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AI算力基建：如何理解国内市场

晰数塔互联网快讯
2024-03-03 01:20

作者：闷得而蜜来源：雪球

美国资本市场，最近互联网不温不火，AI算力确越来越狂热，受此带动，A股也逐渐躁动起来。去年这个时候，A股也掀起一股AI算力基建炒作的浪潮，但是年初到年尾，从哪里来回哪里去。很多人十分焦虑，担心今年是否又会重蹈去年的覆辙，落个一地鸡毛，所以，最近频繁收到热心的粉丝反复咨询，希望我能系统阐述国内算力市场。今天就满足大家的胃口。

（说明：1、本文的重点是论述国内算力市场的结构和逻辑，不推荐任何股票，文中出现的上市公司名称，也仅仅为了辅助说明作者的逻辑，不代表对这个公司好外的评论。股市有风险，投资需谨慎。2、本文不包括芯片环节）

一、稀缺性，改变了算力市场商业模式

在AGI起来前，服务器市场产业链分成芯片供应商、整机生产商、代理商，这三个层次泾渭分明，各赚各的钱，相互之间都不会渗透（云服务大客户市场，没有代理商，直供）。但是，AGI火了以后，Nvidia改变了产业链，利用芯片的稀缺性，把整机的活也干了。这么做有三个理由：

1、GPU算力芯片本身就非常复杂，一般的下游代工厂不具备高质量生产能力，由芯片商进行整合，更有利于快速推向市场。

2、AI服务器的成本构成，Memory器件的价值量与GPU芯片相当，包括光模块、交换芯片、PCB等，都是高价值部件，芯片商进行垂直整合，可以迅速扩大营收。（nvidia业绩+++）

3、有利于芯片商形成闭环生态，构建其它竞争对手难以逾越的障碍。

二、美国算力市场的理解

据IDC统计，2023年全球AI服务器市场规模预计为211亿美元，2025年将达到达317.9亿美元，2023-2025年CAGR为22.7%。采购量方面，根据TrendForce的统计，截至2022年，北美四大云端服务提供商Microsoft、Google、Meta、AWS在全球AI服务器采购中的总份额达到约66%， Microsoft和Google分别占有全球19%以及17%的份额。

所以，美国市场很容易理解，大部分需求来自大云服务商，Nvidia直接向这些云服务商供货。超威电脑（SMIC）作为Nvidia的御用代工厂（老乡关系），通过本地化的整机生产，跟着喝汤吃肉。工业富联也是其中一个重要的角色。唯一的另外就是光模块，也是我国企业唯一能够参与美国算力基建市场的产业。

三、国内算力市场的理解

1、国内的AI算力商业模式，完全借鉴Nvidia的模式，基本没有独立的整机生产商这样一个环节。所以，诸位就看到了，在2023年，浪潮信息、新华三、超聚变、中兴通讯、联想等这些头部服务器厂商，去年不仅没有增长，反而有较大幅度的萎缩。原因就是商业模式的变化，导致市场蛋糕重新划分。

2、国内的AI算力市场需求，与美国高度类似。互联网：政企 = 70% : 30%，公开招标的市场（互联网+运营商）：政企 = 80% ： 20%。也就是说，即使是代工，也必须参与到互联网市场中去，否则你就只能吃到很小的一块蛋糕。

3、大的互联网厂都有强大的产品开发设计部门，除了AI服务器外，存储、散热、通信等部件，采用白盒化的模式，委托ODM大厂进行生产供应。这一块，主要就是工业富联、浪潮信息、新华三、联想等这些老牌的代工厂的势力范围。大概4%左右的净利润率，因为未来的增长很快，这些企业通过高周转，应该能够获得较好的成长，和ROE。

4、对于20%的政企市场，鉴于生我们养我们这块土地的独特性，情况十分复杂，就像散落在全国各地的小土豆。一般来说，稍微大一点的行业（比如银行），基本被芯片商直接把持了，可以看成类互联网。对于剩下10%比例的其它行业、zf来说，因为他们缺少系统设计能力，没有技术，一般会找自己嫡系下的公司总包，进行系统集成，这时候，就会出现小院高墙，别人进不来，保证自己兄弟有块肉吃。如果大家理解不了，仔细看看中科曙光，他的主营业务就是北方政企的总包，他是典型代表。这些公司最大的好处是，活得人模人样；最大的坏处是，活在温室里，长不大，无法去互联网大市场游泳。不过提醒一点，未来几年ZF部门的开支能力有限，对这个细分市场的增长速度存疑。

5、相对于算力服务器，存储服务器、通信（交换机+光模块）的商业模式并没有改变，受益于AI需求激增，存力+运力，这两块，对国内企业来说，还是比较友好的。比如光讯、华工科技这些主要市场在国内的光模块厂家，是个福音。当然对于中际旭创这样美国市场、中国市场，双第一的企业，更不在话下。

6、针对H的产业链，出现了一种独特的“代理模式”。前文已述，H他要鱼头吃到鱼尾，但是呢，H是国内AI算力的旗帜，高科技的绝对代表，发展新质生产力又是任何地方的优先事务，H也需要争取的各个地方的支持（比如研发场地、数据中心基建…），基于这些共同利益，就出现了不少“高新发展”这样的生态链伙伴。H负责将芯片、模组、板卡做好，然后当地企业再简单地加工一个机箱、电源、电缆等辅材，定向给当地的政企市场。这种模式，本质上，就是一种 “代理商”。有人就要问了，为什么要搞这么麻烦，直接做代理不就完了吗？区别就在于，如果当地企业只做贸易型的代理，就不是 “高科技企业”，就不代表“新质生产力”。目前，H已经跟12个地方（四川、河南、安徽、湖南、广州、深圳…）建立了关系。

有人把H的计算产业和智能车放到一起对比，其实不合理。智能车是H主动去找别人，所以他要保护伙伴的利益，否则就不跟你玩。而计算产业是各个地方主动找H，H相对是被动的，因为特殊情况，H身不由己，更像一块唐僧肉，每个地方都想来咬一嘴。

总结：

1、芯片商在主导一切，这是最大的前提。

2、AI算力市场的商业模式发生了根本变化，芯片商从鱼头吃到鱼尾，留给产业链的利润急剧减少。

3、帮芯片商做比较复杂的工作（整机生产、液冷散热、交换机、光模块），可以跟着吃肉喝汤，其它，只剩下啃骨头。

4、国内的芯片商，比较复杂的工作，除了交换机和光模块，也都自己干了。

5、针对一些零碎的政企市场，有些企业是温室里的花朵，生活比较惬意，但长不大。

6、年初到年尾，从哪里来会哪里去，是大概率事件。大部分标的，基本是原地转圈

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发布于：北京