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特斯拉财报解读：扭亏为盈后资本市场疯狂反弹？

晰数塔互联网快讯
2019-10-25 11:00

编者按：本文来自微信公众号“美股研究社”（ID：meigushe），作者美股研究社，36氪经授权发布。

10月23日，特斯拉发布2019年第三季度财报，数据显示，其营收为63亿美元，同比下降9%。净利润是1.43亿美元，同比下降54%，但对比近年来的亏损特斯拉实现扭亏为盈。我们看到特斯拉的财务状况似乎正在好转，随着中国市场的开拓，交付车量的提升，特斯拉未来的财务状况将持续改善。受财报发布影响，截止到发稿为止，特斯拉盘后股价上涨20.15%。

虽然这一季度上海工厂还未开工，但中国市场对于特斯拉的影响已经十分深远。目前中国已经是特斯拉第二大销售市场，未来随着上海工厂的开工，其影响还将扩大。不过，国内造车新势力的崛起或许也将对特斯拉产生一系列的影响，例如蔚来等企业虽然在技术上有所落后，但在服务上却更有优势。

另外，在自动驾驶和芯片上的投入还将进一步影响特斯拉的财务表现。我们注意到特斯拉近年来一直在加强投资自动驾驶和芯片，以目前的技术水平来看，短期内这两个项目都难以给特斯拉带来正面的现金流，这或许将会加剧目前特斯拉的盈利难题。美股研究社将持续关注特斯拉的后续表现。

特斯拉财报解读：扭亏为盈后资本市场疯狂反弹？

特斯拉成功实现扭亏为盈，交付车量持续上升

从营收的角度看，特斯拉2019年第三季度营收为63亿美元，而分析师普遍预期为63.3亿美元，与去年同期的68亿美元相比下降了8%。营收下滑可能与汽车业务营收下降有关。

具体来看，特斯拉第三季度来自于汽车业务的营收为53.53亿美元，与去年同期的60.99亿美元相比下滑12%。特斯拉第三季度来自于发电和储能业务的营收为4.02亿美元，高于去年同期的3.99亿美元。特斯拉第三季度来自于服务及其他业务的营收为5.48亿美元，高于去年同期的3.27亿美元。

从盈利的角度看，特斯拉第三季度实现盈利1.43亿美元，同比下降54%。归属于普通股股东的每股摊薄收益为0.80美元，相比之下去年同期归属于普通股股东的每股收益为1.82美元。

从成本上看，特斯拉第三季度运营支出为9.30亿美元，较去年同期的11.08亿美元减少16%。其中，研发支出为3.34亿美元，低于去年同期的3.51亿美元；销售、总务和行政支出为5.96亿美元，低于去年同期的7.30亿美元；重组和其他支出为零，去年同期为2700万美元。

特斯拉这次盈利出乎整个市场意料之外。主要原因是成本的下降，特斯拉自己也表示：“运营费用处于Model3投产以来的最低水平。因此，我们在第三季度恢复了盈利能力，同时促使自由现金流转正，这是通过从我们的业务中削减大量成本实现的。”自去年以来，特斯拉至少宣布了三轮裁员，并重组了业务部门，以应对利润率更高的车型销售放缓的局面。

从交付车量的角度看。特斯拉2019年第三季度汽车产量达9.6万辆，共交付9.7万辆。其中，ModelS和ModelX的产量为16318辆，与去年同期的26903辆相比减少了39%。Model3产量为79837辆，与去年同期的53239辆相比增加50%。

特斯拉2019年第三季度共交付了17483辆ModelS和ModelX，与去年同期交付27710辆相比减少37%。Model3交付量为79703辆，与去年同期56065辆相比增长42%；

综上所述，特斯拉的财务表现尚可，营收虽然下降，但实现扭亏为盈，比各位分析师预期的要早了半年左右。我们看到其财务状况正在逐渐改善，其中影响最大的依然是汽车交付量，随着中国上海工厂的投产，未来中国市场可能将超越美国成为第一大市场。但不可忽视的是，特斯拉想要开辟中国市场也不容易，诸多基础设施等还需完善。

特斯拉开始发掘中国市场，竞争加剧腹背受敌

从目前特斯拉的动作来看，中国市场将对其财务状况产生极大影响。毕竟国内汽车市场庞大，这对特斯拉来说是一个较好的机会。借助中国，其营收或许将会高速增长。不过，特斯拉近年来面临的竞争也在加剧，这对其销量和营收也将产生巨大的负面影响。

（1）中国汽车市场广阔，特斯拉在华造车成本或将下降

中国市场对于特斯拉财务的影响主要集中在两方面。一方面巨大的市场将为特斯拉提供巨额的销量，相关数据表明，中国已经是全球最大的汽车市场，新能源汽车销量已连续三年在全世界居首位。中国汽车工业协会数据显示，2019年前9个月，中国新能源汽车销量为87.2万辆，已达到美国去年全年销量的2.4倍。

另一方面，来自有关部门的支持和国内的环境将会降低特斯拉的造车成本。相关数据表明，造车的一大成本是劳工，占据成本的20%。而国内的人工成本显然低于美国。并且在8月，有关部门宣布特斯拉全线车型进入《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》，得以豁免10%的汽车购置税。因此特斯拉造车的成本或许将大幅度降低。特斯拉因此预计2019财年全年的资本支出预计将达15亿至20亿美元左右，低于之前的预计。

