度平均订单26.56笔,同比增长51%;活跃用户年度平均消费额1127元,同比增长95.3%。这说明2018年,拼多多活跃用户数,用户下单频率,平均客单价均有较大进步。

拼多多创始人、CEO黄峥也表示:“2018年是拼多多强劲增长的一年,也是里程碑的一年。自创立以来,拼多多始终将服务用户放在第一位,用户群体和GMV的快速增长均印证了平台所创造的独特价值。同时,用户的需求正在不断变化,这也激励着我们持续创新和进步。”

存在便是道理,拼多多的崛起虽然一直饱受质疑,却也的的确确为三四线城市的消费人群带去了诸多便利。但若想走得更远,拼多多还仍需努力。

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