市值首次突破4万亿美元，印度股市“三年翻两倍”的真正原因
在全球经济放缓的逆风中，印度股市近期“势如破竹”的涨势，再次引发市场热议。
根据数据显示，自2020年3月低点以来，印度股市总市值增长了约两倍，截至12月6日，市值突破4万亿美元大关。
华尔街见闻提及，印度总理纳伦德拉·莫迪领导的执政党印度人民党赢得三个关键的邦选举后，截至周二收盘，Sensex收涨0.63%，今年迄今累计涨超13%，有望连续第八年上涨。
截至周二收盘，印度Nifty 50指数延续涨势报20855.1点，收涨0.81%，连续三日创历史新高。
连涨8年，市值荣登全球第四，印度股市凭什么？
从短期利好因素来看，对投资者而言，印度人民党在地方选举中的胜利为他们消除了一个政治风险因素，也在明年全国大选之前巩固了莫迪的地位，更多人押注政府政策将保持连贯性。
与此同时，印度股市的涨跌紧跟印度经济增长，真正成为了“经济晴雨表”，今年印度经济持续活跃使其在全球经济增长放缓的情况下脱颖而出，成了股市上涨的推动力。
除此之外，印度股市的制度、印度强劲的消费需求、印度企业的成长性等因素都成为了印度股市大幅上涨的催化剂。
一、印度经济韧性成了股市持续上涨的催化剂
据此前印度公布的数据显示，截至9月的三季度，印度国内生产总值（GDP）同比增长7.6%，高于经济学家的预期，同时也大大高于印度央行6.5%的预期。
在乐观的经济数据面前，有经济学家表示，他们上调了对印度的经济增长的预期，截至2024年3月31日的财年中，印度经济增速将达到6.7%~7%。预计2024年印度GDP将达到4万亿美元左右，2025或者2026年有望超过德国和日本，跃居全球第三，仅次于美国和中国。
分析师认为，经济快速增长的原因之一是印度人均GDP不断提高。2022年，印度人均GDP达到2388.6美元，比1960年83美元增长27.77倍，年均增长5.57%。同期美国人均GDP从3001美元提高至76328美元，增长24.43倍，年均增长5.36%。
与此同时，分析师普遍认为，印度人口的快速增长且在人口年龄结构方面，中位数年龄为28岁，较为年轻的人口结构进一步支撑了经济增长。
国信证券在研报中分析称，长期来看，人口结构趋于年轻化，是印度经济和股市长期红利的来源。
从经济基础和产业结构看，国信证券认为，印度的经济战略是股市上行的重要基础，第三产业战略支撑经济快速发展，以服务外包的形式吸引了大量的外国直接投资（FDI）流入，虽然制造业发展并不成熟，但一大批高市值服务业企业足以支撑股市上行。
国盛证券也指出，而同一枚硬币的反面是，高度依赖外资也为印度股市带来高波动性，2021、2022年FDI流入减少，印度股市PE整体下调，印度股市上涨的未来可持续性也引起广泛担忧。
二、印度股市良性的进入退出制度
国信证券指出，印度股市良性的进入退出制度是印度股市优质标的集聚的基础。在上市后，企业将面临严格的监管制度，不满足条件的企业将被强制退市，且当一家上市公司被强制退市后，该上市公司的董事、发起人以及他们所发起成立的所有公司，在10年内都不得以直接或间接方式进入证券市场或申请重新上市。
国信证券认为，在这种“宽进严监管”的制度下，上市公司面临“优胜劣汰”的压力，表现不良的公司也会被及时地淘汰出局，从ESG的公司治理角度逆向带动了股票的投资标的筛选和清洗。
从印度股市制度看，不管是个人股东，还是机构股东，对大额减持都有较为严格的规定。对长期投资者，持有股票超过一年后，第一年减持不得超过25%，第二年减持不得超过15%，第三年减持不得超过10%，直到第四年以后，才可以自由减持。
对短期投资者，持有股票不到一年，第一年减持不得超过50%，第二年减持不得超过35%，第三年减持不得超过25%，第四年减持不得超过10%，要第五年才可以自由减持。
分析师指出，印度股市对散户执行的是T+0交易机制，而机构投资者是T+3，因此一旦有风险，散户可以先于机构撤出。
国信证券指出，衍生品交易制度发展极大地扩充了印度股市的容量，活跃证券市场交易：
在印度两大交易所的推动下，指数期货于2000年6月推出，指数期权于2001年6月推出，股票期权于2001年7月推出，股票期货于2001年11月推出。衍生品交易极大地活跃了印度的证券市场，截至2022年，印度国家证券交易所（NSE）的期货和期权合计交易量已连续4年位居世界第一。