财报显示，特斯拉的成本已经在逐步下降。其中营业费用为9.3亿美元，较上年同期的11.08亿美元下降16%。随着中国上海超级工厂建设，特斯拉的造车成本还将继续下降。

另外，来自国内银行的支持还将为特斯拉增添现金流。10月3日，特斯拉在美国证券交易委员会网站披露消息，特斯拉中国向招商银行申请50亿元的无担保12个月循环贷款，用于建设上海超级工厂。由此可见，中国市场对于特斯拉财务状况影响较大，随着特斯拉上海超级工厂正式投产，未来影响还将扩大。

财报显示，到第三季度结束，特斯拉拥有的现金和现金等价物增加了3.83亿美元，达到53亿美元，环比增加8%，同比增加80%。其中，自由现金流（即运营现金流减去资本支出）为3.71亿美元。这与特斯拉在国内的贷款是分不开的。

（2）国内外新能源汽车竞争压力增长，毛利率或将进一步下降

入华之后，特斯拉面临的竞争将会加剧。而这一方面将会影响他的销量，另一方面则会影响他的毛利率，而毛利率的影响最终将会体现在盈利上。

目前特斯拉面临的竞争主要来自国内和国外。在国外，竞争来自传统汽车品牌，就全球汽车市场而言，特斯拉并不占优势，相关数据表明，丰田，福特等汽车公司依然位居汽车销量首位。国内则是来自新能源汽车制造商，比亚迪，小鹏汽车，蔚来等新能源汽车商虽然在功能上难以比肩特斯拉，但在民族情绪，售后服务的加持下，仍有一战之力。

而竞争加剧或许将会进一步影响到特斯拉的毛利率。财报显示，特斯拉第三季度汽车业务的毛利率为22.8%，与去年同期的25.8%相比减少了297个基点。随着未来特斯拉“正式”进入中国，面对各方竞争，或许将会进一步降低价格，这将对毛利率产生更大的影响。未来特斯拉毛利率可能还将呈下降趋势。

特斯拉财报解读：扭亏为盈后资本市场疯狂反弹？

自动驾驶成本颇大，特斯拉研发芯片影响现金流

除了中国市场以外，我们还需要注意特斯拉在自动驾驶和芯片上的研发。这两者或许将对其财务表现产生深远的影响。具体来看，自动驾驶对于资金的要求颇高，这将为特斯拉带来大量的投资成本，芯片也是如此，两者将会影响特斯拉不多的现金流。值得我们注意。

（1）自动驾驶市场广阔，高额投入或将影响特斯拉发展

自动驾驶对于特斯拉有利有弊。一方面自动驾驶确实市场广阔，这或许将为其带来巨额的营收。根据市场调研机构FutureIndustryInsight的最新分析，2020年全球自动驾驶卡车的市场价值为10.04亿美元，到2025年预计将达到16.69亿美元，2020-2025年的复合年增长率为10.4％。而摩根士丹利预计，到2030年特斯拉能拿下26%的自动驾驶市场份额居龙头地位。由此可见，自动驾驶前景确实不错。

但是自动驾驶投入高，短期难以推广变现。这将影响特斯拉的投资成本和现金流，据媒体报道，自动驾驶技术领先的Waymo和Cruise两家公司仍未实现商业化应用。据通用汽车2018年财报，Cruise3年内亏损15亿美元，2019年还需投入10亿美元。自动驾驶从来都是烧钱的行业。

财报显示到第三季度结束，特斯拉拥有的现金和现金等价物增加了3.83亿美元，达到53亿美元。其中，自由现金流为3.71亿美元。但是需要注意的是，特斯拉与国内招商银行签订了50亿元的融资协议。如果特斯拉持续投入自动驾驶，未来的现金流可能将受到影响。

而且，特斯拉的自动驾驶还存在诸多问题。研发尚早，想要投产盈利就更加遥远了。据36氪报道，美国汽车协会（AAA）近期曾在有假人的封闭道路进行行人检测及自动紧急制动测试，特斯拉Model3的自动驾驶系统在5次测试中均发现了道路上的假人并提前提醒了司机，但最终都因没能及时自动刹车而撞上了假人。

（2）特斯拉芯片技术不断完善，成本问题或将持续加重

为了完善自动驾驶技术，特斯拉开始自行研发芯片。众所周知，芯片技术难度大，门槛高。不过特斯拉在芯片上已经取得突出贡献，据媒体报道，10月20日，特斯拉完全自动驾驶芯片在第六届世界互联网大会上，被评为15项代表性领先科技成果之一。

但采用新的芯片也会造成一定问题。主要是研发成本和运营成本将会上涨，财报显示研发支出为3.34亿美元，低于去年同期的3.51亿美元。成本的下降是第三季度盈利的重要原因之一，一旦芯片研发加速，未来研发成本势必将会上涨，这或许将会影响未来的盈利表现。而且我们注意到芯片的正式使用也将是漫长的过程，而这将会影响目前特斯拉的现金流。

综上所述，特斯拉这次财务表现尚可。营收虽然下降，但实现扭亏为盈，整体上呈现较好的发展趋势。为了全面细致的观察特斯拉以后的发展，我们需要注意特斯拉在中国市场上的表现，对于自动驾驶和芯片等项目的投入。现金流将是我们尤其需要注意的重点。美股研究社将持续关注事件的后续发展。