从数据看，2023年1~7月，印度两大交易所的期权期货交易量为3.5兆卢比，是现货交易量（86万亿卢比）的400多倍。
三、公司强劲的盈利能力带动了股价上涨
分析师普遍认为，印度经济主要以内需主导，随着收入的提升，消费量也在增加，这为印度股市的上涨提供了支持，减轻了全球风险对该国股市的影响。从2023年第一季度、二季度的财报来看，印度企业的盈利能力再次得到了确认，进一步推动了印度股市的上涨。
国信证券指出，印度储蓄率处于较低水平，低储蓄率意味着消费水平的增加，消费耐用品的强劲表现也是印度股市长期上涨的重要基础。
由数据可知，随着储蓄率在近年的下行，印度私人消费占比逐步提升。私人消费的提升大大提振了印度的耐用消费品市场，使其在2010~2022财年间增长约6倍：
消费的提振下，耐消品成为印度股市上涨最快的行业。在Sensex30和Nifty50指数中，印度消费耐用品与服装行业在2023年的表现非常亮眼。
在孟买交易所编制的行业指数中，2009年至今，表现最好的行业为耐消品行业。所以，消费耐用品的强劲表现也是印度股市长期上涨的重要基础。为了验证孟买耐消品指数和消费耐用品与服装行业的关系，我们以年度市值加权的股价来代表行业走势，发现其与孟买耐消品指数的走势基本一致。
在消费耐用品和服装行业中，个股同样经历了从估值拉动到盈利拉动的变化。
此外，国信证券认为，从大市值的公司来看，现阶段高成长性仍是印度大市值企业的主要特征，也是推动股指上涨的重要基础：
按照风格扩散效应，大市值往往对应价值属性，中小市值多伴随高成长属性，而在印度当前经济发展阶段下，大市值公司具备高成长属性，奠定了宽基指数上涨的前提。
印度经纪商Anand Rathi Shares and Stock Brokers公司的主管Tanvi Kanchan表示，今年，印度股市中的中小型股表现优异，它们为整体经济的资本支出复苏做出了贡献。
印度股市火热的另一边，是投资者对市场估值过高的担忧，分析师指出，虽然印度公司的盈利将在今明两年强劲增长近20%，但MSCI印度指数目前的来年市盈率为20倍，即使略低于20.5倍的历史平均值，但仍高于区内平均值。
一些投资者表示，他们担心股市估值过高，印度股市的交易过于拥挤，这加大了股市回调的可能性。
四、印度股市后续怎么走？
国信证券认为，展望后市，印度股市长期乐观，短期偏谨慎，外资回流海外或许也给印度股市带来了压力：
首先，长期来看基本面，印度是在新兴市场中的“赶超国”角色，通过复刻先行国的城镇化与工业化经验使得经济维持高增速，盈利驱动下股票有长期上涨基础。
其次，短期来看资金面，高度依赖外资为印度股市带来高波动性。2021、2022年，印度FDI流入显著减少，导致印度股市PE整体下调，在美国的产业回流政策下，印度FDI带动估值上行的模式可能难以持续。从持股结构来看，印度的外资持股比例约为38%，3%的印度家庭投资股市。
最后，外国机构投资（FII）对印度股市的净流入呈现减少趋势。新冠疫情以来，FII在2021年和2022年均保持大幅净流出，2023年前9月FII净流入在零值附近徘徊，股指表现出大幅回撤，在美债破5%的压力下，外资回流海外同样为印度股市带来了压力。
五、中国投资者如何参与印度市场？
华泰证券指出，中国投资者可通过QDII基金投资印度市场，截至目前，我国投资于印度市场的QDII基金共2只，分别为工银印度市场和宏利印度，前者以FOF形式投资于印度市场ETF，且为LOF产品，可在二级市场交易；后者投资印度市场个股。
1. 从费率看，工银印度市场人民币份额的管理费率为 1.6%，托管费为 0.2%；宏利印度的管理费率为1.8%，托管费率为0.3%。
2. 从申购赎回效率来看，两只产品申购确认日和赎回确认日均为 T+2，赎回划款日均为T+10，但工银印度市场人民币份额同时为 LOF 产品，可以在二级市场上进行交易。
3. 从规模看，两只投资于印度市场的产品在 2023 年上半年规模和份额扩张较快。
本文来自：华尔街见闻，作者：葛佳明、李笑寅
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